国投证券煤炭行业近况更新及投资线索

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心逻辑 1. 行业政策方面：国家矿山安全监察局2026年8月先后出台矿安83号、84号文，前者清理存量违规产能，后者建立国有煤矿长效治理框架，政策重心从事后处理转向事前预防，煤炭价格下限被制度性抬高，盈利确定性与板块估值中枢提升。 2. 板块持仓特点：机构煤炭板块持仓偏低，板块具备低仓位、高股息、基本面韧性特征，增量资金回补空间大。 二、供需与价格判断 1. 动力煤：当前供给因安全高压受限，煤矿库存少、涨价积极性高，港口库存因调入缩量呈下降趋势，短期价格温和抬升，回调幅度有限；长期十五期间供给政策工具完善，价格波动率收窄，红利属性强化。 2. 焦煤：终端原料库存处于低位，刚需补库压力大，国内山西主产区复产不及预期、进口通关量回落，供给约束明显，叠加金九银十旺季预期，价格上涨弹性大，当前港焦煤报价超2600元/吨，九月长协大概率上调。 三、推荐标的 1. 动力煤相关：陕西煤业、电投能源（高股息），星际能源（煤电一体化，内供煤占比高，受益煤价、电价双升，分红比例有望提升）。 2. 焦煤相关：华北矿业（华东焦煤龙头，主焦肥煤占比80%，2026年计划焦煤产量138万吨，2026年利润有望超50亿元，股息率超4%），首钢资源（安监影响小）。 四、风险与关注 1. 动力煤需求波动、焦煤进口或国内复产进度超预期。2. 电价修复不及预期影响煤电一体化企业盈利。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国投证券煤炭行业近况更新。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言。谢谢。 本次会议仅限国投证券股份有限公司白名单客户参与，会议内容不允许以任何方式对外泄露。违者，国投证券股份有限公司有权追究法律责任及一切经济损失。啊，各位投资者，大家早上好，我是国投证券的煤炭研究员徐艺林。那当前在这个盈分度下的一个收尾阶段，啊，煤炭板块对比上半年确实是存在一些变化。 啊，所以今天也是借早上的时间，对于包括动力煤和焦煤这两个方面的一个观点以及推荐标的，也都做一个集中的一个整理汇报。那首先近期煤炭板块的一个走势比较强，呃，还是建立在强监管的这 这个基础上。那所以整个的逻辑。啊，还是从政策端的角度。 来开始说。嗯，近期是在这个八月二十七日。那国家矿山安全监察局是又出台了矿安八十四号文。嗯，和八十三号文的这个。 呃，呈现一个前后递进的一个关系。八十三号文是先清了存量违规的一个现象。那八十四号文是在这个基础上。呃，再去建立一个制度体系。 啊，八十三号文之前。在这个汇报中也有提到，主要聚焦的是。对于井下的一些隐蔽工作面。监管造假、人员瞒报这些比较突出的问题。 能够通过多维度的一个数据交叉比对。呃，深挖违规的一个产能。那实质是在于。清缴这些同样的一些。 呃，违法违规的现象。那八十四号文。可以看到是在这个基础上去进一步建立了一个。长效治理化的一个框架。 嗯，面向的是 占全国煤炭产量约百分之七十的。比较主要的一个国有煤矿的企业。like 政策的这个重心。呃，之前是有这个大金维法。 也就是事后的一个。处理那会转向一个事前的一个预防。构建起全链条的一个治理框架。那主要的增量，一个是在于 呃，总工程师对于重大的技术决策是有最终的一个决定权的。 也就是说，从制度上会保障。呃，技术管理的一个独立性。那第二的话是在 呃，就是提拔这个高管的一个角度。啊，是只有具有这个武职矿长从业经历人员。 才能优先去。推荐担任董事长和董经总经理。那这个五值矿长就包括啊矿长总工程师。生产负空找。 安全风控的，以及这个。呃，电机的一个呃，机电的这个副矿长。啊，所以 呃，从这个角度的话，也就是。会将这个一线安全管理的经验。 呃，逐步上升为去 做这个高光显拔上的一个应约数。那所以 呃，这两个。这个政策文件的一个。呃，先后次序。 也就是今年的下半年先通过。高强度的这个执法。把这个存量违规的产能清理掉。那84号文的话，是从这个中长期的维度。 呃，进行一个制度上的重构。来预防未来这一些问题再出现的一个可能性。那从投资的这个角度上来说。对于煤炭行业最大的影响，还是在于去影响。 呃，煤炭价格的一个下限。因为上线。更多是有需求政策和 进口去共同来决定。那十五期间。 呃，也可以看到这个供给端的一个政策工具。是更趋向于完善的。会逐步建设一亿吨的一个。煤炭产能的储备那发改委对于高位调价的能力。 呃，还是比较强的。那需求端。呃，没有明确的增量的情况下，是存在一定的一个不可预测性。但煤炭价格的 下限是由成本和供给刚性去共同决定。 呃，所以以往在这个煤炭价格下行的时候。会有低成本的灰色产能。做补量。那当前 嗯。 中长期的维度，这个弹性空间。也是大部分的被关闭了。那在这个的一个背景下。所以可以看到底部的一个呃供给是更加趋向于刚性。 就不会有。在呃，就是灰色。灰色产能导致的一个。弹性空间 嗯，所以煤炭价格的一个下限会被制度性的抬高。 那这个也就意味着。盈利下限的一个抬升，以及可见性的增强。嗯，所以会带动。整个板块的一个股指中枢上移。 那另外 诶 因为目前的这个机构对于 煤炭板块的持仓还处于一个比较偏低的一个水平。所以，煤炭可以说是。呃，同时具备低仓位、高股息以及基本面韧性这三个特点。也就意味着。 增量资金回补的空间是比较大的。呃，向下有安全边界。那跟进就是这个基本面上的一个变化，也会带动。啊，板块估值上的一个上台。 呃，虽然说 呃，煤炭板块如果说要去 讲价格上的弹性，还是需要满足。比较多的一个假设条件。啊，但是从当前的一个趋势上来看。啊，红利属性是有进一步的一个强化，并且 板块估值的抬升。 呃，也会成为一条。对比这个价格来说，确定性更强的一个主线。那具体到 呃，动力煤和焦煤的。一个供需基本面上。 呃，动力煤。之前在这个港口是可以。看到有小幅的一个累库迹象。那这段时间。 呃，首先传递端是因为安全高压，再加上 月底。各项因素的一个扰动。呃，煤矿产量和库存普遍还是偏少的。呃，供给释放。 呃，存在明显的受限。所以说。呃，涨价的积极性是比较高的。那部分价格偏低的煤矿会持续补涨。 那港口端来看。呃，因为调入量的一个持续缩量，再加上。电电厂目前还是能够去维持一个。呃，高煤耗的一个刚需拉运。 嗯，所以说在这个库存的 呃，是有一定的一个下降的一个趋势。那对于港口的报价以及各项指数来说。涨势也会有一定程度上的一个扩大。那虽然也可以看到。 呃，就在这个 价格上涨幅度比较大了之后。那有一部分价格偏高的煤矿。拉煤车数会呈现减少的一个趋势。那所以就是这个高价对于下游的需求一直还是。 有一定的体现。嗯，但是 呃，整体来说，因为这个往下的一个支撑。呃，也比较强。嗯，所以说目前 呃，如果说这个主产区的一个产量的恢复节奏。 啊，还是 嗯，没有这个提速的一个情况下。啊，并且这个 下游如果说有一部分。电厂库存压的比较低了，那对于高价还是。会存在一定的这个承受的能力。 那所以短期来看。嗯，这个价格可能是一个温和抬升的趋势。啊，后续再看这个淡季的一个情况。但即使回调的话，这个幅度也不会特别的大。 那交费方面。呃，因为从库存水平来看。这个终端的一个原料库存是处于 地势低位。所以刚需补库的压力是大于动力煤的。 那 呃，供给端的话就不管说国内还是这个进口都是。构成一个核心约束。呃，国内的这个看山西主产区的一个复产进度。呃，目前来说还是相对不及预期。 是的。并且 即使复产之后，产量是有一个超预期的收缩。那进口端。啊，美眉这边因为受这个燃油短缺以及环保检查的一个影响。 呃，近期干系毛肚口岸的一个通关量是有比较大幅度的一个回落。那供给弹性。从呃这个角度上来说，相对比较有限。那再加上需求端，铁水的产量还维持在高位。 嗯，虽然 这个独立浆花厂和钢厂都会。存在一定面积的这个亏损。但在这个供给绝对缺口的一个。就是情况下。 うん。涨价链条相对还是比较正常的。那现在目前 呃，也有部分钢厂是因为担心后续货源得不到保障。所以愿意去支付更高的价格来锁定增量的货源。 那这个会进一步去强化。短期需求端上的一个支撑。呃，再加上 现在九月初的这个时间，还是在金九银十传统的一个。呃，旺季的一个区间段。 那 对于价呃，焦煤的这个价格再进一步。上涨的弹性 呃，还是有一定的预期。那目前经常港体加盟的报价已经 发展至 呃，两千六百元每吨以上，并且高位是有一定的一个持续性的。嗯，那从行情价格上来看。 九月的一个长线下。大概率还会再做进一步的一个上调。啊，所以对于 呃，焦煤的一些企业。业绩弹性上是有望得到持续的一个释放。 那从煤炭近期的这个推荐逻辑上。呃，分这个东林梅和焦梅那。动力煤主要关注的是。嗯，一个是。 一方面，关注陕西煤业和电动能源。那煤电一体化方面，主要关注的标的是星际能源。那呃，也简单讲一下星际能源呃，今年的一个情况。那首先，呃，从短期的角度来说，煤炭这边的一个煤种结构是有小幅改善的，在公司星际二矿以及刘庄矿业呃，陆续产出三分之一焦原煤产品之后，并且这个选煤厂的技术改造呃，已经初步 具备。 有这个焦煤的一个吸选能力，那所以上半年焦煤产量在七十万吨左右。那随着这个焦煤价格的一个上涨，嗯，从短期就是动力煤还存在外销的一个情况下，那这一部分的利润是有所增厚。那主要呃星级的逻辑是在于这个电力业务的一个呃快速放量。今年上半年随着上饶滁州六安电厂的一个集中投产。 啊。呃，那 整个的一个装机容量会达到。呃，七百九十六万千瓦 上半年的发电量达到一百二十三亿千瓦时。同比增长百分之八十四。 呃，电价端来说，虽然说 呃，上半年同比 安徽是有一定下降，但这个是已经在预期内。那并且可以看到Q二的平均上网电价。是有一个环比抬升。那江西上饶的这个电厂投产之后，对于公司的一个 定价结构也是有一定的优化。 那往后来看的话。因为煤炭价格中枢是有一个。呃，温和抬升的预期。也会推动电价去做一个逐步的修复。 那所以在 嗯。就是今年下半年电价还没有。床垫价格还没有完全修复的一个。情况下，电力板块是受益于这个。 电价上行 呃，周期的一个预期。能够有望看到估值倍数上的一个提升。那在一体化战略这个方面。呃，目前控股电厂的自用煤 这样的公司产量大约在百分之四十左右。 那等到二七年。随着这个电厂的一个扩容。公司呃，自用煤的这个需求。预计会达到1800万吨。 那基本上也会覆盖全部的一个。目前动力煤的一个外销的一个水平。那嗯，剩余的就是百分之十到十五的是一个焦煤做对外销售。那后续 呃，电厂。 就首先他这个。呃，内供的比例非常高，能够达到百分之 九十以上。那剩下的百分之十，其实是根据 市场的情况做一个。呃，灵活的调整。 那如果说 市场的煤价相对偏低的时候，可以多采购这个市场煤。那也是体现这个公司盈利的一个。嗯，最大化。啊，同时也会增强这个公司盈利的一个稳定性和 现金流的一个可预测性。 那另外 呃，资本开支的这个角度，呃，因为2627年过后，公司是没有呃其他这个重大的一个呃煤电项目的投资。呃，基本上就是去维持煤矿的一个简单再生产，以及少量的呃新能源项目的一个呃建设。那呃25年的这个分红率来看，在20%呃较24年已经有所抬升。那后续随着这个资本开支的回落，呃，公司的。 分红比例还有望能够看到进一步提升的一个迹象。嗯，那呃，新新能源。所以新新能源目前的这个作为一个煤电一体化标点，在当前这个背景下，呃，是同时去受益于煤价中枢以及电价预期的一个抬升，能够兼具业绩的弹性和估值修复的一个空间。那这个是动力煤方面，呃，焦煤的标的主要关注的是华北矿业和首钢资源。 那在标的选择方面，呃，我们还是考虑这个就是安监呃影响相对比较小的一些焦煤标地。那呃选择的是，就除 了这个红利选择的是首钢资源以外，呃，弹性这边选择的是这个华北矿业。那根据经营情况来看，呃，公司是作为华东稀缺的一个焦煤龙头。主胶和肥煤合计占这个焦煤的比例达到百分之八十。 那价格上，三季度的这个长协的一个主焦煤以及三分之一焦的价格已经较六月有所上涨，呃，基本都是上涨两百元以上的一