2023年业绩有所承压，期待新项目投产贡献增量

公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入34.55亿元，同比下降1.78%；实现归母净利润3.04亿元，同比下降40.96%，实现扣非归母净利润2.96亿元，同比下降41.39%；EPS 0.75元；毛利率22.31%，同比下降5.36PCT。2023年Q4单季度，公司实现营业收入8.28亿元，同比增长0.91%，环比下降14.06%；归母净利润0.45亿元，同比下降41.42%，环比下降9.90%，扣非归母净利润0.45亿元，同比下降35.90%，环比下降9.67%。 分析判断: 营收利润同比下滑，产品价格下降影响毛利率 2023年公司营业收入和净利润下降的主要原因是：高性能橡胶产品价格下滑，以及对收到的暂未到期的商业承兑汇票计提坏账增加。1）2023年公司高性能橡胶助剂产品实现营业收入20.77亿元，同比下降9.06%，占营业收入比重60.13%；毛利率22.99%，同比下降8.29PCT；产量、销量分别同比增长14.4%、21.72%，业绩下滑主要由售价降低导致。按公司年报数据推算，2023年高性能橡胶助剂产品平均销售价格17688元/吨 ，较2022年的23675元/吨下降25.29%。2）2023公司增加对商业承兑汇票的坏账准备计提，2023年年末，公司商业承兑汇票组合账面金额1.05亿元，计提坏账准备0.27亿元，计提比例26.29%。3）费用端，2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率总体稳定，财务费用同比增加主要是因为汇兑收益减少。 ►现有产能高效运行，新建项目多元布局公司现有产能运行饱满，多个在建项目未来投放预计将驱动业绩增长。2023年，公司主要橡胶助剂产 品产量 22.6万吨，设计产能20.1万吨/年，年产65000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目正在建设中，预计2024年投产。为推进清洁生产，公司自主开发了“多效蒸发+生化”的处理组合工艺，有效解决了橡胶助剂 废水高盐、高COD的治理问题。截至2023年年末，公司在建工程项目还包括年产9万吨橡胶助剂项目、6000吨/年促进剂DZ生产装置、1万吨/年橡胶防焦剂CTP生产装置、年产4万吨三氯氢硅联产6500吨四氯化硅项目，工程进度分别为46%、83%、47%、11%。 ►可转债项目丰富产品结构，抢抓硅烷偶联剂发展机遇2023年公司发行6.5亿元可转债，主要用于建设年产65000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目。项目主要产 品为含硫硅烷偶联剂和氨基硅烷偶联剂，副产品为丙基三氯硅烷和四氯化硅，建成后将具备55000吨/年硅烷偶联剂和10000吨/年副产品资源化的生产能力。项目所得税后内部收益率19.3%，静态投资回收期（含建设期）6.13年，预计实现年均销售收入8.13亿元，年均净利润1.07亿元，预测期平均毛利率24.69%。橡胶加工是功能性烷的最大下游应用，公司作为以防焦剂、促进剂、不溶性硫磺等为核心产品的综合性橡胶助剂供应商，该募投项目将进一步丰富公司产品结构，优化产业布局，有助于公司把握硅烷偶联剂的发展机遇，打造新的盈利增长点。 投资建议 我们更新盈利预测.预计2024-2026年公司营业收入分别为40.57/45.52/50.39亿元，归母净利润分别为3.62/4.56/5.13亿元，EPS分别为0.89/1.12/1.25元，对应4月10日8.41元收盘价，PE分别为9/8/7倍,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格剧烈波动的风险，新产能建设及投放不及预期的风险 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 王丽丽：硕士研究生，历任东亚前海证券研究所化工组组长，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。