紫金矿业2026年第二季度净利润同比增45%、环比降5%，产量增长抵消成本上升

2026年第二季度税后净利润同比增长45%，环比下降5%；销量增长抵消了成本上升。 PO:43.00 HKD| Price:38.56 HKD 2Q26 NPAT +45% YoY/-5% QoQ; in line 2026年8月24日 紫金矿业报告2026年上半财年净利润（NPAT）为392亿元人民币，同比增长68%，这意味着第二季度净利润为191亿元人民币，同比增长45%，环比下降5%，符合其盈利预警。2026年上半财年综合/采矿毛利率扩大至38%/69%，同比增长14/9个百分点，得益于金价/铜价上涨和有效的现金成本控制。2026年上半财年主要财务亮点包括：资源税上涨推动税费及附加同比增长67%至60亿元人民币，而较低的融资成本和较高的利息收入使财务成本下降45%至6.5亿元人民币。每股0.42人民币的中期分红意味着派息率为28%。 matty.zhao@bofa.comyibing.xia@bofa.com股权夏一冰美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 8045赵马蒂美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 4001 黄金和锂产量上升；KK压低铜价 2026年上半年，采矿黄金产量为46.7吨，同比增长13%，占2026年全年目标的44%，这意味着第二季度产量为23.2吨，同比增长5%，环比下降1%，得益于RG/Akyem的产能提升。黄金单位成本为每克291元人民币，同比增长11%，这意味着第二季度为每克306元人民币，同比增长13%，环比增长11%。 在黄金/铜价格和量价增长稳健时买入紫金矿业维持其2026财年目标不变。然而，国际铜业研究机构（IVH）将KK的2026财年 指引下调至290-330kt，从380-420kt，这将使紫金矿业的归属产量减少22-57kt，并对其120万吨铜目标构成压力。龙井二期工程应部分抵消这部分缺口，而龙井三期工程则提供长期增长潜力。其105吨的2026财年黄金目标仍然可以实现，但紫金黄金终止收购Allied Gold将对其2028年130-140吨黄金目标构成压力，我们认为需要矿山扩建或进行其他并购。我们维持买入评级，理由如下：1）强劲的产量增长；2）活跃的并购管道；3）估值合理，2027财年预期市盈率（PER）为10倍，而其五年平均值为13倍，全球铜/黄金同行分别为14倍/16倍。 ASP：平均销售价格GPM：毛利率Mt: 百万吨Kt：千吨（千吨）RG: 雷戈罗多克KK矿：Kamoa-Kakula矿IVH：伊万豪矿业Q3：特雷斯克韦布拉达锂卤水项目 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/不具备研究分析师资格。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券实体的信息。 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 请参阅第6至9页的重要披露。第3页的分析师认证。第3页的价格目标依据/风险。13011050 公司部门 有色金属采矿 公司简介 紫金矿业是一家综合性的矿业集团，主要经营黄金、铜和锂的矿产，资源丰富。其黄金和铜产量位居全球前十，目标是提升至全球前3-5名。同时，公司也在快速拓展其锂业务。它是国内乃至全球成本最低的生产商之一。 投资理由 我们给予紫金矿业“买入”评级，主要基于以下几点：1）黄金/铜价强劲；2）黄金/铜量增长前景；3）成本控制稳固；4）相较于全球同行，估值要求不高。 价格目标依据与风险 紫金矿业 (ZIJMF) 我们基于折现现金流（DCF）估值方法得出HK$43的定价目标。我们采用8%的加权平均资本成本（WACC）和2.0%的终端增长率。 上行风险：1.货币政策宽松将转化为终端消费增长，推高基础金属价格。此外，当实际利率保持 低位时，贵金属价格将维持高位。 下行风险：1.能力提升带来的产量贡献低于预期。2. 新收购资产的成本控制不及预期。3. 进一步的并购活动导致财务成本上升。4. 卡莫阿-卡库拉矿的运营中断。 紫金矿业 (XZNMF) 我们基于7%的A-H价格溢价，参考1个月平均值，得出我们的目标价39元人民币。对于折现现金流（DCF），我们采用8%的加权平均资本成本（WACC）和2.0%的终值增长率。 上行风险：1.货币政策宽松将转化为终端消费增长，推高基础金属价格。此外，当实际利率保持 低位时，贵金属价格将维持高位。 下行风险：1.能力提升带来的产量贡献低于预期。2. 新收购资产的成本控制不及预期。3. 进一步的并购活动导致财务成本上升。4. 卡莫阿-卡库拉矿的运营中断。 分析师认证 我，赵马蒂，特此证明本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 投资观点系统位于报告末尾，标题为“基本股票观点关键”。深灰色阴影表示该证券受限，观点暂停。中灰色阴影表示该证券正在审核中，观点已撤回。浅灰色阴影表示该证券未覆盖。图表截至报告日期前不超过一个交易日。 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 基本面分析意见关键：意见包含波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： R2巴克莱全球研究认为，评级分布可能随时间变化，因为其更能反映覆盖板块中股票的投资前景。 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不完全安全），9-不支付现金股息。"覆盖率集群"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖率集群包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告内。 价格图表网站或致电 1-800-MERRILL 邮寄。 本研究报告中所提及的证券的价格图表可在……获取。在美国，本报告的零售销售和/或分销只能在允许这些证券免于注册或已获销售资格的州进行：紫金矿业。美国银行全球研究部门的人员（包括负责本报 告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券类别或金融工具相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据美国银行全球研究部的政策，研究分析师不得接受发行人为此类考察支付的差旅费或报销。 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则就任何一项股权证券的建议而言，所引用的价格是指该证券在报告日期前一个交易日收盘时的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所引用的价格是指报告日期和时间的交易价格，具有参考性。就任何一项债务证券（包括股权优先证券和信用违约互换）而言，价格是指报告日期和时间的价格，具有参考性，且来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中的信息以作出任何投资决策，或对其内容进行必要的解释时，应寻求其独立财务顾问的建议。 .BofAS的官员或其一个或多个附属公司（不包括研究分析师）可能在其发行人证券或相关投资中拥有经济利益。 "美国银行证券"包括美国银行证券公司（"美国银行证券"）及其附属机构。若投资者对本报告内容或本报告中所述任何投资建议是否适合该投资者有疑问，应联系其美国银行证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"美国银行证券"是美国银行全球研究的一个全球品牌。 花旗证券及附属研究报告分发有关非美国附属机构的信息：BofAS和/或美林证券（Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated，简称MLPF&S）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的信息（简称：简称：监 管机构）： 美林证券（南非）：美林证券南非私人有限公司，受南非金融行业行为监管局监管；MLI（英国）：美林国际，受英国金融行为监管局（FCA）和英国审慎监管局（PRA）监管； BofASE（法国）：美银证券欧洲股份有限公司，受法国银行和证券监管局（ACPR）授权，并受ACPR和法国金融市场监管局（AMF）监管。美银证券欧洲股份有限公 司（简称BofASE）注册地址为法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行和法国银行和证券监管局（ACPR）授权和监管，并受ACPR和AMF监管的信贷和投资机构；美银欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰分支机构，受德国联邦金融监管局（BaFin）、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；BofASE的股本信息可在www.bofaml.com/查询，受意大利银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管的分支机构； 美银欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分支机构，受德国联邦金融监管局（BaFin）、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美银欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分支机构，受瑞士金融市场监管局FINMA、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管； 美银欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，受西班牙银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券股票（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券和投资委员会监管； 美林证券（首尔）：美林国际，首尔分行，受韩国金融监管服务监管；美林证券（台湾）：美林证券（台湾）有限公司，受台湾证券及期货局监管；BofAS印度：美银证券印度有限公司，受印度证券交易委员会（SEBI）监管；美林证券（以色列）：美林证券以色列有限公司，受以色列证券委员会监管；美林证券（迪拜金融中心）：美林国际（迪拜金融中心分行），受迪拜金融服务管理局（DFSA）监管；美林证券（巴西）：美林证券股份有限公司，受巴西证券委员会监管；美林证券沙特阿拉伯公司：美林证券沙特阿拉伯公司，受沙特资本市场监管机构监管。 此信息：已获批准发布，并由MLI（英国）在英国向专业客户和符合条件的交易对手方（根据FCA和PRA规则定义）分发，MLI（英国）受PRA授权，并受FCA和PRA监管——关于我们受FCA和PRA监管程度的详细信息，可应要求从我们处获取；已获批准发布，并由BofASE（法国）在欧盟经济区（EEA）分发，BofASE（法国）受ACPR授权，并受ACPR和AMF监管；已获考虑。由 BofAS 日本发行及分销，BofAS 日本是根据日本《金融商品及交易所法》注册的证券经销商或其获授权的附属机构；由美林证券（香港）在香港发行及分销， Zijin Mining (H/A) | 24 August 20267美林证券（香港）受香港证券及期货事务监察委员会监管；由美林证券（台湾）在台湾发行及分销；由 BofAS 印度在印度发行及分销；由美林证券（新加坡）根据《金融顾问条例》定义的机构投资者和/或认可投资者（均按该条例定义）在新加坡发行及分销（公司注册号：198602883D）。美林证券（新加坡）受新加坡金融管理局监管。美林证券股票（澳大利亚）有限公司（ABN 65 006 276 795），AFS 许可证 235132（MLEA），仅在澳大利亚向《2001年公司法》第 761G 条定义的“大宗”客户分发此信息。除美国银行 N.A. 澳大利亚分行