保险行业2026年中报回顾与展望：权益投资催化短期弹性，分红转型巩固长期基础

保险行业2026年中报回顾与展望：权益投资催化短期弹性，分红转型巩固长期基础 2026年08月31日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师曹锟 执业证书：S0600524120004caok@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼投资收益带动盈利强劲增长，分红回报可观。1）AH上市险企26H1归母净利润合计增长78%，A股险企Q2实现高增长，主要受投资收益提升带动。其中国寿上半年同比+229%，主要由于权益投资弹性突出。2）A股5家险企归母净资产较年初增长6.8%，EV较年初增长7.0%。3）中期分红普遍较快增长，分红率基本稳定，其中国寿、人保每股股息分别同比+50%、+47%，且人保分红率同比有所提升。 ◼投资：投资收益大幅提升，二级权益占比再创新高。1）投资资产规模稳健增长，A股五家险企合计较年初+4.5%。2）股市走强带动投资收益大幅提升。①上半年各险企总投资收益普遍高增，国寿、太平分别同比+147%、+121%，且各险企均有较高的买卖价差增长，反映出已择机兑现浮盈。②上市险企年化净投资收益率平均同比下降0.4pct，主要是受利率低位影响，而年化总投资收益率平均同比大幅提升1.7pct，主要是受股市走强带动。但由于行情结构分化，综合投资收益率表现低于总投资收益率。3）二级权益投资比例再提高，FVOCI股票占比提升。①上市险企对债券投资规模持续增长，占投资资产比例基本稳定，平均较年初+0.2pct。利率债仍然是重点配置方向，资产久期拉长幅度进一步放缓。②上市险企继续增配二级权益，股票+股基平均占比较年初+1.3pct至17.8%，其中新华较年初+4.4pct至25.5%，继续领先同业。股票配置中FVOCI占比进一步提升，上市险企加权平均占比约46%，较年初+5.5pct。国寿、平安OCI占比分别较年初提升10pct、9.3pct，提升幅度较大。 相关研究 《保险公司资产负债管理新规解读》2026-08-31 《保险行业7月保费：受高基数影响寿险业务短期承压，产险保费增速环比提升》2026-08-29 ◼寿险：NBV继续增长，预计负债成本持续改善。1）保费：上半年新单保费较快增长，Q2单季增速环比放缓。分红险已成为新业务主力，各公司占比大多在90%以上。2）渠道：①个险业务增速亮眼。上半年个险新单保费大多实现两位数增长，26H1上市险企人力合计较年初-0.4%，但人均产能明显提升。②银保渠道表现分化。受上年同期高基数和业务策略差异，上市公司银保业务增速表现分化，其中阳光、平安新单增长较快。3）NBV：延续增长势头，对投资收益率敏感性继续改善。①上市险企合计NBV同比+18.5%，国寿同比33.7%，增速领先。NBV margin表现整体稳定。②26H1上市险企NBV/VIF对投资收益率敏感性较2025年均继续下降，预计增量及存量业务负债成本持续改善。 ◼财险：综合成本率同比继续改善。1）保费：整体增速偏弱，非车险占比继续提升。上半年上市险企财险保费同比+1.7%，老三家中平安同比+4%增速最高。上市险企非车险保费占比平均提升0.8pct。2）综合成本率：承保盈利普遍改善，得益于费用持续优化。上市险企全部实现承保盈利，综合成本率平均值为96.1%，同比改善0.2pct，主要受费用率同比下降带动。人保综合成本率94.5%，为上市险企中最低。太保综合成本率同比下降1.3pct，改善最明显。 ◼基本面仍具韧性，继续看好保险板块估值修复空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，分红险转型将进一步推动刚性负债成本优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率企稳于1.69%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2026Q2末公募基金对保险股持仓比例降至0.42%，显著低配。2026年8月31日保险板块估值2026E 0.47-0.76倍PEV、0.93-1.62倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼风险提示：长端利率趋势性下行；权益市场波动；新单增长不及预期。 内容目录 1.1.归母净利润：受益于投资收益带动，26Q2单季实现高增长...............................................51.2.归母净资产&EV：较年初实现稳健增长................................................................................61.3.中期分红：每股股息普遍提升，分红率基本稳定.................................................................7 2.投资：投资收益大幅提升，权益配置比例再上新高......................................................................8 2.1.投资资产规模继续稳健增长.....................................................................................................82.2.投资收益：股市走强带动总投资收益率显著提高.................................................................82.2.1.市场环境：2026年上半年国内股市走强、长端利率有所下行..................................82.2.2.收益表现：总投资收益率同比明显提高.......................................................................92.3.资产配置：二级权益投资比例再创新高，OCI股票占比提升...........................................132.3.1.大类资产配置：整体结构稳定，普遍增配二级权益投资.........................................132.3.2.债券：投资规模继续提升，利率债仍是主要配置方向.............................................152.3.3.股票：显著增配二级权益，OCI股票占比提升.........................................................162.3.4.基金：整体比重有所提升，权益基金占比微降.........................................................182.3.5.非标&地产：占比进一步下降，整体风险水平可控.................................................19 3.寿险：分红险已成新单主力，预计负债成本进一步改善............................................................20 3.1.保费：Q2新单增速回落，分红险已成为新业务主力产品.................................................203.1.1.新单期交保费同比较快增长，Q2单季新单增速回落...............................................203.1.2.分红险转型成效显著，已成为新业务主力产品.........................................................213.2.渠道：个险表现普遍向好，银保增速有所分化...................................................................233.2.1.个险：新单保费增速向好，队伍产能进一步提升.....................................................233.2.2.银保：新单及NBV增速表现分化，仍看好长期战略渠道价值..............................253.3. NBV：延续增长势头，对投资收益率敏感性明显改善.......................................................263.3.1.NBV继续较快增长，NBV margin整体稳定..............................................................263.3.2.假设敏感性：VIF和NBV对投资收益率敏感性均下降...........................................283.4.合同服务边际：较年初均实现正增长...................................................................................29 4.财险：综合成本率继续同比改善....................................................................................................30 4.1.保费：保费增速偏弱，非车险占比继续提升.......................................................................304.2.综合成本率：普遍同比改善，主要来自于费用率优化.......................................................33 5.投资建议：短期波动不影响保险板块长期价值............................................................................36 图表目录 图1：上市险企EV历史增速表现.......................................................................................................7图2：AH上市险企最新TTM股息率（%，截至8月28日收盘价）............................................8图3：2026H1上市险企投资资产规模稳健增长.................................................................................8图4：2026Q2权益市场大幅上涨.........................................................................................................9图5：2026年上半年十年期国债到期收益率波动下行（%）..........................................................9图6：2026年上半年上市险企总投资收益同比明显增长................................................................10图7：2026H1上市险企总投资收益结构对比............................................................