证券行业2026年中报总结及展望20260906 导读

核心观点与关键数据

2023年上半年业绩概览

• 上市券商净利润同比增长近50%，符合市场预期，大型券商业绩增幅显著，中小券商表现分化。
• 业务增长主要得益于活跃市场交易和债市表现，费用率下滑进一步提升净利润。
• 预计全年业绩增速约36%，券商股因低估值、无减持压力及良好业绩预期被推荐。

资本市场动态与券商盈利

• ADT同比增长99%至3.3万亿元，新增开户数同比增56%，两融余额达2.9万亿元，同比增长59%。
• IPO市场活跃，境内募资规模同比增长155%，境外港股IPO募资规模同比增90%。
• 权益市场呈现结构化行情，创业板涨幅显著，债市偏震荡但优于去年同期。
• 券商自营表现分化，权益类基金发行强劲，债基发行下滑。

券商行业业绩分析

• 50家上市券商实现营收3895亿元，同比增长45%；净利润1672亿元，同比增长49%。
• 扣除非经常性损益后，净利润增速达61%，头部券商（招商、国泰、海通、广发等）表现突出。
• 中小券商利润弹性大，受微小财务变动影响显著，多数券商实现同比增长或扭亏为盈。

ROE与杠杆率分析

• 券商ROE提升至7.6%-8%之间，主要由两融、费类业务和自营业务驱动。
• 东财、长江等八家券商ROE超7%，经济收入占比提升，大自营收入占比高位增长。

市场佣金率与投行收入

• 市场佣金率下降原因：量化交易占比高和基金全面费改。
• 预计下半年佣金费率可能回升，西部国泰海通和第一创业增长原因分析。
• 上市券商投行收入增长24%，低基数和IPO度大增是主要背景。

投行收入增长与市场集中度

• 华凌、中原及中金公司等投行收入同比显著增长，港股IPO市场份额接近20%，居行业首位。
• 境内大项目参与度高，如长兴保健项目，显示其强大实力。
• 投行行业集中度呈现进一步提升趋势。

CRI券商IPO市场份额

• CRI券商IPO合计成交规模达721亿元，同比增长超两倍，市场份额从59%提升至76%。
• 集中度提升主要归因于并购重组（如国泰海通合并）和头部券商优势（资本实力、监管沟通、机构客户）。

中小券商挑战与机遇

• 中小券商面临马太效应加剧的挑战，头部券商在资本规模、团队实力和跨境能力方面形成壁垒。
• 中小券商需聚焦北交所等新领域，通过三头联动策略寻求发展，但总体体量仍小于主板和创业板。

头部资讯商市场份额

• 中金、华泰金融、中信里昂、国泰君安香港等排名前四的公司合计市场份额接近50%。

资管行业收入与利润

• 上市券商资管收入同比增长29%，达277亿元。
• 私募资管规模8.2万亿元，较年初增长8%；参控股基金公司利润达240亿元，同比增长37%。
• 广发基金净利润同比增长108%，超越易方达，成为行业第一。

中小券商与大型券商公募基金含金量

• 中小券商（兴业、长城等）因利润体量小，含金量较高，贡献比在20%以上。
• 大型券商（广发证券）通过控股广发基金和易方达，对利润贡献15%以上。

券商投资收益与资产配置

• 投资净收益同比增长显著，主要得益于科创投资。
• 自营持仓结构：债券和权益类资产同比增长，增配高股息资产和永续债。

头部券商永续债增配趋势

• 头部券商（中信、国大、海通等）在上半年末持有永续债规模较大，较年初显著增配。

行业展望：科创投资与海外增量

• 科创投资和海外市场是提升券商交易的关键领域。
• 财富管理板块的基金投顾业务体量较小，实际收入贡献有限。

券商利润增长：科创投资与三投联动

• 券商利润增长主要依赖于科创投资（科创板跟投和直投）。
• 三投联动策略（投资、投行、投研）为券商增厚收益提供多维度支持。

国际业务板块

• 境外子公司高杠杆率驱动集团盈利提升，香港市场风控体系、资本约束和业务模式灵活性是关键。
• 境外收入复合年均增长率20%，高于券商整体增速13%。

头部券商境外业务收入占比

• 中金公司国际业务收入占比达到31%，中信国际业务收入占比从16%提升至24%。

券商三季度业绩预估

• 行业利润预估在500到610亿元，同比下滑15%到30%，但加入长兴和指数后，单季度整体利润有0%到10%的增长。
• 头部券商（中信、招商等）表现强劲，财通证券因转债到期和超级变项目预期，正股有望上涨。

行业估值与推荐逻辑

• 市场估值接近严重低估水平，静态市盈率约1.27倍，全年增速30%确定性强，修复逻辑明确。
• 推荐券商股基于低估值、无减持压力及良好业绩预期。

中长期逻辑

• 三头联动和国际业务提升行业估值中枢，并购重组重塑竞争结构。
• 市场回撤和新股发行增加，未来业绩仍有增长潜力。