长城能源开采拐点右侧煤炭投资逻辑再审视

发布时间：2026-08-31 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 煤炭板块处于投资拐点右侧，自七月以来涨幅达20%，当前煤炭价格已年内最高位，仍处上行趋势 2. 业绩层面：2025年为煤炭行业业绩底部，2026年业绩进入修复通道，七月发布的十余家煤炭公司中报多同比增超50% 3. 催化剂因素：煤炭价格止跌反弹（从7月不到800元涨至893元，涨幅约13%）、科技与煤炭资金跷跷板效应、产业资金增持及上市公司高分红 二、煤价与供需分析 1. 供给端：山西522矿难后开工率从71.7%降至62%，年化产量减12%；晋陕蒙三省开工率持续下滑，安全重视程度高于保供，开工率难大幅反弹 2. 需求端：秋季电厂日耗季节性下行，但煤化工、水泥、钢铁（冶金加热）处于金九银十旺季，其中煤化工占动力煤现货需求权重达20%，支撑需求3. 库存端：电厂及港口库存快速去化，当前库存与往年同期持平，低开工率叠加库存下滑将放大供需缺口4. 煤价判断：突破电厂保本线860元后，年内或摸到电厂现金成本线1000元，供暖季或现年内高点；焦煤受蒙古通关量大幅下滑（日通车从1500降至500）影响，表现强势 三、投资线索 1. 动力煤弹性标的：陕西黑猫、广汇；红利标的：中国神华、中煤能源、陕煤化2. 重点关注新能源相关煤炭公司，明年或提分红、享电价预期上行3. 九月份或有调整，为上车机会，后续大资金或入场，板块弹性更高 四、风险与关注 1. 需关注后续保供政策执行力度、蒙古通关量变化、海外地缘冲突对煤价的影响2. 市场或因前期涨幅大产生盈利兑现担忧 二、音频原文（转写） 欢迎参加长城能源开采拐点右侧煤炭投资逻辑再审视。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅供长城证券签约客户和邀请嘉宾参加。本次电话会议内容遵守监管要求，不出现未公开重大信息内容。 会议嘉宾观点仅代表嘉宾个人观点，不代表长城证券的观点，也不构成任何投资建议。本次电话会议内容严禁录音或转。三。各位投资者，大家晚上好。 我是长城能源开采的首席张旭成。今天呢，跟各位投资者再汇报一下我们对整个煤炭板块的投资观点。呃，大家可以啊，回看一下整个煤炭板块的上行的趋势啊。呃，其实从七月份我们呃也开过很多的电磁电话会议，还有包括我们的周报也一直提的就是拐点右侧。 然后，煤炭板块有很好的一个投资机会。呃 现在我们 从 这个时间点啊，看七月。出。啊，这样的一个涨幅，整个煤炭板块应该涨了有百分之二十的一个水平了。 呃 整个的一个走势。啊，确实也。非常的啊强劲。中间没有任何的呃调整。 嗯，我们说整个煤炭板块的投资逻辑呢，其实也包含着呃很多的催化剂。我们当时在周报啊，或者 行业的电话会里边啊，也一直提到。整个煤炭板块的。嗯，七月份以来催化剂它是有。 很多的啊，我们这里边再总结概括一下，第一个就是 煤炭价格的 止跌反弹 啊，其实从七月份以来，煤炭价格应该说从不到八百块钱。涨到现在的一个报价到八百九十块钱。涨了有九十块钱的一个水平啊，幅度呢应该说也有百分之十三四的。一个幅度了。 嗯，现在的价格呢已经是 年内的。啊，最高的位置啊。现在还存在一个上行的趋势啊。第二个呢？ 就是中报的行情。嗯，在七月份的时候，很多的煤炭公司也发布了自己的中报业绩预告。啊，从发布的公司来讲，应该大概有十家左右。基本上表现出的就是业绩有同比百分之五十的以上的一个增长。 结账的表现呢，也代表了行业的一个。呃，整体的水平。啊，就是业绩。同比大幅增长 啊，也再一次确认了2025年的业绩是。 行业的最底部 2026年，我们整体的煤炭行业的业绩是一个 从底部修复的过程。其实如果把时间再拉长来看。啊，进。应该说从2020年吧。 2020年到目前为止。2025年也是业绩的最底部的位置，后边我们能看到的应该就是。呃，随着价格的修复，业绩上应该也是随之。啊，进行这个修复的。 再回到2025年那个时间点，我认为已经不太可能了。那2025年 实际上是煤炭价格出现了一个超跌的过程。嗯，比如说那时候。嗯，六月份吧。 煤炭的行业的业绩也已经出现了。大面的亏损达到了百分之五十的一个亏损面。所以说在国家一个强力的救世之。之下呢，煤炭价格就已经闪出在那个拐点右侧。 上行通道里边，所以我们说。中报业绩的一个发布。啊，再次确认了。啊，二五年的业绩底部已经成为了过去时。 未来我们看到的煤炭的业绩应该说回到了一个。啊，新的修复的。趋势里面。第四个催化剂呢？ 啊，我们也一直提到的一个就是 科技的资金 和煤炭那边应该还是存在着很强的跷跷板的关系的。呃，两个板块呢。在 资金的选择上，其实也是有一些。啊，差异的。 要说科技这边。整体的一个情况啊，大家看未来。嗯，这个风险偏好也是比较高的。啊，煤炭板块呢，实际上 在这几年来看。 市场上已经给他赋予了。很强的防御属性或者红利属性。啊，一旦科技资金这边，科技板块存在着调整。那如果从简简单单的避险的角度来。 啊，寻找 比较低洼的板块，那煤炭其实是很好的一个选择。此外呢。煤炭相比于其他的红利板块，它有自身基本面的一个逻辑。啊，能够让投资者啊在研究或者投资的时候可以更坚定的去买入。 我说今年那个煤炭的。你把。基本面的逻辑。啊，其实 也非常的啊，这个受益啊。 就是从 呃 年初以来啊，全球 这个地缘政治格局的一个突变。啊，全球能源危机啊，造成了 嗯，煤炭价格的一个上行啊，后边我们。国内的矿难啊，又导致 供给进一步的收集啊，煤煤炭价格的一个。啊，上行的趋势。 或者说最起码从均价的角度来讲，我们的价格也是。明显的一个抬升的。啊，所以说科技的资金的一个呃回流的话。确实也是煤炭板块上行的非常好的。 嗯，一个资金面的一个属性。啊，第五个催化剂呢？呃，也是我们认为无论是 产业的资金 还是上市公司啊，从自己的角度上去认可自己的公司。都在。 啊，做的一些。嗯，就是。呃，利多的。一些这个事情。 比如说我们看到 从七月份以来。呃，很多的煤炭销售公司的股东。都发布了增持的公告。啊，我认为这个是一个产业资金，他对 啊，煤炭的价值了再认可。 同时呢，我们看到上市公司这边也 一直秉承着从 2020年以来啊 一直在重视股东的回报。啊 也有很多的公司做这个中报分红。啊，而且还有很多的公司呢，其实连续很多年了都在做。中报分红这个事情。 啊，这个进一步强化了煤炭行业。它是一个高分红的板块。呃 这个也是我们说七八月份市场买煤炭非常重要的一个逻辑。所以我们可以看到啊，就是七八月。 七八月份 两个月。整体来讲。啊，煤炭 无论是从 基本面的逻辑。还是从全球地缘政治格局的一个逻辑。 还是从 资金避险的逻辑。啊，方方面面。啊，都是给到一个市场利多的信息的反馈的。所以说最终。 煤炭板块在 七八 月份两个月走出了一个非常好的行情。目前我们看煤炭板块的一个。指数的情况。呃，大致呢是修复到了。 呃，六月初的那个高点。我们说当时六月初的这个高点形成的主要因素，也是整个市场上对煤炭。基本面啊。比较强烈的看多。 但是六月初的时候就出现了一个拐点，急速的下行。啊，那个时候呢 其实并不是。嗯，基本面的一个因素啊。更多的一个因素是国家队因为政策减持。 所导致的盘面呢？回调 当然在七月份开始。呃，整体的国家队没有。就是减持的高峰已经过了。 啊，七八月份。就成为煤炭从资金面和基本面共同催化的一个上行的过程。啊，所以说现在煤炭 已经收复了。六月份的。 六月初的那个高点。啊，实际上我认为这是一个。嗯，很好的啊，修这个这个修复的这样的一个过程。如果从当前那个时间点再往后看的话 我认为煤炭板块仍旧有很好的一个投资逻辑。 啊，主要基于呢我们 对几个方面的一个考量啊。第一个仍旧认为煤炭的基本面会促使煤炭的价格继续上行，呃，而且我们认为煤炭价格可能会更超预期。嗯，之前呢我们看到煤炭价格在这个六月初啊创出了八百六十四块钱是高点，但是现在的煤炭价格啊每一天都是新高，呃，确实已经是呃这个表现出了一定超预期的呃这样的表现了。但是后边我们认为煤炭价格可能会更超预期。 呃，第二个方面呢，嗯，我们说这个啊，资金面上这样一个情况应该还是会有一些资金会买煤炭板块的。现在煤炭整体的持仓还是比较低的啊，包括这轮的一个上涨。嗯，其实大量大资金去买煤炭相对来讲还是啊少的啊。这次涨比较明显，更重要原因是煤炭整体的持仓是比较低的啊。 大概也梳理了一下啊，一季度煤炭的持仓是百分之零点七几啊，二季度持仓。只有百分之零点三几啊，是非常非常低的一个啊持仓的位置。那七八月份啊。有一些。 呃，认可煤炭资金买进来之后啊，其实不需要资金量很大，但是煤炭表。板块是表现出了很好的一个。啊，上行的动能的。啊，所以说基本面跟资金面，我们认为后边仍旧是催化煤炭板块。 嗯，非常强的两个逻辑。那对于煤炭价格呢，我们也可以再做一个进一步的分析啊。因为煤炭价格可能是我们投资。投资里边非常 关注的。 啊，一点。尤其是后边煤炭价格如果要更超预期的话。啊，会使咱们的 煤炭投资的风险偏好 啊，更 呃，有一个。更高的提升。 啊，那当然了，对。大家。对煤炭资本利得空间 的一个看待啊，目标的一个价格可能也会更高一些。那煤炭价格呢？ 咱们现在可以。做一些分享，首先看一下结果。呃，今天我看了一下煤炭。价格。 啊，就里面的价格。Um, 金塘港平仓价的报价现在是八百九十三块钱。呃，今天一天涨了十二块钱。嗯。 如果要从这样的一个日均涨，这个单日涨幅十二块钱啊，明天呢？我认为。至少应该还会涨十块钱。如果这样的一个表现。 明天。现货价格就应该会超过九百块钱。啊，这个是一个非常重要的整数关口。啊，如果突破了，其实会给市场很强的。 啊，一个煤价上行的啊预期。如果咱们看其他的 价格指标。也表现出了同样的。啊，这样的一个加速上行的。 呃，表现比如我们比较常常关注的。呃，C C T D啊，煤炭市场网的价格今天报的是八百八十九块钱。今天单日涨了。十块钱。 啊，如果从这样来讲，啊，明天或者后天。也会突破九百块钱。啊，确实是。啊，不同的价格指数体系。 呃 都是呃表现很很超预期的一个成分。那未来煤炭价格到底会嗯怎么样的一个运行，或者说煤炭的价格能够涨到什么点位呢？呃，我们可以做一些分析啊。呃，我是认为呢，现在对煤炭价格影响最大的还是供给端的啊原因。 首先就看一下供给的变化。嗯，522山西发生矿难之后，煤炭的开工率。是一路下行的啊，我们说整体的一个走势可以相当能。它是一个L型的走势，就是五二二啊，康奈之后就是一路下行。 现在呢大概有两个左右的两个月的时间里，煤炭现在处在很低的一个开工率的平台，这样的位置没有什么大的一个反弹啊。我们但呃投资者可以看一下我们嗯每周发布的周报啊，有这个高频的数据，就是很低的一个状态。啊，如果从数值上来看，山西的 开工率呢？是从 呃，五二二的百分之七十一点几的开工率降到了百分之六十二的水平。 降了九个百分点。如果我们要从产量的年化 对比上来看。呃，应该是减了百分之十二的。啊，水平的年化会就是以这个开工率来讲，会减少百分之十二的一个水平。 那如果我们再去看晋陕蒙。啊，综合的开工率。啊，也是在下滑的，但是这里面权重最大的肯定是山西。所导致的。 啊，因为我看了一下。这个陕西跟内蒙。它的开工率啊，是处在一种波动的状态。啊，但是最近 陕西跟内蒙也是在下滑的。 嗯，最近下滑主要原因还是说。呃，我们看到比如说前几周。啊，湖南那边也发生了矿难。呃，之前的安监主要集中在山西省。 啊，周边的省份呢？有安监。但是它的力度。肯定是不如山西那么强。 但是湖南省发生。抗战之后呢？整个 呃，高层啊或者地方对。没有发生矿难的省份。 啊，这种重视程度和这和这个。监察的力度也在提升了。所以我们现在看到的。比如说陕西跟内蒙啊，在这两 周的时间里边。 也出现了一定程度的下滑啊。这两周的话呢，这两个省份大概应该下滑了。零点五到零点七个百分点 啊，还是有一个下滑的趋势的。那三个省份当前的一个开工率呢，还是表现出的。 环比下滑 啊，所以我们说 从五二二宽带发生之后。如果 去盯着山西省。跟 第三本合计