医药2026年中报总结：创新药产业链维持高景气

——医药2026年中报总结 行业投资评级：强于大市|维持 盛丽华/龙永茂/陈灿/徐智敏/辛家齐中邮证券研究所医药团队 中邮证券 发布时间：2026-09-01 投资要点 医药2026H1：创新药产业链维持高景气 26年开年以来，BD事件仍有催化叠加国内医保支付政策利好释放，板块经历小幅上行，整体仍处震荡。年涨幅来看，医药板块估值有所回调，处于相对低位。截至2026/8/28，申万医药PE（TTM）为29.09X，达到29%分位（自2010/2/5始，下同），而沪深300 PE（TTM）为13.13X；医药板块估值溢价率为121.52%，达到历史11%分位，低于历史平均溢价率187.7%，处于2010年以来的相对低位，具备性价比。2026Q1医药主题基金规模达到2105亿元，26Q2环比减少211亿元至1894亿元，环比-10.0%，整体规模仍维持高位，CRO和创新药系主要重仓，对比26Q1，CRO系主要调仓方向。我们认为，我国基本医保基金收支稳健增长，在医药支付端提供稳定支撑。创新药的海外进展将逐步进入实质性的兑现阶段；创新药产业链业绩积极，CXO半年报整体超预期，目前板块仍有估值性价比；器械板块招采Q2边际复苏明显，有望迎来确定性机会。我们看好下半年核心资产的价值回归，建议重视：1.创新药：长期产业趋势不容忽视。板块震荡向上趋势持续，整体业绩来看，在国内销售新规影响下大部分创新药销售仍能维持较好增长态势，如信达生物、翰森制药和艾力斯等收入超预期；此外随着药企创新药陆续进入放量期，规模效应下费用率的改善与净利率的提升也较为显著，如中国生物制药、信达生物相继提出未来净利率的规划，创新药板块已逐步进入利润兑现期，建议积极布局。选股思路上，仍建议以临床数据过硬、BD干扰因素相对少的公司为主，关注全球市场参与确定度高的相关标的。建议积极关注确定性高，BD进展顺利的标的：科伦博泰、翰森制药、信达生物、三生制药、映恩生物、康诺亚、乐普生物。2.CXO：半年报整体超预期，目前板块仍有估值性价比。龙头公司上调指引，订单高增。建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、泰格医药、普蕊斯、益诺思、昭衍新药、美迪西等。3.化学制剂：看好研发思路明确、资金利用效率高的企业，以及在特定细分赛道单点突破的创新企业。受益标的：恒瑞医药、科伦药业、海思科、奥赛康、京新药业、苑东生物、汇宇制药等。4.生物制品：主要关注核心产品放量机会和产品数据或BD预期引发的估值重估机会。受益标的：天坛生物、欧林生物、神州细胞、安科生物、我武生物、甘李药业、特宝生物等。5.医疗器械：行业边际复苏明显，看好创新器械和出海。受益标的：微创机器人-B、联影医疗、奕瑞科技、新产业、山外山、微电生理、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等。6.医药商业：预计行业出清后龙头药房客流将进一步恢复，在龙头药房较高的精细化管理能力下利润率稳中有升，受益标的：益丰药房、大参林、老百姓等。7.中药：看好高分红方向，建议关注“股息收益+稳健增长”的品牌中药公司，在当前低利率环境中具备显著配置吸引力。此外，建议关注基药政策动态，新进入基药目录的药品有望实现加速增长。受益标的：东阿阿胶、云南白药、济川药业、华润江中、盘龙药业、方盛制药等。8.医疗服务：看好持续扩张及优质资产注入下市占率提升以及消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业。受益标的：爱尔眼科、固生堂、通策医疗等。 风险提示：行业竞争加剧风险、集采降价超预期风险、企业外延并购落地低于预期风险、国际地缘政治风险、关税扰动风险。 板块行情：整体表现震荡，医药主题基金规模维持高位 行业概况：创新药BD收入常态化，器械招标回暖 板块行情：整体表现震荡，医药主题基金规模维持高位 1.1医药板块经历深度调整和修复，行业排名中游 2026开年以来医药生物板块先小幅跑赢沪深300，中期开始下探出现深度调整，后期修复反弹，整体处于宽幅震荡格局。年初板块延续前期创新药板块的事件型驱动，获得阶段性超额收益。3-4月事件催化边际减弱，但叠加年报释放业绩利好，短期快速上涨，波动较大。5月以来，随着领域催化事件（如ASCO大会）落地，进入催化和业绩双重真空期，叠加政策扰动与资金流向其他板块，经历单边下行，而后随着H1业绩披露，市场资金再平衡，板块经历反弹修复，重回震荡格局。 年涨幅来看，截至26/8/28，申万医药指数下跌2.24%，跑输沪深300指数1.80pct，在中信一级行业中排名第12位。 资料来源：Wind、中邮证券研究所 资料来源：Wind、中邮证券研究所 1.2医药子板块中医疗服务表现亮眼 医疗服务表现相对亮眼。申万医疗服务（注：801156.SI主要成分包含CRO）板块前期估值较低，涨势相对较好，2026年初至2026/8/28涨幅为+32%，领涨医药板块。其余板块经历下跌，其中医药商业跌幅较大，达-13%。 1.3医药板块估值水平处于历史2010年以来相对低位 医药板块估值有所回调，处于相对低位。截至2026/8/28，申万医药PE（TTM）为29.09X，达到29%分位（自2010/2/5始，下同），而沪深300 PE（TTM）为13.13X；医药板块估值溢价率为121.52%，达到历史11%分位，低于历史平均溢价率187.7%，处于2010年以来的相对低位。 资料来源：Wind、中邮证券研究所 1.4医药主题基金规模26Q2有所缩减，整体维持高位 2026Q1医药主题基金规模达到2105亿元。26Q2环比减少211亿元至1894亿元，环比-10.0%，整体规模仍维持高位。 1.5 CRO和创新药系主要重仓 医药行业重仓情况：从重仓股所属板块看，CRO和创新药系主要重仓。对比26Q1，CRO系主要调仓方向，重仓股市值前三中仅药明康德持有基金数环比增长，恒瑞和信达均有不同程度的下滑，此外，对比Q1凯莱英、泰格医药等CRO公司进入持股总市值前十。 行业概况：创新药BD收入常态化，器械招标边际复苏 2.1我国医药制造业营收&基本医保基金收支 2017~2026年7月，我国医药制造业营业收入整体有一定波动，期间经历了先降后升再降的过程。2017年医保部门加强对医疗费用的管控，限制了一些高价药品和过度医疗行为的使用，推行“两票制”等措施。疫情期间居民用药需求激增，医药制造业营收经历提升后下降，后于2024年回升。2025年医药制造业在集采扩围、前期社会库存出清等背景下，营收略有下滑。2017~2025年每年医保基金都有一定的结余，但支出增长速度在部分年份快于收入增长速度，医保基金面临着一定的支付压力。不过，目前医保基金总体上仍保持着较为健康的运行状态，能够保障参保人员的基本医疗需求。 资料来源：国家统计局、中邮证券研究所 2.2创新药BD：出海趋势明确，BD收入逐步常态化 26H1国内license-out上升势头仍强劲。据医药魔方数据，26H1中国企业license-out交易仍处于上升趋势，交易数量100笔，总交易金额超997亿美元（占全球医药交易总金额约58%），数量及金额均超24年全年，总首付款达50亿美元（占全球医药交易首付款比例达39%）。上半年TOP20MNC与中国达成的交易数量达28笔，总交易金额跃升至760亿美元，已超过25年全年的692亿美元。自免双/多抗BD崛起，NewCo开花结果。26H1国内license-out项目集中于肿瘤、免疫和神经等重点领域，ADC领域交 易数量虽下降至7笔，但总交易金额达到近114亿美元仍维持高位（主要由信达生物与辉瑞合作贡献）；双/多抗BD适应症从肿瘤逐步转向自免；小核酸领域则以总金额82亿美元创历史新高，目前出海多为早期项目，适应症集中在肝递送相关MASH和代谢领域。出海形势方面，NewCo出海迎来里程碑式进展，以恒瑞医药与Kailera合作为例，26/04Kailera成功于纳斯达克IPO上市；康诺亚合作伙伴Ouro则被吉利德收购。 2.3 2025国内创新药投融资增长优于海外，向成熟赛道集中 2026H1，全球创新药一级市场投融资事件总计505起，同比去年476起增长6.1%。2026H1，国内创新药一级市场融资事件243起，同比增长16.3%；海外融资事件262起，同比下降1.9%。2026H1，全球创新药一级市场投融资总金额达267.5亿美元，同比去年168.8亿美元增长58.5%。2026H1，国内创新药一级市场融资总金额58.1亿美元，同比增长9.1%；海外融资总金额209.4亿美元，同比增长53.6%。2026H1，小分子、抗体药物、人工智能占据热门赛道，人工智能融资金额占比相较去年同期大幅增长。 资料来源：医药魔方、中邮证券研究所 资料来源：医药魔方、中邮证券研究所 2.4 2026H1设备招投标整体承压，Q2边际复苏 2026年上半年，我国医疗器械招投标整体市场规模同比下降12.78%。从月度走势看，1—4月市场持续处于同比负增长区间，5月降幅显著收窄至约4%，6月同比增速进一步转正至8%，显示医疗设备招采经历一季度明显承压后，二季度边际修复趋势逐步确立，市场回暖信号增强。 2026年上半年，各等级医院医疗器械采购规模总体仍同比下降，但三级医院表现明显强于低等级医院，采购进一步向头部医院集中。三级医院采购金额同比降幅显著小于其他等级医院，占整体市场比重由2025年同期的59.39%提升至65.37%，增加约6个百分点，仍是医疗器械招采的绝对主力。 2026年上半年，我国各地区医疗器械公开招中标采购规模仍普遍同比下降，但区域分化较一季度明显。东北地区和中部地区表现相对稳健，采购规模分别同比下降5.63%和8.80%，市场占比均有所提升；东部和西部地区同比降幅均超过15%，占比相应小幅收窄。 资料来源：众诚医械、中邮证券研究所 三 细分板块：创新药产业链业绩高增，多个板块展现复苏趋势 3.1创新药（A）：收入维持快速增长态势，盈利规模效应显著 22家A股创新药上市公司26H1实现营收448.1亿元（+55.3%）；实现归母净利润90.9亿元，扭亏大增406.5%。单季度来看，26Q2营收为260.0亿元（+68.3%）、归母净利润68.5亿元（+1119.3%），收入利润同环比均实现较大幅度改善。综合来看，A股创新药公司重点品种商业化仍维持良好的放量趋势，如百济神州的泽布替尼、艾力斯的伏美替尼等，规模效应下大多数企业盈利端都能有明显改善，板块扭亏趋势显著；而BD相关收入26H1贡献显著，如荣昌生物、石药创新等，板块盈利与现金流的改善有望进一步激发药企创新投入力度，预期国产新药的全球竞争力以及国际合作数量仍将持续提升。 资料来源：Wind、中邮证券研究所 资料来源：Wind、中邮证券研究所请参阅附注免责声明 3.1创新药（A）：收入维持快速增长态势，盈利规模效应显著 3.1创新药（H）：26H1收入同比稳健增长，盈利再创新高 60家H股创新药上市公司26H1实现营收939.1亿元，同比+22.0%；实现持续经营净利润161.5亿元，在25H1高基数前提下仍维持优异盈利，连续三个财报期实现盈利。具体来看，Biopharma商业化成绩显著，收入端大多符合或超预期，创新产品如信达生物创新药矩阵、科伦博泰Sac- TMT以及康诺亚的司普奇拜单抗等增速仍维持较快放量节奏，伴随收入体量扩大，各项费用率同比改善显著，净利润表现优于收入，如翰森制药、中国生物制药和信达生物等；26H1的BD收入同样贡献显著，如石药集团、中国生物制药、康诺亚以及加科思等，H股创新药头部公司逐步迎来创新业务快速发展盈利能力提升、BD出海增厚利润的正循环新阶段，预计未来费用率与利润率有望进一步向海外MNC看齐，整体估值框架也将迎来重构。 18资料来源：Wind、中邮证券研究所（注：由于新上市公司无历史数据，同比数据仅供参考） 3.1创新药（H）：26H1收入同比稳健增长，盈利再创新高 3.1