2018年投资策略报告：远山初见 曲径徐行
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 策略研究 【策略深度】 远山初见 曲径徐行——2018年投资策略报告 1.海外市场与全球资产配置：走向波动率抬升的股债再平衡 中国供给侧改革的延续、欧元区政治风险的消退，以及美德利差中期触顶回落是看待2017年以来市场定价逻辑主线的基础，并由此推动了商品和股市良性互动的延续。同时货币政策正常化促发全球配置由固收类资产向权益类资产转移，股市风险溢价被推至低位。进入2018年，随着盈利高点的逐步显现，非常规货币政策的退出以及美国经济政策的不确定性等因素叠加，全球风险资产的波动率从底部抬升，配置上权益类资产有向债券类资产再平衡的诉求。 2.国内资本市场：“再通胀”遭遇“类滞胀”，“旧主线”让位“新动能” 国内产能与杠杆治理的重心将由存量加减转向边际动能转换，产能周期向平台化演进，杠杆空间被继续压缩。金融周期与地产周期的走向，都预示实体经济压力将于明年显现。非核心通胀的回升叠加金融去杠杆推进，将造成再通胀预期向类滞胀预期转化，从而在上半年对金融市场运行构成压力。机构绝对收益化以及紧缩效应趋强的背景下，指数优于个股、市值优于板块的风格仍将维持，但盈利持续扩张主线将被通胀结构演变和新旧动能转换所取代。 3.行业配置：消费福民，制造兴国 行业配置将沿两条主线展开：一是受益于原材料价格下行、非核心CPI上行的石化、农产品和必须消费品，行业有望保持稳健盈利；二是随着供给侧改革新旧动能的切换，代表国家未来新经济增长点的产业方向将会迎来持续的政策利好、稳定的业绩释放，走出独立于经济周期的行情，我们看好高端装备和先进制造，具体包括新能源汽车产业链、轨交、半导体、5G、OLED、环保设备等领域。 4.主题投资：新一轮改革与新一轮开放共筑“新动能” 坚守改革开放40周年是最重要的贯穿全年主线。对内“新一轮改革”，对外“新一轮开放”，以寻求经济发展的“新动能”，围绕两个核心变量进行：1）全要素生产率的提升，这其中又包含两个方面：a.技术进步带来的制造业升级，关注战略性新兴产业；b.制度变迁带来的红利，这其中新一轮国企改革由“管资产”到“管资本”的变迁，关注国企ROE回升主线以及 “新一轮开放”之中海南特色产业龙头；2）人口结构的优化，户籍人口城镇化率和城市群的进一步提升和扩大，带来的大众消费崛起主题或将成为明年最重要配置方向。 5.风险提示：1、实体经济超预期上行或失速恶化；2、欧美政策和经济风险再次转换；3、政策推进进度的不确定性，市场调整及监管风险对板块估值压力；4、标的公司所在行业景气度下滑。 证券分析师：王君 执业编号：S1440515090001 电话：010-63214678 邮箱：wangjun@hcyjs.com 证券分析师：李而实 执业编号：S0360517100006 电话：010-66500850 邮箱：liershi@hcyjs.com 证券分析师：范子铭 执业编号：S0360517040003 电话：010-66500986 邮箱：fanziming@hcyjs.com 证券分析师：徐驰 执业编号：S0360517060003 电话：021-20572535 邮箱：xuchi@hcyjs.com 《二季度策略系列报告：返“朴”归真——行业配置策略》 2017-03-27 《策略深度： 短周期高点和价格筑顶后的市场演绎》 2017-06-05 《策略深度： 新型战略性工业化下的产业趋势与市场选择》 2017-08-10 《居高望远——2017Q4市场策略展望》 2017-09-07 相关研究报告 华创证券研究所 策略研究 策略深度 2017年11月20日 策略深度 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 前言——远山初见 曲径徐行 ...................................................................................................................................... 6 一、海外市场与全球资产配置：走向波动率抬升的股债再平衡 ................................................................................. 7 （一）2017趋势之年的延续与低波动率的探究 .................................................................................................. 7 1、趋势之年的延续——低波动率下的股权繁荣 .............................................................................................. 7 2、不平衡的深化——低波动率下的潜在隐患 ................................................................................................. 8 （二）经济周期运行展望——“复杂筑顶”向“非典型滞胀”转换 ............................................................................ 9 1、中美经济的韧性与欧日的超预期扩张 ......................................................................................................... 9 2、短周期次第见顶与经济向“非典型滞胀”转换 ............................................................................................. 10 （三）资产价格运行回顾与2018展望——波动率抬升下的股债再平衡 .......................................................... 11 二、国内资本市场：“再通胀”遭遇“类滞胀”，“旧主线”让位“新动能” .................................................................... 13 （一）产能与杠杆治理的下一程：从存量加减法到边际动能转换 .................................................................... 13 1、产能周期：后工业时代的成熟化与平台化 ............................................................................................... 13 2、杠杆去化：从减法到加法，从存量到结构 ............................................................................................... 14 （二）认知经济运行和大类资产的新维度：金融周期与地产周期 .................................................................... 15 1、金融周期：实体经济的加速期与风向标 ................................................................................................... 15 2、地产周期：供需的错配与形态的延长 ....................................................................................................... 16 3、周期运行与大类资产研判：“再通胀”遭遇“类滞胀” ................................................................................... 16 （三）A股主线与风格：盈利退潮，动能转换，市值占优 ................................................................................ 17 1、市场主线：盈利修复让位于通胀结构与动能转换..................................................................................... 17 2、市场风格：指数优于个股，市值优于板块 ............................................................................................... 19 三、行业配置：消费福民，制造兴国 ....................................................................................................................... 21 （一）石油：供需格局改善，油价趋势回升 ..................................................................................................... 21 （二）农产品：PPI-CPI收敛，农产品或迎价格上升期 ................................................................................... 21 （三）消费升级，永不落幕 ............................................................................................................................... 22 1、中美漂亮50对比：相似的开始，迥异的收尾 .......................................................................................... 22 2、北向资金流向：青睐消费蓝筹 .................................................................................................................. 23 （四）新动能孕育，瞩目高端制造 .................................................................................................................... 24 1、高铁：国家战略助推出海，高铁提速内需回升 ........................................................................................ 24
