专题报告：2025年量化私募热点解读及2026年投资展望

2025年私募策略回顾01 2025年私募热点分析02 032026年私募策略展望 风险提示：因子失效，模型失效，市场主流策略偏移；私募基金业绩来源可能存在一定的误差或延迟，请投资者谨慎参考。 2025年私募策略回顾 从2025年累计收益来看，截至2025-12-31，超额表现最好的三类为中证2000指增（+24.45%）、中证1000指增（+18.79%）和量化选股（+16.26%）；表现最差的三类为沪深300指增（+9.30%）、中证A500指增（+9.73%）和中证500指增（+11.07%）。 从2025年累计收益来看，截至2025-12-31，10%等波表现最好的三类为股指CTA（+33.96%）、CTA跨品种套利（+24.13%）和CTA跨期套利（+17.60%）；表现最差的三类为CTA截面多空（+8.96%）、CTA时序量价（+9.22%）和CTA混合时序截面（+9.58%）。 •策略表达观点：从确定性角度来说，看好股市结构性机会不一定要买指数基金，也可Alpha策略赚取超额收益。 022025年私募热点分析 （一）小微盘拥挤分析专栏(1/3)：2025上半年拥挤，目前拥挤风险依然较大 从2025年市场持仓结构显示，小微盘配置拥挤度上半年呈现系统性上升趋势，下半年呈下降趋势，近期又呈现拥挤趋势，目前风险依然较大。 数据来源：Wind、招商期货 （一）小微盘拥挤分析专栏(2/3)：2025上半年拥挤，目前拥挤风险依然较大 近期Barra模型监测表明量化指增产品在市值因子敞口超额暴露有所放松，产品层面风险边际增加。 数据来源：Wind、招商期货 （一）小微盘拥挤分析专栏(3/3)：量化私募30%-40%配置于中证2000，需要关注风险 风险提示：经过模型测算，量化私募约30%-40%配置于中证2000；目前该指数估值约160倍，接近此前市场担忧的科技泡沫区间。建议对中证2000相关敞口做降仓/对冲，控制组合回撤与波动。 （二）股指期货深度贴水分析专栏：对冲需求力量占优驱动贴水加剧 截至2025-12-31，从隔季合约对冲方式看，今年以来各合约对冲预估影响中性产品平均收益，300中性为-1.69%，500中性为-5.82%，1000中性为-7.38%。 对冲成本来说，中证500对冲成本从2025/4/16的高点19%，到目前6%。沪深300对冲成本从2025/4/7的19%，到目前3%。中证1000对冲成本从2025/4/14的23%，到目前的10%。目前基差成本较好，成本管控压力下降，有利于中性策略建仓及加仓。 （三）量化超额：8月和9月多空双杀带来超额回撤 从图表中可以看到，2025年8月和9月量化私募超额连续回撤，其中8月的超额回撤更加显著。根据我们周报《20250902招期金工私募跟踪周报：私募连续三周负超额，模型预警短期调整或将延续，建议减仓或对冲-卢星》，截至2025-08-29，最近一个月沪深300,中证500,中证1000，中证A500指增都超额回撤，中性策略也集体回撤。从最近一个月回撤的中位数来看，沪深300指增超额为-2.16%，中证500指增超额为-1.83%、中证1000指增超额为-0.94%，中性策略最近一个月收益为-0.65%。8月权益市场风格切换叠加基差收敛、量化基金超额及中性策略净值波动较大，引起了市场对量化的高度关注和热议。 我们认为本次量化私募超额回撤及中性策略回撤主因是遭遇多头端与对冲端“双杀”。 多头端：一是小微盘热度退潮。前期小微盘表现优于中大盘，不少中性产品通过“杠铃型”配置小微盘获取超额；但8月资金转向腰部市值指数，其表现更强，依赖市值下沉的策略回撤明显。二是二八分化加剧。腰部指数虽强，但成分股非普涨，少数板块（如通信）资金过度集中领涨（近一月收益率35.85%），量化分散持仓难跑赢指数。三是负Beta暴露拖累。8月通讯、有色、电子超涨而银行超跌，部分私募因超配银行、低配TMT（负Beta因子暴露），在上涨中提前卖出，错失强势股涨幅。 对冲端：6月中旬起股指期货基差快速收敛，8月29日IC（500中性）年化贴水率-9.97%（14.15%分位）、IM（1000中性）-11.96%（17.48%分位），前期对冲端因基差走阔积累的浮盈大幅回吐。 详情可以参考《20250910招期金工专题报告：近期量化私募超额回撤热点解读-卢星》。 （三）量化超额：近期风控更紧，交易能力突出的管理人超额更优 再平衡机会：近期量化风控趋紧，交易能力突出的管理人超额更优；该类策略适配热点高活跃环境，建议顺势提高权重/再平衡至目标配置，把握短线Alpha。 注：交易型为高换手，偏交易型为中高换手，偏持有型为中换手，持有型为低换手。 032026年私募策略展望 （一）股票多头策略展望：收益水平或将低于2025年 宏观与政策方面，2026年政策空间充足，企业利润与价格水平有望继续回升；中美经贸摩擦预期缓和；科技支撑战略或趋积极；消费与投资政策有望增强。估值与资金方面，2024—2025年A股连续两年拔估值（2024政策转向与风险偏好提升，2025科技与资金共振）；2026年估值继续大幅度上拔难度加大，资金入市增速或放缓。行情判断方面，以结构性为主、聚焦利润增长板块；若无超预期政策，指数级行情不宜太过期待；获取超额收益难度与波动性或上升，收益更趋稳健理性。 展望2026年，我们对股票多头策略整体持中性偏乐观的态度。不同波动目标组合可以根据投资者的目标波动率等风险水平来确定股票多头资产的仓位情况，其中基于客户持有体验角度考虑，建议在低波组合中，股票多头策略占比不要超过15%；建议在中波组合中，股票多头策略占比不要超过40%。 短期（2026Q1）来看，指增策略可以来到中等配置。预计获取超额的难度可能较2025年有所提升，超额收益的波动性可能会增加，收益水平或将回归到一个更稳定、更理性的区间，建议沪深300指增、中证1000指增、2000指增、A500指增及空气指增中等偏高配置，中证500指增中等偏低配置。 中期（2026全年）来看，若AI产业进展较好、基本面改善得到验证，则可延续一季度配置逻辑，超配沪深300指增、中证1000指增、2000指增、A500指增及空气指增，低配中证500指增；否则均衡配置，且需要降低到中等仓位。 为此我们开发了有效的监控指标来提示投资机会和回撤风险概率，可以关注我们定期报告《招期金工私募策略跟踪周报》和《招期金工股票策略环境监控周报》。 （二）股票对冲策略展望：投资性价比或将优于2025年 展望2026年，我们对股票对冲策略（中性策略）整体持中性偏乐观的态度。 短期（2026Q1）来看，中性策略整体标配。预计Q1基差贴水较深且波动可能较大，注意管控基差风险，中性子层中建议增配成分股占比高、带基差管理和股指T策略的混合中性策略。 中期（2026全年）来看，中性策略整体中高配，对冲端来看，预计2026年整年股指深贴水行情可能维持常态化，但是贴水的深度和贴水波动率相比2025年有望下降，中性策略收益大概率更稳健，风险相对可控，配置价值更加凸显。多头端来看，预计热点主题更加分散，风格更加均衡，敞口暴露风险下降,中性策略仓位可以从标准配置提升到中高配置。 为此我们开发了有效的Alpha策略环境监控指标及小微盘拥挤风险指标来提示投资机会和回撤风险概率，定期报告可以关注《招期金工私募策略跟踪周报》和《招期金工股票策略环境监控周报》。 （三）期权策略展望：关注期权套利策略机会 展望2026年，我们对期权策略整体持中性偏谨慎的态度，金融期权策略整体可以标配。目前期权隐含波动率处于正常水平，我们预计金融期权隐波中枢可能相对上移，尤其是在春节、劳动节与国庆等长假前后需特别关注市场情绪，谨慎进行做空波动率类操作，可考虑适当进行买权尾部风险保护以及关注期权套利机会。 短期（2026Q1）来看，当前各股指期权隐含波动率处于正常水平，关注期权套利机会。 中期（2026全年）来看，期权底层标的震荡偏强的环境下，大概率波动率维持高位，期权套利策略值得标配。 （四）CTA策略展望：机遇大于挑战，业绩分化有望改善 展望2026年，CTA策略环境有望进一步转好，机遇大于挑战。商品策略方面，我们对CTA整体持中性偏乐观的态度，不同波动目标组合可以根据投资者的目标波动率等风险水平来确定CTA资产的仓位情况，其中基于客户持有体验角度考虑，建议在低波组合中，CTA趋势策略占比不要超过20%；建议在中波组合中适当增加中长期趋势策略占比提升收益弹性。 短期（2026Q1）来看，我们预计波动性和流动性大概率上升，短期趋势能够形成，长期趋势性难以形成，从而CTA策略整体可以标配。具体到子策略层面来说，我们认为CTA套利策略和趋势策略可以标配，其中短周期CTA趋势策略可以小幅度增配。 中期（2026全年）来看，预计流动性，波动性和趋势性大概率向上的的情况下，CTA策略根据宏观变化情况动态调整为中高配置。具体到子策略层面来说，CTA套利策略可以标配，CTA趋势策略可以中高配，随着降息预期加强及国内反内卷政策持续发酵等适度提前布局中长期趋势型策略。 预计2026年CTA策略的核心风险点包括：一是若需求端修复偏弱使趋势交易胜率与持续性受限；二是新能源金属与煤炭对供给侧“反内卷”政策的边际强度与执行节奏高度敏感，易出现预期差与反转；三是宏观或政策驱动的快速共振上涨将压缩强弱分化，对截面多空策略形成冲击。 为此我们开发了有效的监控指标来提示投资机会和回撤风险概率。可以关注我们定期报告《招期金工CTA市场跟踪周报》。 研究员简介 卢星：招商期货金工研究主管，所在团队获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格(证书编号:F03119133)及投资咨询资格（证书编号：Z0022829），上海大学统计学硕士，南昌大学数学与应用数学学士，曾在第一创业证券股份有限公司工作，拥有多年资产配置策略量化研究、基金评价研究和大数据机器学习研究经验。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻 版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼