英伟达27FYQ2财报点评：VeraRubin全面投产，指引FY28财年70%增速

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ 财务表现：需求保持高景气度，指引强劲。①整体：英伟达2Q27收入962亿美元（同比+106%，环比+18%）。GAAP毛利率75%（同比+2.6pcts，环比+0.1pcts）。营业利润同比+124%至637亿美元，GAAP净利润达597亿美元（包含78亿美元权益证券净收益）；Non-GAAP净利润540亿美元，同比增长118%。②分业务：数据中心收入890亿美元，同比增长117%，环比增长18%。Hyperscale（超大规模云厂商）：收入487亿美元，同比增长102%，环比+13%；ACIE（AI云、工业、企业）收入403亿美元，同比增长138%，环比增长25%。边缘计算：收入72亿美元，同比增长27%，环比增长13%。③财务指引：对于FY27Q3，公司营收指引为1080亿美元（±2%）。毛利率预计Q4触底71- 72%，FY28财年修复至72- 73%。GAAP和Non-GAAP毛利率指引74.0%（±0.5%）。FY28财年长期指引：预计年营收同比增长约70%； 证券分析师：张伦可证券分析师：刘子谭0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980521120004S0980525060001 投资评级优于大市(维持)合理估值230.00-260.00美元收盘价228美元总市值/流通市值52430/52430亿美元52周最高价/最低价236/164美元近3个月日均成交额253亿美元 财报重点：①公司预计Hyperscale2027年资本开支将达1.3万亿美元，云行业未交付订单规模超2万亿美元：数据中心业务由Blackwell产品拉动；主权AI业务本季度环比+35%、同比增长超2倍；NeoCloud合作伙伴年底合计装机容量将达8GW（2025年底仅3GW）。②VeraRubin平台将于Q3全面投产，每吉瓦算力价值（NV建设成本）抬升：Hopper时代180亿美元/GW→GraceBlackwell250亿/GW→VeraRubin达到400亿美元/GW；Rubin每兆瓦吞吐量提升30倍、单token成本下降35倍。Q3中VeraRubin将占到数据中心收入约20%。③总供应相关承诺大幅抬升至2790亿美元（存储器采购为主）：全部未来各类承诺合计3660亿美元；应收账款回款天数DSO抬升至60天，期末库存316亿美元。④对OpenAI所在俄亥俄PORTS- Pike算力园区提供担保上限1050亿美元：园区首期4.25GW，单代可部署约150万GPU，20年租期。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《英伟达(NVIDIA)（NVDA.O）26FYQ4财报点评-网络业务增长强劲，B系列算力规模已达到9GW》——2026-02-27《英伟达(NVIDIA)（NVDA.O）-需求保持高景气度，Rubin将于26H2启动量产》——2025-11-24《英伟达(NVIDIA)（NVDA.O）FY26Q2财报点评-GB系列产品出货、量产积极，网络连接收入显著加速》——2025-08-29《英伟达(NVIDIA)（NVDA.O）26FYQ1业绩点评-业绩与指引稳健，H20管制可能影响500亿美金中国市场》——2025-05-30《英伟达(NVIDIA)（NVDA.O）25FYQ4业绩点评-业绩与指引稳健，Blackwell快速量产爬坡》——2025-02-28 投资建议：考虑到本季度ACIE（AI云、工业、企业）收入爆发式增长，且公司指引FY28年收入增长可达70%，我们上调预期，预计2027-2029财年公司收入为4089/6814/8409亿美元（前值3449/4304/5135亿美元 ）。基 于 公 司 毛 利 率 指 引 ， 预 计2027-2029财 年 公 司 净 利 润为2568/3937/4748亿美元（前值2120/2603/3061亿美元），维持“优于大市”评级。 风险提示：下游AI应用发展与ROI低于预期；Blackwell供应链风险；AI芯片竞争加剧；宏观与地缘风险。 财报表现 整体看：FY27Q2收入962亿美元（同比+106%，环比+18%）。GAAP毛利率为75.0%，（同比+2.6pcts，环比+0.1pcts）。GAAP净利润达597亿美元，环比增长2.3%，同比增长126%，净利率较高，盈利能力出色。 分业务看： 数据中心：营收收入890亿美元（同比+117%，环比+18%）。拆分两大子市场（本季度完成客户重分类，重述历史同期）。 1）Hyperscale（超大规模云厂商）：收入487亿美元，同比增长102%，环比+13%；由Blackwell产品拉动；五大超大规模厂商2026年资本开支接近8000亿美元，2027年将达1.3万亿美元，云行业未交付订单规模超2万亿美元。宣布AWS将从本季度至FY29Q2新增部署200万颗GPU。 2）ACIE（AI云、工业、企业）：收入403亿美元，同比增长138%，环比增长25%，主权AI业务本季度环比+35%、同比增长超2倍；NeoCloud合作伙伴年底合计装机容量将达8GW（2025年底仅3GW）。未来ACIE板块将约占数据中心业务一半。本季度销往中国Hopper数据中心产品占数据中心营收不足1%。 边缘计算：收入72亿美元，同比增长27%，环比增长13%。增长主要由Blackwell需求拉动，部分被消费PC需求疲软（受内存和系统价格高企影响）抵消；业务覆盖PC、游戏主机、工作站、基站、机器人及汽车等端侧智能体与物理AI。 资料来源:公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司财报、国信证券经济研究所整理 业绩展望 对于FY27Q3，公司营收指引为1080亿美元（±2%），未假设任何来自中国市场的数据中心计算收入。GAAP和Non-GAAP毛利率指引74.0%（±0.5%）。GAAP和Non-GAAP营运费用分别指引约92亿美元和90亿美元。 FY28财年长期指引（首次给出完整财年前瞻）：预计全年营收同比增长约70%；客户原始需求接近100%。 核心产品 1)VeraRubin平台：VeraRubin平台正式投产，VeraRubin平台将于Q3全面投产；相对GraceBlackwellUltra，每兆瓦吞吐量提升30倍、单token成本下降35倍。Q3中VeraRubin将占到数据中心收入约20%。2)每吉瓦算力价值（NV建设成本）抬升：Hopper时代180亿美元/GW→GraceBlackwell250亿/GW→VeraRubin达到400亿美元/GW；3)VeraCPU：VeraCPU面向AI智能体已经量产，SPEC智能体任务速度较竞品快1.8倍，每瓦带宽为其他数据中心CPU的5倍，初步预期FY28财年CPU收入实现翻倍（GraceCPU过去12个月收入已经突破50亿美元）。全球服务器CPU市场总需求约200亿美元。4)Groq3LPX推理加速器：全量投产，侧重高交互低延迟推理；基准测试token生成能力达到竞品的4倍；Nebius为首批客户，Q3向早期客户大规模出货； 运营与股东回报 1)期末库存316亿美元，总供应相关承诺大幅抬升至2790亿美元（存储器采购为主），全部未来各类承诺合计3660亿美元；应收账款回款天数DSO抬升至60天，源于部分高信用等级客户多季度长账期采购。 2)与Apollo、贝莱德、黑石等六家机构合作，计划撬动5000亿美元第三方资本用于AI基础设施建设；3)对OpenAI所在俄亥俄PORTS- Pike算力园区提供担保上限1050亿美元，园区首期4.25GW，单代可部署约150万GPU，20年租期。管理层认为硬件+收入分成模式可以带来持续性收入。4)本季度向股东返还260亿美元（200亿股票回购+6亿现金分红），年初至今已经返还60%自由现金流，剩余股票回购授权额度990亿美元。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032