国泰海通固收 期债早间观察 港交所国债期货上市两地5年国债期货如何联动 20260810

港交所5年期国债期货（CDF）与中金所TF合约存在显著差异，主要体现在交割方式（现金结算vs实物交割）、合约面值（50万vs100万）、交易时间（9:00-16:30vs9:15-11:30,13:30-15:30）和市场准入（直接开放vsQFII/RQFII）。CDF首周价差稳定在1.165~1.195之间，主要源于交割机制差异，而非定价分歧。CDF价格更接近3%票息标准券的理论估值，TF因实物交割存在CTD选择和转换因子影响。

两地国债期货价差主要受制度影响，不构成套利机会。CDF相较于TF合约首周价差稳定在1.165~1.195之间，主要源于交割机制差异，而非定价分歧。CDF价格更接近3%票息标准券的理论估值，TF因实物交割存在CTD选择和转换因子影响。因结算基准不同，两地价差不构成确定性收敛套利机制。

CDF首日成交3700多手，虽优于2017年试点，但仅占TF成交规模的2.7%，独立价格发现能力尚未形成。CDF首周非重叠时段成交占比为14%，显示其活跃度仍高度依赖境内市场信息。额外165分钟交易时段对境内市场收盘后风险管理有一定价值，但首周数据显示其活跃度仍受境内市场信息影响。

当前债市波动主要源于供给担忧和缺乏利多支撑，但整体偏多格局未变。若回调至20日均线等支撑位，可逐步试多。CDF与TF价差不构成确定性收敛套利机制，两地价差主要受制度影响。

CDF市场具备基础功能，但独立价格发现能力有限，额外交易时段更多作为境内闭市后的风险管理窗口。因结算基准不同，CDF与TF价差不构成确定性收敛套利机制。CDF首日成交3700多手，虽优于2017年试点，但仅占TF成交规模的2.7%，显示其流动性仍需提升。当前债市波动主要源于供给担忧和缺乏利多支撑，但整体偏多格局未变。