巨化股份2026年中报解读及行业投资展望

核心要点

• 巨化股份2026年中报营收基本持平，利润增长近30%，毛利率、净利率、ROE仍保持强劲，退出亏损的环己酮等石化产品是利润改善的重要原因。
• 制冷剂核心品种R32、R134a、R410A长期价格趋势稳中向上，2026年因海外局势扰动呈现“涨一涨、稳一稳”的节奏，三季度长协价上涨约3000元/吨。

投资线索

• 2027年制冷剂配额政策除2个小品种微调外，主流品种政策无实质变化，行业供给预期稳定性提升，2022年以来首次政策无大幅调整。
• 巨化股份非制冷剂业务（聚合物、氟化工、精细化学品等）整体见底回升，衢州算力液冷项目落地验证新材料平台化布局，半导体级PFA产品品质优于海外竞品，推进测试与商务谈判。
• 制冷剂行业长期逻辑稳固：供给受限、格局集中，三代制冷剂仍为未来5-10年绝对主流，需求随全球温控升级持续提升，替代品暂无实质突破。

风险与关注

• 海外局势扰动导致制冷剂出口受阻，上半年销量下滑减少约2亿利润，海运费、硫磺等原材料成本上涨增加约6亿成本，业绩节奏延后2。
• 制冷剂短期需求承压，贸易商期待降价，海外库存高位，行业处于去库存阶段。
• 新材料业务拓展进度、半导体级产品认证结果仍存在不确定性。

盈利预测与价值判断

• 原2026年盈利预测70亿左右，因扰动因素下调，长期趋势未变，2027年起行业边际改善，2029-2030年二代制冷剂退出将带动三代制冷剂价格突破10万元/吨。
• 当前估值仍处偏低水平，股价横盘一年，随着行业预期修复，行情有望逐步演绎，短期等待海外局势好转的契机。