半年报点评：C2二阶段项目投产贡献增量，看好景气反转

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司点评 | 卫星化学 C2二阶段项目投产，盈利预期静待修复 卫星化学（002648.SZ）半年报点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 002648.SZ 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 21.89 近一年股价走势 分析师 黄侃 S0800522070001 18818400628 huangkan@research.xbmail.com.cn 相关研究 卫星化学：2021年业绩高增长，轻烃一体化拓宽未来成长空间—卫星化学（002648）2021年报点评 2022-03-24 卫星化学：Q3业绩超预期，打造低碳化学新材料公司—卫星石化（002648）三季报点评 2021-10-25 卫星化学：业绩超预期—卫星石化（002648）中报点评 2021-07-27 事件：公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营业总收入188.14亿元，同比+74.69%；归母净利润为27.81亿元，同比+30.85%；其中，2022Q2收入106.76亿元，同比+49.41%，环比+31.20%；归母净利润为12.60亿元，同比-7.28%，环比-17.17%。 原料价格逐步回落，公司主营产品价差有望修复。2022年二季度疫情反复影响需求端，公司丙烯酸22Q2出厂均价为1.49万元/吨，同比+43.62%，环比-2.64%；丙烯酸酯22Q2出厂均价为1.61万元/吨，同比-9.17%，环比-2.94%。C2产品中，22Q2华东地区HDPE市场均价为1.01万元/吨，同比+9.93%，环比+2.04%；22Q2华东地区MEG市场均价为0.49万元/吨，同比-12.69%，环比-0.38%。原料成本端，随着原油天然气震荡下行带动原料乙烷、丙烷价格回落，公司产品价差有望得到修复。 C2二阶段项目投产贡献增量，转型低碳化学新材料型企业。公司以轻烃一体化为基本盘，打造低碳化学新材料科技公司。1）连云港C2项目建设完成：包括40万吨/年高密度聚乙烯、73万吨/年环氧乙烷、60万吨/年苯乙烯，预计年内将贡献业绩增量。2）与C2二期项目配套的绿色新材料产业园一期项目顺利开展：包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯装置预计三季度末建成，15万吨/年电池级碳酸酯装置预计年底建成。3）α-烯烃工业试验装置开工建设：包括年产700吨1-辛烯、年产300吨1-己烯，将为公司正在推进的POE项目提供原料。4）平湖基地新能源新材料一体化顺利推进：年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯装置基本完成建设，电子级双氧水项目顺利推进，计划在年底建成。 投资建议：考虑C2二阶段项目建成贡献增量，我们预计公司2022-2024年可分别实现营收423.99/ 520.7/ 598.96亿元；可分别实现归母净利润79.35/ 101.85/ 123.30亿元，对应EPS分别为3.30/ 4.23/ 5.12元，目前股价对应当前PE分别为6.6/ 5.2 /4.3X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、下游需求疲弱、新建项目产能释放低于预期。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,773 28,557 42,399 52,070 59,896 增长率 -0.1% 165.1% 48.5% 22.8% 15.0% 归母净利润 (百万元) 1,667 6,095 7,935 10,185 12,330 增长率 16.0% 265.6% 30.2% 28.3% 21.1% 每股收益（EPS） 0.69 2.53 3.30 4.23 5.12 市盈率（P/E） 31.6 8.6 6.6 5.2 4.3 市净率（P/B） 2.0 1.9 1.9 1.4 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -40%-33%-26%-19%-12%-5%2%9%2021-092022-012022-05卫星化学其他化学原料沪深300证券研究报告 2022年09月02日 公司点评 | 卫星化学 西部证券 2022年09月02日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、业绩符合预期，Q2盈利略有下滑 ..................................................................................... 3 二、成本压力渐缓，盈利能力预期修复 ................................................................................... 3 二、C2二阶段项目投产贡献增量，转型低碳化学新材料 ........................................................ 4 三、投资建议 ........................................................................................................................... 5 四、风险提示 ........................................................................................................................... 5 图表目录 图1：2022H1营业收入同比+74.69% ..................................................................................... 3 图2：2022H1归母净利润同比+30.85% ................................................................................. 3 图3：2022H1公司盈利能力稍有下降 ..................................................................................... 3 图4：公司费用控制能力提升 .................................................................................................. 3 图5：公司部分C3产品出厂价格走势 ..................................................................................... 4 图5：原油和天然气价格走势 .................................................................................................. 4 图6：丙烷价格走势 ................................................................................................................. 4 公司点评 | 卫星化学 西部证券 2022年09月02日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 一、业绩符合预期，Q2盈利略有下滑 公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营业总收入188.14亿元，同比+74.69%；归母净利润为27.81亿元，同比+30.85%；扣非归母净利率为27.06亿元，同比+33.30%。其中，2022Q2收入106.76亿元，同比+49.41%，环比+31.20%；归母净利润为12.60亿元，同比-7.28%，环比-17.17%。 图1：2022H1营业收入同比+74.69% 图2：2022H1归母净利润同比+30.85% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2022Q2公司盈利能力环比略有下降。2022H1公司销售毛利率/ 净利率为24.48%/ 14.84%。其中22Q2销售毛利率为20.99%，环比-8.06个pct，销售净利率为11.81%，环比-7.02个pct。 公司费用控制能力提升。2022H1公司销售费用率为0.24%，同比-0.12pct；管理费用率为1.67%，同比-1.36pct；研发费用率为3.43%，同比-0.04pct；财务费用率为1.52%，同比+0.08pct。 图3：2022H1公司盈利能力稍有下降 图4：公司费用控制能力提升 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、成本压力渐缓，盈利能力预期修复 下游需求承压，公司主营产品价格处于相对低位。公司主营产品包括（聚）丙烯、丙烯酸、丙烯酸甲酯、丙烯酸乙酯、丙烯酸正丁酯、丙烯酸异辛酯、聚乙烯、乙二醇、环氧乙烷、高分子乳液、高吸水性树脂等。2022年二季度疫情反复影响需求端，公司C3产品丙烯酸和丙烯酸酯出厂价有所下降，丙烯酸22Q2出厂均价为1.49万元/吨，同比+43.62%，环-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%050001000015000200002500030000201720182019202020212022H1营收总收入（百万元）-左轴YOY（%）-右轴-50%0%50%100%150%200%250%300%01000200030004000500060007000201720182019202020212022H1归母净利润（百万元）-左轴YOY（%）-右轴0%5%10%15%20%25%30%35%201720182019202020212022H1销售毛利率(%)销售净利率(%)0%1%2%3%4%5%6%7%201720182019202020212022H1销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 公司点评 | 卫星化学 西部证券 2022年09月02日 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 比-2.64%；丙烯酸酯22Q2出厂均价为1.61万元/吨，同比-9.17%，环比-2.94%。C2产品中，22Q2华东地区HDPE市场均价为1.01万元/吨，同比+9.93%，环比+2.04%；22Q2华东地区MEG市场均价为0.49万元/吨，同比-12.69%，环比-0.38%；22Q2国内环氧乙烷均价为0.80万元/吨，同比-3.55%，环比+4.18%。 图5：公司部分C3产品出厂价格走势 资料来源：WIND，西部证券研发中心 随着原料价格回落，公司主营产品成本压力预期有所缓解。公司目前主要的原料是从海外进口乙烷和丙烷，分别对应C2和C3产业原材料。上半年原油价格高位，叠加国内PDH装置迎来扩产浪潮，使得丙烷价格居高不下。CFR华东地区丙烷2022Q1/ Q2均价达845.02/ 819.73美元/吨，同比分别+39%/ +43%。目前随着原油、天然气价格震荡下行，带动乙烷、丙烷价格回落，公司成本压力逐步缓解，丙烯酸及酯价差有望得到修复。 图6：原油和天然气价格走势 图7：丙烷价格走势 资料来源：WIND，西部证券研发中心 资料来源：WIND，西部证券研发中心 三、C2二阶段项目投产贡献增量，转型低碳化学新材料 以轻烃一体化为基本盘，打造低碳化学新材料科技公司。公司轻烃一体化布局的基础构建完成，形成具有绿色低碳优势的一体化产业链，为公司加快向低碳化学新材料科技公司发展提供充足的原料保障。依据上游绿色低碳化学品向