FOF配置策略行情点评：近期量化私募超额回撤热点解读

重大行情点评 FOF配置策略行情点评 2025年9月10日 相关报告 1.20250902招 期 金 工 私 募 跟 踪 周报：私募连续三周负超额，模型预警短期调整或将延续，建议减仓或对冲-卢星 行情数据： 根据我们周报《20250902招期金工私募跟踪周报：私募连续三周负超额，模型预警短期调整或将延续，建议减仓或对冲-卢星》，截至2025-08-29，最近一个月沪深300,中证500,中证1000，中证A500指增都超额回撤，中性策略也集体回撤。从最近一个月回撤的中位数来看，沪深300指增超额为-2.16%，中证500指增超额为-1.83%、中证1000指增超额为-0.94%，中性策略最近一个月收益为-0.65%。8月权益市场风格切换叠加基差收敛、量化基金超额及中性策略净值波动较大，引起了市场对量化的高度关注和热议。 2.20250902招期金工CTA市场跟踪周报：CTA各类策略涨跌不一，逐步增配-赵嘉瑜 3.20250831招期金工股票策略环境监控周报：本周宽基指数续涨，下周事件窗口期可关注升波下的投资机会-卢星 4.20240223招 期 金 工 行 情 点 评 报告：近期量化基金净值波动行情点 评：再出发，依旧春暖花开-赵嘉瑜 评论： 我们认为近期量化私募超额回撤及中性策略回撤主因是遭遇多头端与对冲端“双杀”。 研究员：卢星(+86）13120557519luxing1@cmschina.com.cnF03119133Z0022829 多头端：一是小微盘热度退潮。前期小微盘表现优于中大盘，不少中性产品通过“杠铃型”配置小微盘获取超额；但近期资金转向腰部市值指数，其表现更强，依赖市值下沉的策略回撤明显。二是二八分化加剧。腰部指数虽强，但成分股非普涨，少数板块（如通信）资金过度集中领涨（近一月收益率35.85%），量化分散持仓难跑赢指数。三是负Beta暴露拖累。当前通讯、有色、电子超涨而银行超跌，部分私募因超配银行、低配TMT（负Beta因子暴露），在上涨中提前卖出，错失强势股涨幅。 对冲端：6月中旬起股指期货基差快速收敛，8月29日IC（500中性）年化贴水率-9.97%（14.15%分位）、IM（1000中性）-11.96%（17.48%分位），前期对冲端因基差走阔积累的浮盈大幅回吐。 我们认为后续或延续强分歧震荡上行，若抱团松动加剧，资金回流中小盘或推动量化超额修复（9月首周抱团缓和已带动部分产品超额回升）。我们建议关注适应力强的复合策略：中性策略增配成分股占比高、含基差管理及股指日内策略的混合产品；指增策略优选成分股占比高、风控严格的产品。 风险提示： 因子失效，模型失效，市场主流策略偏移；私募基金业绩来源可能存在一定的误差或延迟，请投资者谨慎参考。 一、近期量化私募超额回撤现象 如下表所示，截至2025-08-29，最近一个月沪深300,中证500,中证1000，中证A500指增都超额回撤，中性策略也集体回撤。从最近一个月回撤的中位数来看，沪深300指增超额为-2.16%，中证500指增超额为-1.83%、中证1000指增超额为-0.94%，中性策略最近一个月回撤-0.65%。 截至2025-08-29，从当周表现来看，混合中性当周收益中位数为-0.58%，500中性当周收益中位数为-0.36%，1000中性当周收益中位数为-0.02%，300中性当周收益中位数为-0.35%。从近一月来看中性策略整体中位数亏损为0.65%。 二、超额回撤的原因探讨 （1）多头端超额回撤：小微盘热度下降+二八行情+负Beta暴露 1）小微盘热度下降：前期因为小微盘表现强于中大市值股票，很多市场中性产品通过“杠铃型”结构配置小微盘做市值下沉获得超额。而近期明显小微盘的资金配置在显著减少（截至2025-08-29，从交易拥挤度来看：小微盘等板块交易热度为0.10（周边际下降9.9%），为近三年35.7%分位（正常区间）），反而腰部市值的指数成为资金更加聚集的方向，表现也更加强势。这也导致很多依赖市值下沉做出Alpha收益的中性产品，近期会比较被动。 2）股票分化严重的二八行情：尽管是腰部指数表现较好，但成分股也不是普涨的状态，分化很严重，少数板块因为资金的过度集中涨幅强劲，比如通信行业最近一个月收益率为35.85%，拉动指数走强。类似板块抱团的行情，很容易出现“赚了指数不赚个股”，对于分散持仓的量化策略很难跑出超额。少数权重个股大幅上涨而多数个股大幅落后指数，使得指增、量化选股、中性等依赖Alpha收益的产品，出现不同程度的超额收益回撤。 数据来源：Wind，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 3）低Beta组合上涨过程中可能持续卖出：通讯、有色和电子板块超涨，银行超跌。从结果来看，如果私募超配银行，低配tmt（通讯、电子）等就会跑输基准。 截至2025-08-29，本周收益率最高的三个行业分别为通信12.38%，有色金属7.16%，电子6.28%，最低的三个行业分别为银行-2.13%，煤炭-2.76%，纺织服饰-2.87%。 根据我们前期尽调以及风险模型测算，发现管理人目前组合比较偏负Beta因子超额暴露，这类组合交易是在上涨途中会开始卖出，从而无法分享后续强势股票涨幅。 如下图可以发现近期量化组合在小微盘敞口上持续下降，偏负Beta，价值组合特征。 数据来源：Wind，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 数据来源：Wind，通联数据,招商期货 （2）对冲端贴水收敛，浮盈回吐 股指期货远月合约的年化基差成本从6月中旬深贴水点位开始收敛，近期股指期货基差再次出现快速的贴水收敛，且已经达到相对低的分位水平。截至2025-08-29，IC（500中性）基差年化贴水率为-9.97%（14.15%分位），周边际下降2.78%；IM（1000中性）基差年化贴水率为-11.96%（17.48%分位），周边际下降3.47%;IF（300中性）基差年化贴水率为-1.08%（51.98%分位），周边际上升0.64%。这导致前期市场中性对冲端基差走阔带来的浮盈大部分又回吐了。 数据来源：Wind，招商期货 三、超额回撤的应对：复合策略可能更适应近期市场波动 1）会持续多久： 截止20250909市场成交量也缩到了2.15万亿，叠加风格切换，短期市场或处于调整周期（20250909当周抱团缓和，大部分管理人的超额已经开始回升），后续或延续强分歧震荡上行，若抱团松动进一步冲击情绪，资金或进一步回流中小盘，量化超额进一步修复概率较大。从时间来看，量化短则几周到一月，长则2-3个月，就可以适应新的环境，重新获得较为稳定的超额。我们对量化的长期超额不用太过担心。 2）近期如何应对 近期可以关注更能适应市场环境的复合策略产品。中性关注成分股占比高、带基差管理和股指日内策略的混合中性策略。指增策略关注成分股占比高和风控较严格的策略。 研究员简介 卢星：招商期货金工研究主管，所在团队获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格(证书编号:F03119133)及投资咨询资格（证书编号：Z0022829），上海大学统计学硕士，南昌大学数学与应用数学学士，曾在第一创业证券股份有限公司工作，拥有多年资产配置策略量化研究、基金评价研究和大数据机器学习研究经验。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 得以任何形式翻版、复制、引用或转载。