霸王茶姬控股2026年第二季度非GAAP净利润符合预期；7月同店销售环比改善

28 Aug 2026 11:45:31 ET│12 pages 长和控股（CHA.HK）2026年第二季度非GAAP净利润符合预期；7-8月环比实现销售、运营利润及EBITDA的连续改善，而2026年上半年则呈现下降趋势。 中信的观点 购买 / 高风险 价格（2026年8月27日 16:00）10.35美元 目标价格15.20美元 预期股价回报率46.9% 预期股息收益率9.3% 预期总回报率56.1% 市值19.74亿美元 CHANGEE的2026年第二季度非GAAP净利润同比下降22%至4.89亿元人民币，与我们的预期基本一致（参见花旗7月21日研报：CHANGEE (CHA.O) - 2026年第二季度业绩预览；下调目标价及预估）。根据管理层在2026年第二季度业绩电话会议上的表述，其中国储蓄及理财业务（China SSS）环比在7月同比改善至负低个位数（此前为同比-16%）。管理层预计其中国SSS将在8月转回正增长，得益于新产品销售带动（包括2026年第二季度推出17款产品）以及效率提升（得益于2026年第一季度组织架构重组完成）。随着经营稳定、健康自由现金流以及强劲资产负债表（截至2026年第二季度末净现金6.6亿元人民币），CHANGEE正研究中期至长期现金回报计划的可行性（包括定期派息），同时考虑其未来为业务扩张计划所需的资本支出需求。 AC+852-2501-2472xiaopo.wei@citi.com魏晓波，CFA 2026年第二季度 GMV 与销售额——集团 GMV 同比下降 5% 至 77亿元人民币（中国：同比下降 9%；海外：同比增长 114%）。同店 GMV 同比下降 16%（中国：下降 16%；海外：下降 15%），基本符合 2026 年第一季度的水平（-16%）。2026年第二季度，中国每家茶馆的平均月度 GMV 为 338 万元人民币，同比下降 16%，环比下降 5%。活跃会员数环比下降 6% 至 4710 万名（2026年第二季度）。截至 2026 年第二季度末，其门店数量同比增长 9% 至 7639 家（中国：增长 6% 至 7240 家；海外：增长 92% 至 399家）。直营茶馆数量同比增长 2.7 倍至 883 家，而加盟茶馆数量同比下降 1% 至 6756家。这种门店结构变化支撑了其集团收入同比增长 2% 至 34亿元人民币——加盟茶馆收入同比下降 18% 至 25亿元人民币，而直营茶馆收入激增 2.0 倍至 9.41亿元人民币。 +852-2501-2738vincent.young@citi.com杨文森 2026年第二季度利润率——毛利润同比增长3%至18亿元人民币，毛利率大致稳定在54.0%。尽管公司自营茶馆运营成本同比增长2.1倍，但总运营费用同比下降10%，因为销售和市场费用同比下降22%，其他运营成本同比下降33%，管理及行政费用下降65%。剔除股权激励后，非公认营业利润同比下降17%至5.49亿元人民币，非公认营业利润率下降3.7个百分点至16.1%（2025年第二季度：19.8%）。非公认净利润同比下降22%至4.89亿元人民币，非公认净利率下降4.6个百分点至14.3%。 来源：公司报告，花旗研究 长河控股 估值 我们采用折现现金流（DCF）方法评估Chagee的价值，考虑到公司所处的发展阶段（其收益可能更侧重于未来时期）、周期性SSSG速度、可持续的长期增长前景、强劲的运营效率记录（这将支撑可持续增长），以及在香港/中国同行估值指标上存在的一些挑战。我们预测Chagee的现金流至2035年（预测值），并将其折现至2026年末。我们在WACC计算中使用1.25的贝塔值。基于17.0%的WACC和2%的终值增长率，我们得出DCF推导的目标价为15.2美元。我们的目标价意味着12倍的2026年预测市盈率。 风险 鉴于其相对较短的交易历史（2025年4月IPO）以及风险影响，我们将Chagee股票评级为高风险。以下因素。 可能阻止股价达到我们目标价格的关键下行风险包括：(1) 行业竞争激烈，大量新式茶饮及其他饮品店争夺消费者；(2) 经营历史有限，该公司于2017年启动运营，近年来虽发展迅速；(3) 满足消费者不断变化的偏好和口味的挑战；(4) 对加盟伙伴的管理；(5)缺乏正式的股息政策或固定的股息分配比率；(6) 不确定的经济宏观环境以及中国经济增长放缓情景下对消费者需求的潜在风险。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括加粗列出的归属于另一位负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，并且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司已就其提供的投资银行服务收到报酬。过去12个月来自Chagee Holdings 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从Chagee控股公司获得了除投资银行服务之外的产品和服务补偿。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下投资银行客户：Chagee Holdings。 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的交流会议。通常，当分析师对该公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅所提供投资观点的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（包括历史披露文件的副本）的重要披露，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险分析可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级同时考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）和风险的预期。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性（2）的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师核心论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在对特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下，尽快发布一份重申评级和投资观点的说明。投资评级由上述所述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权约束）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 对一家公司或市场产生影响的特定短期催化剂或事件的反应。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察（CatalystWatch）；当信心水平为中等时，将发布短期交易观点（STV）。催化剂观察或STV多空观点将在指定的30/90天期限结束时自动到期。如果股价表现（以收盘价计算）超出观点预期方向15%（除非分析师另行说明），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或STV观点。催化剂观察/STV多空观点可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级发布披露规则，催化剂观察/STV多空观点对应买入建议，而催化剂观察/STV空方观点对应卖出建议。未分配至催化剂观察多空、催化剂观察空方、STV多空或STV空方观点的任何股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级发布披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空观点，存在催化剂及关联股价变动未能按预期实现的潜在风险。 私营公司：花旗集团开展业务所使用的法律实体不允许就本报告中提及的任何私营公司（“私营公司”）提供投资研究报告、评级、目标价或 预估。花旗研究不针对私营公司使用评级系统。本报告中关于私营公司的任何信息均基于公开信息，尽管花旗认为信息来源可靠，但其准确性和完整性并不保证。私营公司通常不受信息披露义务的约束，这可能导致公开信息较少。本报告中包含的信息可能与私营公司随后可能向公众披露或以其他方式向投资者分享的信息存在差异。是否继续发布私营公司报告或在报告中包含私营公司部分，由花旗根据内部政策自行决定。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册或具备研究分析师资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（