口子窖2026年中报点评：经营持续磨底，报表加速出清

口子窖2026年中报点评

核心观点： 公司2026年上半年经营持续磨底，报表加速出清。受消费场景受损及省内竞争加剧影响，公司营收和利润下滑，但中低档酒和直销渠道表现相对稳健。公司毛利率边际改善，但费用率攀升拖累净利率，现金流仍待修复。行业深度调整下，公司通过布局新品类、推进渠道改革和品牌建设寻求增量。

关键数据：

• 26H1营收19.5亿元，同比-22.9%；归母净利润3.6亿元，同比-49%。
• Q2营收5.8亿元，同比-20%；归母净利润0.4亿元，同比-65.4%。
• 26H1回款16亿元，同比-28.8%；Q2回款7.4亿元，同比-30%。
• Q2末合同负债1.3亿元，环比下降0.72亿元。
• 高档白酒26H1营收18.0亿元，同比-24.4%。
• 中档/低档白酒营收0.3/0.7亿元，同比+4.4%/+5.3%。
• 直销（含团购）/批发代理营收1.6/17.5亿元，同比+21.2%/-25.8%。
• 安徽省内/外营收15.8/3.2亿元，同比-24.6%/-15.7%。
• Q2毛利率66.7%，同比+1.5pcts。
• Q2销售/管理费用率25.3%/16.8%，均达历史高位。
• 26H1经营性现金净额-2.6亿元；Q2经营性现金流净额-1.2亿元。

研究结论： 公司报表持续出清，后续关注收入企稳和盈利回升节奏，维持“推荐”评级。业绩修复节奏取决于宏观消费复苏及终端需求恢复进度。公司积极探索低度酒、直营店等新品类新业态，未来若行业复苏有望边际企稳。下调EPS预测为0.83/0.83/0.86元（前值1.00/1.04/1.09元），考虑公司省内品牌有一定基础，给予27年27倍PE，目标价22.4元。

风险提示： 消费复苏进度不及预期、省内竞争加剧、渠道改革成效不及预期。