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同店销售环比改善，年内关注费用变动

2025-05-27 顾向君群益证券张兵

核心观点与关键数据

业绩概要：2025年Q1实现营收44.3亿人民币，同比增长18.9%；归母净利润4.2亿，同比下降28.5%。若剔除可转债及收购永辉利息，当期利润为5.6亿，同比下降4%；经调净利润5.9亿，同比下降4.8%，经调EBITDA为10.4亿，同比增7.5%。收入增速好于预期，但利润增速低于预期。
同店销售：名创优品品牌同店销售降幅环比收窄至中个位数，维持年内转正预期。Q2预计同店销售额增速将逐步转正。海外业务保持较快增长，实现收入16亿，同比增30.3%，门店数达3213家，同比增23.8%，高基数下海外同店销售估计有中个位数下降。
TOPTOY业务：门店持续扩张，25Q1实现收入3.4亿，同比增59%，门店总数达280家，同比增50%，环比增4家，单店收入同比下降9.2%，门店扩张是收入增长主要驱动力。
毛利率与费用：毛利率同比增0.8pct至44.2%，主要由于海外收入贡献及产品组合优化。25Q1费率同比提升6.48pct至29.64%，主要由于直营门店前置性投入、IP战略授权费用、物流费用及管理费用增加。财务费用率同比提升1.78pct，主要由于可转债利息、收购永辉银行贷款利息及租赁开支增加。
全年展望：预计通过关停低效门店、新开高坪效门店，收入将持续改善，全年收入将维持高速增长，但利润率受直营等长期费用投入影响有所承压。永辉将于25Q2并表，亦将对利润产生一定影响。
盈利预测：下调2025-2027年净利润预测至24.9亿、30.3亿和36亿（原预测为31亿、37.2亿和44.8亿），分别同比下降4.8%、增21.7%和增18.9%，EPS分别为1.99元、2.42元和2.88元，当前股价对应PE分别为16倍、13倍和11倍。
投资建议：维持“买进”评级，看好公司赛道方向和海外拓展，大跌后股价回调，估值具有性价比。