发电业务情况
- 电量方面：2025年Q1-3，公司上网电量203.70亿千瓦时，同比-2.54%。其中火电142.44亿千瓦时（同比+2.31%），水电40.71亿千瓦时（同比-14.76%），风电12.68亿千瓦时（同比-9.88%），光伏7.95亿千瓦时（同比-0.50%）。单Q3上网电量82.10亿千瓦时，同比-4.72%，环比+64.63%。火电环比+71.41%，水电环比+92.38%，风电环比-4.95%，光伏环比-8.80%。火电发电量环比大幅改善主要得益于“迎峰度夏”和常乐电厂5号机组投产。
- 电价方面：2025年Q1-3平均上网电价359.72元/兆瓦时，同比+2.95%。煤电电价371.10元/兆瓦时（同比+1.51分/千瓦时），水电电价325.79元/兆瓦时（同比+6.56分/千瓦时），风电电价377.15元/兆瓦时（同比-17.04分/千瓦时），光伏电价301.73元/兆瓦时（同比-6.47分/千瓦时）。常乐电厂稳定电价机制叠加水电入市电价上涨，有效对冲新能源电价下行影响。
- 装机方面：截至2025年9月30日，公司控股装机容量853.97万千瓦，其中火电500万千瓦，水电170.02万千瓦，风电110.35万千瓦，光伏73.6万千瓦。Q3火电控股装机容量增加100万千瓦。常乐电厂二期5-6号机组于9月6日和10月16日投产，火电装机增长至600万千瓦。Q4及2026年全年业绩同比增长可期，冷冬天气将进一步提升煤电发电量和电力交易价格。
核心优势
- 火+水稳定业绩基本盘：火电与水电合计7.7GW装机构成业绩基本盘。
- 新能源在建+潜在注入带来业绩增量：公司储备已核准510万千瓦新能源项目，在建甘肃庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点项目一期工程100.025万千瓦。新能源产能扩张潜力较大，有望持续带来业绩增长。
- 集团火电资产注入潜力：集团在手火电资产张掖/武威/金昌三个火电厂盈利水平有望提升，若实现注入上市公司，火电板块增长将较为可观。
盈利预测与投资评级
- 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为20.15/22.70/23.95亿元，对应2025年10月30日收盘价的PE分别为11.52/10.23/9.70倍。
- 投资评级：维持“买入”评级。公司背靠集团股东优势，火水风光多种电源协同发展，业绩稳定性较强；叠加未来在建及注入项目持续落地，稳健经营的同时具有高增长潜力。
风险因素
- 煤价大幅上涨风险
- 电价和煤电利用小时数下滑风险
- 项目建设进度不及预期风险
