能源开采行业拐点右侧重视煤炭价格和中报20260712

会议组织方：证券能源开采行业首席分析师张旭成 能源开采行业专题会议纪要（2026年7月12日） 本次会议由证券能源开采行业首席分析师张旭成主持，面向机构投资者系统阐述煤炭板块当前所处的关键拐点位置、核心驱动逻辑及中报行情展望。会议明确指出：煤炭板块已正式进入“拐点右侧”阶段，资金面压力解除、供给持续收缩、需求季节性回升、价格筑底企稳、中报业绩高增、估值与股息率极具吸引力——多重正向因素共振，投资窗口已然打开。 一、核心判断：拐点右侧确立，右侧行情启动 张旭成首席重申并强化了此前电话会观点：煤炭投资已明确处于拐点右侧。这一判断的核心依据是——6月30日为关键分水岭。此前三周（6月上中旬），受国家队资金政策性减持影响（包括宽基ETF调仓间接减持、证金/汇金直接持仓减持），煤炭板块尤其是龙头中国神华出现显著回调，但该压力已于6月30日后实质性出清。自此，市场逻辑正式从“资金扰动”转向“基本面主导”，右侧行情具备坚实基础。 二、供给端：安全监管持续高压，开工率系统性下行，供给收缩真实且刚性 山西5·22矿难成为供给格局转折点。最新数据显示，全国主产区“晋陕蒙”三省开工率持续承压： 全国平均开工率维持在78.7%；山西开工率由矿难前71.3%骤降至62.8%（下滑约8.5个百分点），影响最为显著；内蒙古、陕西亦同步下滑，近期因省内启动“百日安全大检查”，开工率下行斜率进一步加大。 需特别强调：当前停产复产属常态化自查行为，全市场持续停产产能已收窄至不足5000万吨；但复产≠复原——多数煤矿仅能按核定产能生产，清徐县等事故核心区复产后开工率普遍仅40%-50%。更关键的是，安全生产震慑效应已覆盖全国70%产能集中区（晋 陕蒙），对非法“黑煤”打击力度空前，供给弹性实质性收窄，供给收缩具有全局性与持续性。 三、需求端：夏季用电高峰初启，日耗拐点已现，厄尔尼诺支撑逻辑未改 尽管6月中下旬降雨偏多导致短期日耗震荡，但气象规律与数据均指向需求回暖： 传统高温期自7月1日起正式开启，将持续至8月下旬；上周电厂日耗已明确扭头向上，结束前期横盘态势；厄尔尼诺强度仍在验证中，但其对高温与高日耗的支撑逻辑依然成立。 张旭成警示：若保供与安全目标出现阶段性冲突（如供暖季重演2021年情景），供需错配风险极高——2021年动力煤价由550元/吨飙升至2600元/吨（涨幅近5倍）即为前车之鉴。 四、价格与业绩：价格触底反弹，中报业绩确定性强，估值优势凸显 煤价已现企稳信号：秦皇岛港平仓价（Wind）周五报792元/吨，CTD价格报800元/吨，均进入横盘筑底阶段；伴随日耗回升，价格右侧上行概率极大。中报业绩高度确定：2026年上半年均价762元/吨（同比+12.1%）；二季度均价815元/吨（环比+13.8%，较一季度+100元/吨）。预计7-8月披露的中报将普遍呈现大幅增长。业绩底部已过：2025年为年度业绩低点，2026年起同比转正；季度维度看，2026年二季度为近两年最佳单季表现。估值吸引力极强：主流公司PE回落至8-9倍；中国神华股息率回升至5.1%+（锚定值为4%），新集能源股息率更具提升空间，当前估值仅约9倍（历史锚定18倍），分红比例提升后重估潜力巨大。 五、外部环境：油价中枢上移，构成煤炭价格重要支撑 6月初油价下行曾扰动情绪，但本质源于美伊和平谈判带来的短期情绪冲击。当前谈判已告吹，地区冲突再起，叠加霍尔木兹海峡未放开、原油近月合约价格高企，供给紧张的基本面未变。全球能源危机警报未解除，海外油气煤价格联动，对国内煤价形成长期支撑。 六、投资策略：双主线布局，兼顾弹性与红利 弹性主线：聚焦价格敏感型标的，如兖矿能源等；红利主线：首选中国神华（稳健压舱石，股息率锚定价值清晰）、新集能源（资本开支周期结束，分红提升空间大，估值修复潜力突出）。 现场问答 1.问：如何量化评估“安全监管对开工率的实际压制程度”？ 答：核心观测指标是晋陕蒙三省加权开工率，而非单矿停产数量；当前78.7%的全国水平，对比去年同期下降超5个百分点，且山西单省下滑8.5个百分点，已充分反映监管实效。 2.问：中报业绩高增是否可持续？下半年是否存在价格回调风险？ 答：下半年面临保供压力与安全底线的双重约束，供给刚性更强；若高温持续或出现极端天气，价格上行空间大于回调风险，中报高增具备延续性基础。 3.问：新集能源估值仅9倍，是否隐含经营风险？ 答：新集能源已度过高资本开支期，现金流充沛，分红政策明确转向，其盈利稳定性甚至优于神华，当前估值显著低估，属典型的价值重估标的。 4.问：科技股筹码回流红利板块，对煤炭板块的资金承接力如何判断？ 答：神华等高股息标的天然具备避险属性，当前5.1%股息率显著高于理财收益，叠加资金面压力解除，科技筹码回流将强化配置逻辑，而非简单轮动。