煤电业务业绩弹性显现，风电机组投产增厚业绩

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,551.8 流通股本(百万股) 1,551.8 市价(元) 7.77 市值(百万元) 12,057.8 流通市值(百万元) 12,057.8 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：7.77 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 研究助理：王瀚 Email：wanghan@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1福能股份（600483.SH）深度报告： 福建省风电运营龙头，业绩拐点将至 2 福能股份收购宁德核电10%股权预案点评：资产优质且收购估值有望低于公司当前估值 3 福能股份2019上半年经营数据点评：经营数据基本符合预期，静待海上风电项目投产 4福能股份2018年报点评：六枝电厂并表大幅贡献业绩，公司业绩拐点已至 5中泰证券海上风电专题报告：三维度寻找海上风电中短期、长期超预期因素 6. 福能股份2019半年报点评：宁德核电股权收购有序推进，静待海风项目陆续投产 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,354 9,945 11,417 11,970 12,401 增长率yoy% 37.57% 6.32% 14.79% 4.85% 3.60% 净利润 1,050 1,244 1,642 1,993 2,264 增长率yoy% 24.52% 18.42% 32.02% 21.34% 13.62% 每股收益（元） 0.68 0.80 0.94 1.14 1.29 每股现金流量 1.38 1.75 2.08 2.28 2.84 净资产收益率 8.94% 9.82% 14.85% 16.00% 16.13% P/E 11.48 9.69 8.30 6.84 6.02 PEG 0.46 0.44 0.31 0.27 0.27 P/B 1.03 0.95 1.23 1.09 0.97 投资要点  公司披露2019年度报告：实现营业收入99.45亿元（+6.32%），归属于上市公司股东净利润12.44亿元（+18.42%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为11.37亿元（+9.68%），每股收益为0.80元/股（+17.65%），加权平均ROE为10.22%（+0.57pct）。  煤电业绩同比大幅提升，气电业绩受燃气价格上涨影响大幅下滑。分业务具体来看，公司煤电业务营收为42.69亿元，同比上升5.23%；成本为33.90亿元，同比上升0.91%；毛利为8.79亿元。同比上升25.98%。煤电业绩增长主因量价齐升以及成本下降。其中，煤电发电量（141.97亿千瓦时）、售电量（133.14亿千瓦时）分别同比上升4.08%、3.77%；度电价格为0.3206元/千瓦时，同比上升1.40%；度电成本受市场煤价下行影响下降至0.2546元/千瓦时，同下2.75%；度电毛利（0.0660元/千瓦时）同比上升21.40%。气电业务营收为26.51亿元，同比上升2.79%；成本为25.39亿元，同比上升6.09%；毛利为1.12亿元，同比下降39.59%。气电业绩大幅减少主因燃气采购价格上调导致气电度电成本（0.4995元/千瓦时）同比上升5.19%，虽然度电价格（0.5216元/千瓦时）同比上升1.92%但度电成本的涨幅高于煤气度电价格涨幅使得度电毛利（0.0221元/千瓦时）同比下降40.10%。  风电业务业绩大幅提升，主因陆上和部分海风机组投产。报告期内，公司风电业务实现营收11.28亿元，同比上升20.01%；成本4.05亿元，同比上升21.32%；毛利7.23亿元，同比上升19.28%。风电业绩大幅提升主因陆风和部分海风机组投产，使得公司风电装机容量（85万千瓦）同增19.05%、风电发电量（21.68亿千瓦时）和售电量（21.23亿千瓦时）分别同比上升16.25%和16.27%。由于海上风电上网电价较高，公司风电度电价格（0.5314元/千瓦时）同比上升3.22%；新机组投产增加折旧使得度电成本（0.1909元/千瓦时）同比上升4.35%；综合来看，风电度电毛利为0.3405元/千瓦时，同比上升2.06%。  供热业务业绩大幅提升，主因量价齐升以及成本下降。报告期内，公司供热业务营收9.73亿元，同比上升24.72%；成本7.34亿元，同比上升18.38%；毛利2.39亿元，同比上升49.21%。业绩大幅上升主因量价齐升以及成本下降。其中，19年供热量为651.95吨，同比上升22.78%；供热单位价格149.24元/吨，同比上升1.58%；供热单位成本112.53元/吨，同比下降3.59%，单位毛利36.71元/吨，同比上升21.53%。  分红率稳健，公司股息率尚可。公司2019年度权益分派实施公告确定的股权登记日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税）。经测算对应19年EPS分红率为31.19%，对应股息率为2.72%。  盈利预测与估值：随着宁德核电股权收购有序推进、海上风电（石城、平海湾F区）项目陆续投产以及煤价下行为火电业务带来的弹性，我们预计未来三年内公司业绩会迎来持续增长，预计公司2020-2022年实现净利润16.42/19.93/22.64亿元，折合EPS为0.94/1.14/1.29元，当前股价对应PE分别为8.30/6.84/6.02维持公司“买入”评级。  风险提示：煤炭、天然气等原材料价格的不确定性；风电补贴政策的不确定性；风电利用小时数的不确定性。 7.007.508.008.509.009.5010.0010.50福能股份沪深300(可比)[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年04月25日 福能股份(600483)/电力 煤电业务业绩弹性显现，风电机组投产增厚业绩 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：2019年营收同比上升6.32% 图表2：2019年归母净利润同比上升18.42% 源：中泰证券研究所，wind 来源：中泰证券研究所，wind 图表3：燃煤发电量、售电量同比上升 图表4：燃煤度电成本下降使得度电毛利上升 来源：中泰证券研究所，wind 来源：中泰证券研究所，wind 图表5：燃气度电成本大幅上涨使得度电毛利下降 图表6：风电发、售电量同比上升 来源：中泰证券研究所，wind 来源：中泰证券研究所，wind -20-10010203040500200040006000800010000120002016A2017A2018A2019A营业收入（百万元）同比（右轴，%）-20-15-10-505101520253002004006008001000120014002016A2017A2018A2019A归属母公司股东净利润（百万元）同比（右轴，%）-200204060801001200204060801001201401602016A2017A2018A2019A发电量(亿千瓦时)售电量(亿千瓦时)发电量同比（右轴，%）售电量同比（右轴，%）0.32030.32810.31620.32060.19860.26450.26180.25460.12170.06360.05440.06600.00000.05000.10000.15000.20000.25000.30000.35002016A2017A2018A2019A燃煤度电价格（元/千瓦时）燃煤度电成本（元/千瓦时）燃煤度电毛利（元/千瓦时）0246810121416182000.10.20.30.40.50.60.70.80.92016A2017A2018A2019A燃气度电价格（元/千瓦时）燃气度电成本（元/千瓦时）毛利率-5051015202505101520252016A2017A2018A2019A发电量(亿千瓦时)售电量(亿千瓦时)售电量同比（右轴，%） fW9UpWvXgZlWlXfWNAmMtP6MdN8OnPmMtRnNjMqQsOeRoMqP6MmNmMuOqRqNxNqQsM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表7：风电装机规模同比上升 图表8：供热量同比上升 来源：中泰证券研究所，wind 来源：中泰证券研究所，wind 来源：中泰证券研究所 64.466.471.4850246810121416182001020304050607080902016A2017A2018A2019A风电装机规模（万千瓦）同比（右轴，%)-10-50510152025303501002003004005006007002016A2017A2018A2019A供热量（吨）同比（右轴，%）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E营业总收入9,3549,94511,41711,97012,401货币资金4,7585,4625,7265,932 增长率37.6%6.3%14.8%4.8%3.6%应收款项1,7551,9871,5711,736营业成本-7,521-7,872-8,745-8,824-8,888存货414557325465 %销售收入80.4%79.1%76.6%73.7%71.7%其他流动资产498534515552毛利1,8332,0742,6723,1463,513流动资产7,4268,5408,1378,686 %销售收入19.6%20.9%23.4%26.3%28.3% %总资产26.6%27.1%24.8%25.0%营业税金及附加-75-73-84-89-92长期投资2,1852,4844,4844,784 %销售收入0.8%0.7%0.7%0.7%0.7%固定资产14,52416,62218,02619,228营业费用-49-46-53-55-57 %总资产52.0%52.8%55.0%55.3% %销售收入0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%无形资产372378383387管理费用-183-207-228-239-248非流动资产20,50722,92224,60926,065 %销售收入2.0%2.1%2.0%2.0%2.0% %总资产73.4%72.9%75.2%75.0%息税前利润（EBIT）1,5261,7482,3072,7633,116资产总计27,93231,46232,74734,751 %销售收入16.3%17.6%20.2%23.1%25.1%短期借款2504,5815,8517,136财务费用-407-427-425-420-415应付款项1,3941,9871,2201,803 %销售收入4.4%4.3%3.7%3.5%3.3%其他流动负债1,7281,4561,2161,038资产减值损失70-98505050流动负债3,3728,0258,2879,977公允价值变动收益00000长期贷款7,4387,8187,3265,919投资收益222249329330330其他长期负债2,5662,5642,5632,561 %税前利润15.7%16.9%14.6%12.1%10.7%负债13,37618,40718,17618,457营业利润1,4111,4732,2612,7233,081普通股股东权益12,66211,06012,45514,