植保基本盘稳健,医药和新能源业务带来增量-深度研究

联化科技(002250) 证券研究报告 农化制品/公司深度研究报告/2025.12.15 投资评级:增持(首次) 核心观点 公司以植保和医药为核心，业务覆盖四大板块：公司服务全球植保、医药、功能化学品以及设备与工程技术等领域，致力于为客户提供贯穿其产品整个生命周期的创新型一体化服务及技术解决方案。成立近40年来，公司在中国已拥有8个化工生产基地、3个机械设备生产基地以及3个研发中心，在英国和马来西亚各拥有1个生产基地。 基本数据2025-12-12收盘价(元)12.23流通股本(亿股)8.95每股净资产(元)7.30总股本(亿股)9.00 植保CDMO业务已走出低谷，进入稳定增长期：公司是植保CDMO行业龙头企业，客户覆盖全球植保龙头企业。2023年-2024年板块收入受到下游去库存影响，略微下降。但随着专利外产品产能逐步出清，价格回升，该部分产品毛利率有望回升。同时公司将部分旧产能替换为生产专利内产品的新产能，随着公司与合作伙伴间关系加深，公司专利内产品需求将快速增长。 医药CDMO业务和新能源产品带来新增量：公司上市十几年间，医药CDMO业务的收入占比持续提升。由于公司医药CDMO业务客户主要是全球前二十大药企，且业务已延伸至研发阶段并已形成漏斗形项目储备。因此随着下游客户需求快速增长，医药业务收入将快速增长。公司从2021年进入新能源行业，目前LiFSI已商业化，随着六氟磷酸锂技改完成，临海联化20万吨电解液产能（其中十万吨已建成）投产，新能源业务将成为公司营收新增量。 分析师华挺SAC证书编号：S0160523010002huating@ctsec.com 联系人宋田田songtt@ctsec.com ❖投资建议：植保基本盘稳定，医药和新能源板块带来新增量。我们预计公司2025-2027年 实 现 营 业 收 入63.12/73.73/88.13亿 元 ， 归 母 净 利 润3.93/5.13/6.17亿元。对应PE分别为28.0/21.5/17.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 相关报告 1.《子公司陆续复产，农药业务有望恢复增长》2021-03-302.《三十余载雄厚积淀，CMO龙头再起航》2019-11-27 ❖风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；宏观经济波动及政治关系风险；环保及安全事故风险 内容目录 1公司简介：植保CDMO龙头，构建多元发展体系........................................................61.1基本概况：依托精细化学品业务开拓植保、医药及新能源多领域..................................61.2公司股权结构清晰，实际控制人为牟金香................................................................61.3主营业务基本情况...............................................................................................71.3.1公司营收端恢复增长，盈利能力逐渐恢复.............................................................71.3.2公司管理费用率趋于平缓，销售毛利率仍处于历史低位...........................................71.3.3公司营收结构改变，医药中间体板块收入占比稳步提升...........................................82植保业务绑定大客户，在建产能有望逐步放量..............................................................82.1全球植保行业市场规模波浪式增长，呈现寡头垄断的竞争格局.....................................82.2农药原药价格仍处于历史低位，利好农药中间体综合生产企业....................................102.3全球植保CDMO业务龙头，深度参与每代植保产品的供应链.....................................122.3.1公司植保板块收入有望保持稳定，毛利率有所改善................................................122.3.2公司坚持大客户战略，为客户可提供一站式服务...................................................122.3.3多个生产基地保证供应链稳定性，新旧产能转换即将迎来放量期..............................142.3.4加大植保研发投入，加码生物农药开发...............................................................153医药CDMO业务已成为公司第二大支柱业务.............................................................163.1医药市场规模稳定增长，医药CDMO市场重心向中国转移........................................163.1.1全球医药市场规模稳定增长，医药研发投入快速增长.............................................163.1.2在医药研发成本快速增长背景下，服务外包已成为必然趋势....................................173.1.3成本驱动下全球CDMO产能正向中国转移..........................................................173.2中国CDMO企业已逐步从“规模红利”转型，进行多元化布局.....................................183.3医药CDMO业务以大客户战略为中心，已布局多个前沿平台.....................................193.3.1公司产品以服务客户为中心，覆盖多个疾病领域...................................................193.3.2公司积极参与客户创新药开发，已打造漏斗形项目储备..........................................203.3.3建立CRO团队业务延伸至上游，已实现多个项目交付..........................................213.3.4在建及试运行产能即将释放，公司下游公司需求增加.............................................214新能源市场广阔，未来有望打开增长空间...................................................................23 4.1公司功能化学品板块收入进入增长期，短期毛利率较低.............................................234.2功能化学品所在市场稳健增长，新能源行业打开增长空间..........................................245设备与工程服务....................................................................................................265.1公司设备与工程服务板块收入进入稳定增长期.........................................................265.2我国换热设备行业规模稳定增长，市场空间较为广阔................................................275.3板块产品市占率优势明显，自主研发加质量控制凸显成本优势....................................286盈利预测.............................................................................................................296.1公司分板块营业收入预测.....................................................................................296.2费用率预测.......................................................................................................306.3可比公司相对估值..............................................................................................316.4投资建议..........................................................................................................327风险提示.............................................................................................................32 图表目录 图1：公司发展历程..................................................................................................6图2：公司股权结构（截至2025年三季报） .................................................................7图3：营收重新恢复增长............................................................................................7图4：盈利能力逐渐恢复（百万元）............................................................................7图5：管理费用率趋于平缓........................................................................................8图6：销售毛利率仍处于历史低位...............................................................................8图7：医药中间体业务占比提升..................................................................................8图8：医药中间体毛利率较高...................................................................