跻身全球头部游戏公司梯队，业绩持续释放

2026年08月31日世纪华通(002602.SZ) 证券研究报告 跻身全球头部游戏公司梯队，业绩持续释放 全球当之无愧的头部游戏公司。世纪华通成立于2005年，彼时主业经营汽车零部件研发与销售，于2011年上市。2014-2019年间公司先后收购天游软件、七酷网络、点点互动、盛趣游戏，完成了主业向游戏方向的转型，并初步搭建起全球化游戏业务版图。2023年起公司凭旗下CenturyGames和点点互动推出《WhiteoutSurvival》、《Kingshot》等多个爆款游戏实现跨越式增长，2025年旗下Century Games跃居中国手游发行商全球收入榜TOP3，公司已经成功跻身全球头部游戏公司梯队。 《Whiteout Survival》、《Kingshot》连续验证成熟方法论的可复制性。我们拆解得出公司已构建“休闲轻量玩法低成本买量导入——即时反馈吸引用户留存——SLG深度付费承接——长线运营维持用户留存及挖掘付费”的成熟游戏体系，并通过差异化题材扩大触达用户群体。《Whiteout Survival》、《Kingshot》连续成功后，目前仍有多款新品如《Lordrush》、《Top Force》等已开始逐步起量，产品梯队正在形成。 以休闲赛道为第二曲线，已验证品类迁移能力。公司将沉淀的玩法设计、全球化买量、数据测试和长线运营能力迁移至休闲赛道，推出的《Tasty Travels》已进入中国出海游戏收入的TOP5，验证了品类迁移能力。对比SLG赛道，休闲赛道覆盖更广泛用户池，且变现能力逐步提升、具有更长生命周期，有利于公司中长期业绩稳定，并逐步成长为平台型公司。 资料来源：Wind资讯 王利慧分析师SAC执业证书编号：S1450523120002wanglh3@sdicsc.com.cn 传奇IP归属落地，盛趣游戏业绩更为稳健。盛趣游戏以国内市场为主，是公司业绩的压舱石，旗下拥有丰富的自主IP储备，包括《传奇》、《龙之谷》等头部IP。近年传奇IP版权争议落地，公司享有传奇在中国大陆的独家版权资源，通过PC端自研及对外授权相结合，形成稳定的收入来源，同时储备《饥困荒野》《永恒之塔：经典》等产品，有望形成“经典IP稳定基本盘+新品贡献增长弹性”的产品结构，持续夯实基本盘。 相关报告 投资建议：目前《Whiteout Survival》、《Kingshot》、《TastyTravels》业绩持续释放，新产品储备丰富且陆续贡献增量，我们预计2026-2028年公司实现归母净利润为92.18/111.95/124.48亿元，对应EPS为1.25/1.52/1.69元。考虑到公司仍处于产品周期上升阶段，具备估值溢价，给予其2026年15倍PE，对应6个月目标价为18.75元，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：产品表现不及预期、买量成本激增、AI冲击超出预期、测算及假设不及预期、大股东减持风险、商誉减值风险。 内容目录 1.世纪华通：跻身全球头部游戏公司，进入业绩释放期.............................51.1.历史复盘：三轮并购构建全球化游戏版图，现已跻身全球头部梯队............51.2.股权结构：第一大股东为王佶，与腾讯、合作方、员工深度绑定..............71.3.财务分析：手游高速增长，利润端进入业绩释放期.........................82.行业趋势：存量运营成为核心，品类与渠道创新打开增长空间....................112.1.全球游戏市场由用户增长驱动，转为寻求存量用户深度变现.................112.2.策略&休闲品类高速增长，买量与变现压力下走向融合.....................133.点点互动：出海SLG头部厂牌，积极布局休闲赛道打开增长空间..................143.1.深耕出海SLG赛道，《Whiteout Survival》等连续验证成熟方法论...........143.2.以休闲赛道为第二曲线，已验证品类迁移能力............................193.2.1.休闲赛道高速增长，且产品具有更长生命周期.......................193.2.2.《Tasty Travels：Merge Games》已跑出，商业化潜力可期...........214.盛趣网络：传奇IP版权争议落地，业绩更为稳健...............................234.1.传奇IP版权争议落地，奠定稳定现金流基础.............................244.2.多元尝试非传奇IP，储备产品包括《饥困荒野》等........................255.盈利预测及估值............................................................265.1.盈利预测............................................................265.2.估值................................................................276.风险提示：................................................................28 图表目录 图1. 2025年全球TOP10游戏厂商榜单............................................5图2.世纪华通现有业务体系....................................................7图3.世纪华通股权结构（截止2026.8）..........................................7图4. 2020-2025营业收入及同比增速.............................................8图5. 2023-2025分业务收入变化.................................................9图6. 2021-2025国内与海外收入占比.............................................9图7. 2025年营业成本主要构成比例..............................................9图8. 2022-2025年平台分成与游戏分成占游戏收入比重.............................9图9. 2021-2025分毛利率变化..................................................10图10. 2021-2025三项费用变化（单位：亿）.....................................10图11. 2021-2025三项费用率变化...............................................10图12. 2021-2025归母净利润...................................................11图13. 2014年至今商誉账面价值变化（单位：亿元）..............................11图14. 2022-2028E全球游戏收入规模预测（单位：十亿美金）......................12图15. 2020-2025中国游戏实际销售收入及同比增速...............................12图16. 2022-2028E全球游戏用户规模及同比增速..................................12图17. 2022-2028E全球游戏市场单用户收入（美元）..............................12图18. 2020-2025年中国游戏用户规模及同比增速.................................12图19. 2020-2025年中国市场单用户收入贡献（元）...............................12图20.2024.9-2026.3全球手游收入TOP10产品...................................13图21. 2024-2025年全球移动游戏各类别收入及同比增速...........................13图22. 2025年各地区不同类别移动游戏规模的变化................................13 图23.SLG、休闲品类代表产品迭代历程.........................................14图24.2024-2025点点互动收入及占总收入比重（单位：亿元）.....................14图25. 2025年中国手游收入TOP30排行榜........................................15图26. 2025年中国手游发行商收入TOP30排行榜..................................15图27.点点互动通过《Whiteout Survival》、《Kingshot》探索出可持续复制的方法论..16图28.传统SLG游戏题材......................................................16图29. Whiteout Survival游戏题材.............................................16图30.2025年中重度游戏ecpm表现（ios）......................................17图31.2025年休闲游戏ecpm表现（ios）........................................17图32.《Whiteout Survival》操作轻量直接.....................................17图33.《kingshot》的用户留存显著高于传统重点SLG.............................17图34. 2024年5月-2026年6月《Whiteout Survival》流水（单位：亿）............18图35.2024-2026.4《Whiteout Survival》、《Kingshot》流水及活跃用户数据.........18图36.《Lordrush》、《Top Force》处于测试起量阶段.............................19图37.2025年各游戏品类用户下载量对比........................................19图38.2026年6月全球手游收入TOP10..........................................20图39.柠檬微趣《Gossip Harbor》游戏设计.....................................20图40.Whiteout Survival与Gossip harbor流水对比............................20图41.拓展休闲赛道：SLG能力可迁移至休闲产品.................................21图42.融合萌宠元素买量.................