00:00:06 欢迎接入金门财经电话会议系统,请输入参会密码并以井号键结束。您已成功加入会议。 00:00:21 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:00:47 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:01:12 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:01:37 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:01:50 The.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:02:28 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. 00:02:39 Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks foryour participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. The meeting is ready tostart. Please remain on the line. 00:03:44 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:04:10 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:04:35 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain onthe line. 00:05:26 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:05:51 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:06:16 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:06:42 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:07:07 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:07:20 The.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:07:58 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation.The meeting is ready to start.Please remain onthe line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for yourparticipation.The meeting is ready to start.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation.The meeting is ready tostart.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanksfor your participation.The meeting is ready to start.Please remain on the line. 00:10:05 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后。Thanks for your participation.The meeting is ready to start. 00:10:40 Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks foryour participation.The meeting is ready to start.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation.The meeting is ready tostart.Please remain on the line. 00:11:46感谢大家。 00:11:50 大家好,欢迎参加国泰海通期债早间观察TL合约持仓从扩张到缩减,主力资金发生了什么变化?目前所有参会者均处于静音状态,下面开始播报。 00:12:02 声明,本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户,会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用,不得外发,并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容。未经允许和授权转载转发均属侵权,国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载 转发引起的任何损失及责任。市场有风险,投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 00:12:45 各位投资者朋友大家早上好,我是国泰海通的唐元茂啊。 00:12:49 呃,今天呢,我想跟各位投资者,我们讨论一下关于国债期货增减仓对债市的影响的问题啊,以及它背后国内期货的增减仓到底是什么机构在执行呢,我们觉得。嗯,当前的话,必须要考虑国债期货证券商背后的私募和对冲基金力量。 00:13:07 因为在此之前的时候。市场上面对于债券市场的机构行为研究,主要还是研究现券的机构。从之前的。小龙虾再到。再到大行的一个买卖,就大家都很关注啊,但是现在从这一次的行情当中我们可以看到。 00:13:29 呃,T2合约,TL合约本身。对于债券市场的影响特别强,而TL和业的增减仓啊,它往往。最初的第一波行动的来源并不是来自于传统的线权机构。啊,我们在这儿做几个解释。第一个呢就是说。在这一轮的增减仓背后,我们其实可以看到大量的。呃,偏非证券非证券操作机构的一些影子啊。比如说啊。这个行情突然的启动或者是。走路?但是背后并没有非常强的。经济的变化甚至也没有非常强的机构行为变化的一个支撑。啊,这一点使得我们传统的。债券研究框架出现了一些变化呀。 00:14:13 另外还有一点就是说我们可以看到,当一轮行情起来之后。它的这个运行周期大概1个月20天左右,正好比较符合这种有一些宏观对冲基金背后的。CTA策略短期CTA策略的一些。 00:14:28 一些特征,而且出现了一旦价格上涨,国债期货或者价格下跌啊。突破一个窗口之后,持续的涨和跌,哪怕是这个价格上涨和下跌的最初的一些原动力,比如说有一些。对于政府政策的一些期待啊,他可能最后并没有落地。啊并没有落地,但是它还是最后持续地涨和跌。那么这种情况其实很明显的是这种突破式的。量化策略的做法。这是第二点。 00:14:58 在这种情况下,其实我们从最新的一些期货持仓数据也可以看得出来啊。特别是K2合约,其实一路有一路出现了这种整体的。市场量的上行。现在已经整体的持仓量达到20万手以上,甚至高峰达到25万手啊。但是同时呢,又出现了比较明显的。快速的增仓和快速的。呃,仓平仓的这么一个现象,就是说整个的PL合约的。仓位设置越来越。独立。那么在这种情况下呢,我们其实如果说再去分析未来的。再去分析未来的。 00:15:48 债券市场可能受到的影响,我们觉得可能有三点吧, 00:15:52 首先第一个的话就是。呃,后续的债券市场可能。去定价宏观。这种动作会越来越明显,就是以前的时候债券市场我们很早是主要就是看宏观,或者是看这个货币政策。然后到了2020年以后,逐渐逐渐的就是线圈类的机构行为。影响会越来越大。但是到了我们觉得到了现在的话,有可能市场上面对于一个宏观趋势,它可能会有一个更强的一个定价能力,特别是从TL这边啊,因为其实很多的宏观对冲基金它看的是整个的长期趋势。 00:16:28 这是第一点,第二点的话就是说我们觉得很多的。 00:16:32 短期的因素对债市的一个影响可能要增添新的变量,就是我刚才说的,一开始的时候大家就会觉得说以就那就是农商行有没有买卖,或者保险的供需怎么样,那么接下来的话,那么长期的这种。对冲基金当中本身的宏观主动的这么一种策略和CTA的策略,怎么去影响PL再去影响债市就越来越重要,而且我们也发现了这么一个问题啊,就是说。他对这个宏观基金对于债券市场的影响可能并不完全是根据,只是。通过国债期货,但是通过国债期货是一个非常重要的渠道啊。他也可以通过一些TS去影响券商,让券商去买卖券。它其实是有很多很多的渠道, 00:17:10