2026Q2核心品牌同店表现环比改善，创新模块拓宽消费场景

优于大市 2026Q2核心品牌同店表现环比改善，创新模块拓宽消费场景 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 2026Q2公司经营利润同增14%。公司实现收入31.38亿美元，同比+13%；实现经营利润3.48亿美元，同比+14%；归母净利润2.44亿美元，同比+14%；稀释EPS为0.70美元，同比+21%。分品牌看，2026Q2，肯德基分部实现收入23.38亿美元，同比+12%；经营利润3.32亿美元，同比+14%；经营利润率为14.2%，同比+0.2pct。必胜客分部实现收入6.13亿美元，同比+11%；经营利润0.51亿美元，同比+11%；经营利润率为8.3%，同比持平。分渠道看，外卖收入同增26%，其中肯德基/必胜客分部外卖收入增速分别为26%/26%。公司层面外卖收入占比已达到54%，去年同期约为45%。 社会服务·酒店餐饮 证券分析师：曾光联系人：周瑛皓0755-82150809zengguang@guosen.com.cnzhouyinghao@guosen.com.cnS0980511040003 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价372.80港元总市值/流通市值127953/127953百万港元52周最高价/最低价445.86/310.60港元近3个月日均成交额316.22百万港元 核心品牌同店表现环比改善，交易量维持增长韧性。2026Q2，公司整体同店销售额同比增长1%，交易量连续第14个季度实现正增长。分品牌看，肯德基同店销售同增1%，其中交易量/客单价分别同增4%/-3%，此外肯德基通过快速拓展肯悦咖啡（KCOFFEECafe，已超3300家）、KPRO轻食（已超450家，年度开店目标自600家上调至800家）及沿街取/穿梭餐厅服务，持续拓展新的消费场景。必胜客同店销售同增1%，交易量恢复强劲同增13%，客单价则受高性价比产品策略影响同比下降11%。 Q2净增560家创同期新高，期末总门店19297家，加盟占比升至18%。运营效率提升及租金优化对冲成本上行压力，整体餐厅利润率保持韧性。餐厅利润率16.1%持平，细分品牌肯德基17.1%/+0.2pct，必胜客12.9%/-0.4pct。 持续推进扩店与股东回报计划，必胜客品牌收购落地在即。公司在本季度报告中维持2026年净增1900家以上、年末超2万家指引。2026年计划股东回馈15亿美元（约市值9%）。此外预计8月完成必胜客中国大陆品牌收购，完成后将节省3%品牌授权费，改善必胜客门店经济模型。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《百胜中国（09987.HK）-2026Q1同店维持稳健，全年开店与股东回报计划稳步推进》——2026-05-11《百胜中国（09987.HK）-同店收入连续3季度正增，2026年门店扩张提速》——2026-02-05《百胜中国（09987.HK）-创新举措驱动同店稳健增长，开店与股东回报目标稳步推进》——2025-11-05《百胜中国（09987.HK）-同店销售增速重新转正，运营效率持续提升》——2025-08-06《百胜中国（09987.HK）-同店销售止跌企稳，股东回报计划稳步推进》——2025-05-05 风险提示：消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧。 投资建议：综合考虑公司收购必胜客大陆品牌所有权带来的品牌费减免效应及资金成本影响，我们略微上调百胜中国2026-2028年归母净利润预测至10.51/11.66/12.42亿美元（前次为10.19/11.06/11.70亿），对应PE约16/13/12x。在消费复苏斜率偏缓的背景下，公司经营有望受益于快餐赛道韧性及自身领先的经营效率。中长期看，必胜客品牌收购将释放门店经济模型改善空间，加盟下沉与创新模块提供额外增长期权。此外，公司2026年股东回报率达10%，2027年起接近100%自由现金流返还，高回购支撑EPS复合增速有望维持双位数增长。我们看好百胜中国兼具经营与股东回报确定性，维持“优于大市”评级。 2026Q2公司经营利润同增14%。公司实现收入31.38亿美元，同比+13%；实现经营利润3.48亿美元，同比+14%；归母净利润2.44亿美元，同比+14%；稀释EPS为0.70美元，同比+21%。 分品牌看，2026Q2，肯德基分部实现收入23.38亿美元，同比+12%；经营利润3.32亿美元，同比+14%；经营利润率为14.2%，同比+0.2pct。必胜客分部实现收入6.13亿美元，同比+11%；经营利润0.51亿美元，同比+11%；经营利润率为8.3%，同比持平。分渠道看，外卖收入同增26%，其中肯德基/必胜客分部外卖收入增速分别为26%/26%。公司层面外卖收入占比已达到54%，去年同期约为45%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 核心品牌同店表现环比改善，交易量维持增长韧性。2026Q2，公司整体同店销售额同比增长1%，交易量连续第14个季度实现正增长。分品牌看，肯德基同店销售同增1%，其中交易量/客单价分别同增4%/-3%，此外肯德基通过快速拓展肯悦咖啡（KCOFFEE Cafe，已超3300家）、KPRO轻食（已超450家，年度开店目标自600家上调至800家）及沿街取/穿梭餐厅服务，持续拓展新的消费场景。必胜客同店销售同增1%，交易量恢复强劲同增13%，客单价则受高性价比产品策略影响同比下降11%。 2026Q2门店净增560家，创Q2历史新高，加盟占比继续提升。2026年二季度末，公司门店总数达到19297家，其中肯德基、必胜客分别为13789/4549家。2026Q2，公司单季度门店净增560家，创Q2历史新高，其中肯德基、必胜客分别净增335/174家。公司新店型拓展顺利，必胜客WOW模式及BurgerBar推进迅速，BurgerBar已拓展至200余家，计划年底达500-600家。2026Q2末肯德基、必胜客加盟 门店占比分别提升至17%/11%，整体加盟门店占比达18%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 运营效率提升及租金优化对冲成本上行压力，整体餐厅利润率保持韧性。2026Q2，公司整体餐厅利润率16.1%，同比持平。成本端，食品及包装占餐厅收入比重约31.5%（同比+0.5pct），主要受外卖占比提升及包装成本增加影响；薪金及雇员福利占比约27.6%（同比+0.4pct），其中骑手成本随外卖销售占比提升而增加。上述成本压力被物业租金及其他经营开支占比优化（24.7%，同比-0.9pct，主因租约重谈及低线城市租金优势）所对冲。分品牌看，肯德基餐厅利润率为17.1%（同比+0.2pct），在骑手成本压力下仍实现利润率改善，彰显运营效率提升及规模效应；必胜客餐厅利润率则为12.9%（同比-0.4pct），主要受外卖销售占比提升、高性价比产品策略及Burger Bar前期投入影响。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 持续推进扩店与股东回报计划，必胜客品牌收购落地在即。公司在2026Q2业绩报告中维持此前2026年净新开1900家以上，年末门店总数超2万家的指引，此外继续推动加盟占比提升计划，目标未来几年肯德基、必胜客净增门店中加盟占比达到40-50%。公司正稳步推进2026年向股东回馈15亿美元的目标，股东回报金额占公司最新市值的约10%；2027年起计划返还约100%年度自由现金流（扣除少数股东分红后），年均回报约9-10亿美元，2028年及以后有望超10亿美元。此外，公司预计8月完成收购必胜客中国大陆品牌所有权，交易对价以约12亿美 元等值离岸过桥贷款融资；收购完成后，预计必胜客端节省3%特许权使用费，有望带动必胜客餐厅经营利润率向肯德基靠拢。 投资建议：综合考虑公司收购必胜客大陆品牌所有权带来的品牌费减免效应及资金成本影响，我们略微上调百胜中国2026-2028年归母净利润预测至10.51/11.66/12.42亿美元（前次为10.19/11.06/11.70亿），对应PE约16/13/12x。在消费复苏斜率偏缓的背景下，公司经营有望受益于快餐赛道韧性及自身领先的经营效率。中长期看，必胜客品牌收购将释放门店经济模型改善空间，加盟下沉与创新模块提供额外增长期权。此外，公司2026年股东回报率达10%，2027年起接近100%自由现金流返还，高回购支撑EPS复合增速有望维持双位数增长。我们看好百胜中国兼具经营与股东回报确定性，维持“优于大市”评级。 风险提示：消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032