半年报点评：电价显著下滑业绩承压,新能源投产贡献增量

电价显著下滑业绩承压，新能源投产贡献增量 事件：公司发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入231.41亿元，同比减少11.26%；归母净利润3247.42万元，同比减少96.4%；基本每股收益0.0062元，同比减少96.4%。单二季度，实现营业收入125.68亿元，同比减少5.42%；归母净利润4.15亿元，同比减少46.52%。公司业绩下滑主要系广东省电价显著下行以及气电燃料成本高企经营亏损。 买入（维持） 成本下行难抵电价下滑拖累煤电盈利，气电成本高企导致亏损。电价方面，公司2025H1平均上网电价为480.01元/千千瓦时，同比下降59.49元/千千瓦时，降幅11.02%。广东省主营业务营收占比超过95%，2025年广东省双边协商交易成交均价391.86元/千千瓦时，同比下降15.84%。成本方面，25H1公司总燃料成本149.88亿元，占营业成本的71.07%，燃料成本同比下降19.44亿元，降幅11.48%。但煤价下跌难抵电价拖累，且新能源入市逐步落地，广东省内发电机组面临的市场竞争持续加剧，煤电盈利空间持续收窄，气电因高燃料成本经营承压。2025年上半年公司煤电、气电业务分别实现归母净利润2910万元、-21790万元，毛利率分别为6.88%、1.94%，同比降低4.04%、6.79%。电量方面，2025上半年公司煤电/气电发电量分别为397.55/112.61亿千瓦时，分别同比-3.91%/-0.04%。 新能源装机扩张贡献增量，公司积极布局能源转型项目。2025年上半年，新能源新增装机投产，带动新能源增量贡献，实现归母净利润1.03亿元。装机方面，25H1，公司新增风电装机50万千瓦，风电控股装机容量390万千瓦；新增光伏装机69万千瓦，光伏控股装机容量457.45万千瓦。电量方面，25H1风电/光伏发电量分别为27.26/20.30亿千瓦时，分别同比+0.89%/+90.61%。公司积极布局能源转型项目，在建新疆克拉玛依等光伏项目合计装机容量91.5万千瓦，在建山西、甘肃等风电项目20万千瓦；完成决策拟建的项目67.2万千瓦。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 投资建议。由于广东电价下跌趋势超预期，拖累公司业绩，故我们下调盈利预测。我们预计公司2025-2027年实现营业收入568.95/632.93/682.80亿元，实现-0.5%/11.2%/7.9%增长；归母净利润实现6.84/11.83/14.63亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.13/0.23/0.28元/股，对应PE分别为35.9/20.8/16.8倍，考虑到当下煤价成本持续下跌，后续电价有望触底反弹，静待盈利改善，维持“买入”评级。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 相关研究 1、《粤电力A（000539.SZ）：电价下滑拖累业绩，成本下行静待盈利修复》2025-05-012、《粤电力A（000539.SZ）：电价回落业绩承压，清洁能源持续增长》2024-10-313、《粤电力A（000539.SZ）：成本下降推动盈利持续改善，电价压力影响业绩弹性》2024-09-02 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com