同店销售环比改善，年内关注费用变动

名创优品(09896.HK)同店销售环比改善，年内关注费用变动结论与建议：业绩概要：公司公告25Q1实现营收44.3亿（人民币，下同），同比增18.9%；实现归母净利润4.2亿，同比下降28.5%，若不包含可转债及收购永辉造成的利息开支，当期利润为5.6亿，同比下降4%；经调净利润5.9亿，同比下降4.8%，经调EBITDA为10.4亿，同比增7.5%。收入增速好于此前指引，但利润增速低于预期。点评：◼名创中国同店销售降幅环比收窄，维持年内转正预期。Q1名创优品品牌实现收入40.9亿，同比增16.5%，一方面，名创中国收入同比增9.1%，至25亿，门店数同比增6%，同店销售降幅环比24Q4收窄至中个位数，表现显著改善，Q2预计同店销售额增速将逐步转正；名创优品海外维持较快增长，实现收入16亿，同比增30.3%，门店数达3213家，同比增23.8%，高基数下海外同店销售估计有中个位数下降◼TOPTOY门店持续扩张。TOPTOY于去年12月开始全球业务，25Q1实现收入3.4亿，同比增59%，目前门店总数达280家，同比增50%，环比增4家，单店收入同比下降9.2%，门店扩张是收入增长主要驱动力。◼毛利率维持改善，费用大增影响利润。报告期毛利率同比增0.8pct至44.2%，主要由于海外收入贡献以及产品组合优化，此外，TOPTOY毛利率已有所提升。25Q1费率同比提升6.48pcts至29.64%，一方面，销售费用率同比提升4.38pcts，主要由于直营门店前置性投入（25Q1海外直营门店数同比增267家至548家，直营店相关开支同比增71.4%），同时公司IP战略下，授权费用同比增39.6%，物流费用随业务规模扩张同比增31.3%；管理费用率同比提升0.33pct，主要由于业务扩张；财务费用率同比提升1.78pct，主要由于可转债利息成本、收购永辉的银行贷款利息开支增加，以及租赁开支增加（对应直营门店投资）。此外，受财务费用减少税前利润影响，表观所得税率提升2.9pcts至26.64%。◼展望全年，我们预计通过关停低效旧店、新开高坪效门店情况下，公司收入将持续改善，幷通过优化直营门店运营和进一步精细运营，我们预计全年收入将维持高速增长，但利润率受直营等长期费用投入影响有所承压；此外，永辉将于25Q2幷表，亦将对利润产生一定影响。◼考虑费用投入，下调盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润24.9亿、30.3亿和36亿（原预测为31亿、37.2亿和44.8亿），分别同比下降4.8%、增21.7%和增18.9%，EPS分别为1.99元、2.42元和2.88元，当前股价对应PE分别为16倍、13倍和11倍。我们依旧看好公司赛道方向和海外拓展，大跌之后股价回调，估值具有性价比，维持“买进”。◼风险提示：同店销售增长不及预期，海外扩张不及预期，费用增长超预期.....................................................接续下页................................................................ BUY买进 43商贸零售34.5523,282.351.12/24.61,251.341,251.34363.51杨云云(63.17%)8.504.07一个月三个月一年5.98-18.47-27.52评等29.05买进92.3%7.7%