一策：远山初见，曲径徐行
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 策略研究 【策略晨报】 一策：远山初见，曲径徐行（11月21日） 策略点睛 中国供给侧改革的延续、欧元区政治风险的消退，以及美德利差中期触顶回落是看待2017年以来市场定价逻辑主线的基础，并由此推动了商品和股市良性互动的延续。同时货币政策正常化促发全球配置由固收类资产向权益类资产转移，股市风险溢价被推至低位。进入2018年，随着盈利高点的逐步显现，非常规货币政策的退出以及美国经济政策的不确定性等因素叠加，全球风险资产的波动率从底部抬升，配置上权益类资产有向债券类资产再平衡的诉求。 国内产能与杠杆治理的重心将由存量加减转向边际动能转换，产能周期向平台化演进，杠杆空间被继续压缩。金融周期与地产周期的走向，都预示实体经济压力将于明年显现。非核心通胀的回升叠加金融去杠杆推进，将造成再通胀预期向类滞胀预期转化，从而在上半年对金融市场运行构成压力。机构绝对收益化以及紧缩效应趋强的背景下，指数优于个股、市值优于板块的风格仍将维持，但盈利持续扩张主线将被通胀结构演变和新旧动能转换所取代。 行业配置将沿两条主线展开：一是受益于原材料价格下行、非核心CPI上行的石化、农产品和必须消费品，行业有望保持稳健盈利；二是随着供给侧改革新旧动能的切换，代表国家未来新经济增长点的产业方向将会迎来持续的政策利好、稳定的业绩释放，走出独立于经济周期的行情，我们看好高端装备和先进制造，具体包括新能源汽车产业链、轨交、半导体、5G、OLED、环保设备等领域。 主题投资方面，坚守改革开放40周年是最重要的贯穿全年主线。对内“新一轮改革”，对外“新一轮开放”，以寻求经济发展的“新动能”，围绕两个核心变量进行：1）全要素生产率的提升，这其中又包含两个方面：a.技术进步带来的制造业升级，关注战略性新兴产业；b.制度变迁带来的红利，这其中新一轮国企改革由“管资产”到“管资本”的变迁，关注国企ROE回升主线以及“新一轮开放”之中海南特色产业龙头；2）人口结构的优化，户籍人口城镇化率和城市群的进一步提升和扩大，带来的大众消费崛起主题或将成为明年最重要配置方向。 证券分析师：王君 执业编号：S1440515090001 电话：010-63214678 邮箱：wangjun@hcyjs.com 证券分析师：李而实 执业编号：S0360517100006 电话：010-66500850 邮箱：liershi@hcyjs.com 证券分析师：范子铭 执业编号：S0360517040003 电话：010-66500986 邮箱：fanziming@hcyjs.com 证券分析师：徐驰 执业编号：S0360517060003 电话：021-20572535 邮箱：xuchi@hcyjs.com 《一策：中美经贸合作新篇章，助力新时代动能转换（11月10日）》 2017-11-10 《一策：开放前沿，南海明珠（11月14日）》 2017-11-14 《一策：当前时点如何看待周期板块（11月15日）》 2017-11-15 《一策：调整阶段的消费股能否受得住（11月16日）》 2017-11-16 《一策：海外市场波动隐含的中期逻辑（11月17日）》 2017-11-17 相关研究报告 华创证券研究所 策略研究 策略晨报 2017年11月21日 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 新息速评 关键字 新闻 点评 德国组阁波折 由德国总理默克尔领导的基民盟及其姊妹政党基社盟同自民党、绿党展开的四方会谈持续了一个月，各方在移民等问题上始终僵持不下。组阁努力失败，意味着默克尔将不得不寻求与绿党组成一个少数派政府，否则就将举行重新大选。（新闻来源：Wind资讯） 法国大选落地后欧洲分离主义风险解除，美欧政府效率和不确定性在2季度转换。德国大选的组阁波折再次成为3季度欧元整固与美元反弹的催化剂。今年从汇率走势的趋势来讲由欧洲基本面的强势所决定，不过政治效率风险的担忧的升温和降温也影响节奏。当前美国税改仍然具有不确定性，因此整体来看当前阶段欧元仍以弱势整理为主。后续关注两国政治确定性的相对变化。 央行三季度货币报告 近日央行发布2017年三季度《货币政策执行报告》，报告指出三季度中国经济保持平稳增长，结构持续优化，质量效益提高；中国人民银行继续实施稳健中性的货币政策，密切关注流动性形势和市场预期变化；下一阶段将履行好国务院金融稳定发展委员会办公室职责，加强金融监管协调，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。（新闻来源：Wind资讯） 从报告中可以看出，央行对于当前经济形势的看法整体偏积极，并且对于通胀和房价的担忧有所缓和。展望未来的货币政策走向，需要关注以下几点：1、央行对于局部性和阶段性经济波动的容忍度抬升；2、精细化和定向操作将成为主要调控手段；3、金融去杠杆依旧是重中之重，并且不会过多关注去杠杆环境下传统指标的异常；4、将继续施行稳健中性的货币政策，外部货币环境的变化对国内影响有限。 发审委履职仪式 在运行一个多月后，证监会第十七届发审委63名委员举行了集体履职仪式。证监会主席刘士余表示，将强化发审委制度运行监管，坚持依法全面从严监管，切实提升发行审核质量，严把上市公司质量关。（新闻来源：Wind资讯） 自本届发审委履职以来，IPO审核通过率降至56.52%，从被否公司情况来看，持续盈利能力、行业核心竞争力等是发审委关注的重点。事实上，从年初开始IPO审核就已经在不断趋严，未来新股发行将成为资本市场助力改革创新的重要手段，同时也将催生一批业绩优良、代表产业发展方向的优质企业，自下而上寻获优质次新股的重要性显著提升。 建材 工信部、环保部、国家安监总局日前印发《关于加快烧结砖瓦行业转型发展的若干意见》，指出加快砖瓦行业转型发展，到2020年末，力争形成3～5家集产品研发、生产、应用和推广于一体的在全行业有影响力的大型企业集团。（新闻来源：工信部） 这一意见的引发可视为促进建材行业实行新旧动能转换的又一举措。我国砖瓦行业整体大而不强，行业集中度低，已是建材工业稳增长调结构增效益的短板。《意见》中明确提出的发展方向一方面将利好受益于行业集中度提升的龙头企业，另一方面则将推动绿色建筑、装配式建筑和海绵城市等建设所需建材新品类的发展。建议关注北新建材等相关标的。 国资划转社保 日前，国务院印发《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》，《方案》主要内容包括以下两个方面。一是划转范围、对象、比例和承接主体。将中央和地方国有及国有控股大中型企业、金融机构纳入划转范围。划转比例统一为10%。二是划转程序和划转步骤。按照试点先行、分级组织、稳步推进的原则完成划转工作。（新闻来源：央广网） 本次《方案》落地，标志着国资划转社保“顶层设计”基本完成，在弥补养老金缺口等方面具有重要意义。对国有资本影响：1）符合十九大国改向“管资本”转变的大方针；2）有助于形成多元化股权新格局，参考山东经验，未来通过引入社资后社保基金安全退出的混改模式或成重要途径之一；3）社保基金作为财务投资者对国企分红起监督作用，有助于提高并完善分红比率机制。投资建议：央企-油气、核电；地方-山东、天津。 制造强国 20日，十六部门印发《关于发挥民间投资作用推进实施制造强国战略的指导意见》意见提出了五个方面的保障措施，包括改善制度供给，完善公共服务体系，健全人才激励体系,提升企业管理水平，加大财税支持力度以及创新金融支持方式，全方位提升对民营企业的服务水平，推动形成公平竞争的市场环境，促进制造业民营企业持续健康发展。（新闻来源：人民日报） 战略新兴产业规划、中国制造2025等不断助推我国企业与产业的转型和加速发展，将成为我国未来工业化成功转型的“源动力”。民营企业是制造业发展的主力军，推进其利用多层次资本市场直接融资裨益深远。方案重点鼓励其参与军民融合，鼓励其参与国有企业混改和智能制造工程。完美对接制造业升级最重要政策——军民融合代表的“强国之路”以及双创代表“创新中国”。投资建议：四大战略新兴产业—集成电路、人工智能、新能源汽车、5G。 资料来源：华创证券 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 策略组团队介绍 组长、首席分析师：王君 南开大学经济学硕士。曾任职于中信建投证券。2017年加入华创证券研究所。2014年水晶球（策略）第六名、2016年新财富（策略）第五名。 分析师：李而实 美国克拉克大学金融学硕士。曾任职于中信建投证券。2017年加入华创证券研究所。 分析师：范子铭 中国人民大学经济学硕士。曾任职于东兴证券、华夏基金。2017年加入华创证券研究所，于策略组负责行业比较研究。 分析师：徐驰 上海对外经贸大学经济学硕士。曾任职于中泰证券。2017年加入华创证券研究所，于策略组负责主题策略研究。 研究员：张峻晓 中央财经大学金融学硕士。曾任职于中信建投证券。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：王梅郦 北京大学经济学硕士。曾任职于嘉实基金。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：赵鹏宇 中国人民大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 申涛 高级销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 黄旭东 销售经理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-82027731 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 资深销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 策略晨报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20
