机组投产提升电量，电价下滑业绩略增

业绩简评

2025年公司实现营收265.95亿元，同比增长6.89%；归母净利润85.04亿元，同比增长2.50%。2026年Q1实现营收57.63亿元，同比增长7.02%；归母净利润15.43亿元，同比增长2.32%。

经营分析

• 装机投产，发电量提升：托巴电站、硬梁包电站全容量投产，水电装机提升至28.12GW，新增光伏装机2.39GW，新能源装机至6.09GW。2025年发电量同比+13.3%，其中水电+11.9%，新能源+49.8%。2026年Q1发电量同比增长12.5%，其中水电+10.4%，新能源+39.1%。上网电价（不含税）0.2106元/千瓦时，同比下降5.4%，市场化交易电量占比提升至73.5%。
• 综合融资成本下降，分红稳定：财务费用同比下降1.85%，综合融资成本降至2.43%。税金及附加同比+158.4%，营业成本仅增加5.25亿元。资产负债率61.1%，同比下降2.02pct。2025年每股股利0.205元，分红率44.9%，股息率2.12%。

未来展望

• 水电装机增长：澜沧江上游仍有储备项目，RM电站将提高流域调节能力，推进水风光一体化基地，装机扩张有望带动电量中枢与资产规模上行。
• 光伏项目持续并网：拟与华能国际合资建设雨汪二期煤电2x1GW，项目将配套新能源资源。

盈利预测、估值与评级

预计2026-2028年归母净利润分别为90.0/93.5/98.2亿元，EPS分别为0.483/0.502/0.527元，对应PE估值分别为20.0/19.3/18.4倍。维持“买入”评级。

风险提示

来水波动；上网电价调整风险；光伏建设不及预期等。