00:00:04 欢迎接入金门财经电话会议系统,请输入参会密码并以井号键结束。您已成功加入会议。嗯。 00:00:26 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. 00:00:37 Please remain on the line.嗯。感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后。 00:00:57 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. The meetingis ready to start. 00:01:27 Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks foryour participation. The meeting is ready to start. 00:01:53 Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请您稍后,Thanks foryour participation. The meeting is ready to start. 00:02:18 Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks foryour participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line.嗯。感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. The meeting is readyto start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. The meeting is ready to start. 00:03:34 Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks foryour participation. The meeting is ready to start. 00:03:59 Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks foryour participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready tostart. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanksfor your participation. The meeting is ready to start. 00:05:16 Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks foryour participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. The meeting is ready tostart. 00:06:06 Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks foryour participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. The meeting is ready tostart. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanksfor your participation. The meeting is ready to start. 00:07:22 Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks foryour participation.The meeting is ready to start.Please remain on the line.嗯。 00:08:02 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:08:27 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开 始,请稍后,Thanks for your participation. The meeting is ready to start. 00:09:04 Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks foryour participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 00:09:44 感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. 00:09:55 Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks foryour participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. The meeting is ready tostart. Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanksfor your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line.嗯。感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks for your participation. The meeting isready to start. 00:11:36 Please remain on the line.感谢大家参加本次会议,会议即将开始,请稍后,Thanks foryour participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 00:12:14 大家好,欢迎参加国泰海通期债早间观察港交所国债期货上市,两地5年国债期货如何联动?目前所有参会者均处于静音状态,下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户,会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用,不得外发,并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。 00:12:42 国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容。未经允许和授权转载转发均属侵权,国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险,投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 00:13:12 嗯,各位投资者朋友大家早上好,我是国泰海通固收组孙悦。呃,今天我们主要是想和大家交流一下,港交所这个最近上市的5年期啊国债期货首周的一个运行情况,以及它相较呃和这个境内就中金所的TF合约啊有什么对比,包括在定价中枢跨境联动以及这个套利机会上。啊,其实我们觉得最值得关注的是两个问题,第一个就是它和中金所的TF合约呃本质上有什么区别,因为嗯,表面上看二者都是5年期的国债期货,但实际无论是在交割方式、合约设置、呃交易时间还是市场准入方面都还是有一些明显区别的。 00:13:58 第二个问题就是这些差异会不会带来新呃,就是新的价格信息或者跨市场的一个套利机会。比如上市首周,其实2两个合约之间大概都有一个呃,1.16到这个1.19之间的一个价差。那么这个价差到底是因为呃这个是不是因为就是定价呃存在不一样?然后另外就是港交所每天是比中金所要多出一段交易时间的。那么这个交易时间能不能对于第二天的境内市场啊,形成一个领先的指引?那我们先说结论,就是我们目前的判断,这两个合约上的绝对价格的差异,其实更多来自于合约的机制本身,而不是两地对于这个5年期国债收益率存在明显分歧。 00:14:45 同时呢,虽然说呃,这个离岸市场,就是港交所的这个呃国债期货,首周的流动性相较于2017年试点的时候已经有明显的太提升,但是现在也还是不足以啊这个形成呃独立的价值发现。所以说现阶段来看,我们觉得离岸呃国债期货带来的增量价值,更多还是体现在呃风险管理工具和额外的交易时间上,而不是简单的这种呃跨市场的无风险套利。 00:15:16 啊,这是我们大致的一个结论。那我们先来具体地介绍第一个问题,也就是港交所和TF合约呃,这个在港交所的国债期货呃和TF合约在规则上有什么不同?那么整体来看,港交所它的这个5年期国债期货的设置,会更加的贴合离岸投资者的一个交易习惯和跨境基金的安排。 00:15:38 那么最核心的差异就是交割方式上,因为港交所那边采取的是呃现金结算,也就是到期之后按照固定参考篮子债呃的估值进行现金轧差,需要呃投资者进行实际的这个现券的跨境交收。而中金所呢则是采用实物交割,需要在可交割券范围内完成交付。那么这个差异对 于境外投资者来说就很重要,因为它实际上直接降低了这种跨境持券和销售的一个复杂程度。 00:16:13 但是呢,从定价角度上来看,那么它也有另一层这个更加重要的含义,也就是说两类合约实际上并不是完全同质的产品。那么除了交割方式以外呢,两个合约的规格也有所不同。港交所5年期国债期货的合约面值单张是50万人民币。ETF合约是100万人民币,也就是前者的名义本金是要更小的。 00:16:39 第三个呢就是交易时间方面,广交所覆盖的时间是早上9点到下午4:30,那么相比于中金所是增加了部分的一个休市阶段,也就是说境内国债期货闭市的时间段。呃,境外的投资者还是可以去进继续进行利率风险管理的这样一个工作的。啊, 00:16:59 然后第四个呢,就是市场准入方面,港交所是允许这个境外投资者直接参与的,不需要这个Q、q s i等这种通道啊,那同时也不是每。制的这个就是最大呃最大最大波动幅度的一个限制。所以说呢,就是整体来看,港交所的国外期货合约无论是从现金结算更小的合约面值,还是更长的交易时间,实际上都是在降低境外投资者参与人民币利率衍生品操作的一个门