北交所新股申购报告：稀缺高端电声品牌，品牌跻身全球HiFi耳机第一梯队

核心观点

海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，专注于自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。公司以“还原最真实声音”为理念，产品定位高端电声市场，致力于为全球用户提供HiFi级听音享受。

关键数据

• 财务数据（2025Q1-3）：营业收入1.64亿元，同比增长13.23%；归属于母公司所有者的净利润为5,035.42万元，同比增长29.49%；综合毛利率为66.88%；净利率为30.62%。
• 产品数据：2022-2025H1，头戴式耳机销售收入分别为11,931.36万元、14,941.59万元、16,629.62万元、7,916.55万元；真无线耳机销售额在2023年及2024年实现了显著增长，从2022年的82.78万元增至2024年的2,123.90万元；播放设备销售额持续较快增长，近三年年均复合增长率达到29.48%。
• 市场数据：2022-2024年，公司境外销售收入占主营业务收入的比重分别为70.30%、66.22%和66.44%，主要销往美国、欧洲、日韩等市场。
• 研发数据：截至2025年9月末，公司已获得199项境内专利（其中发明专利84项）、21项境外专利、29项软件著作权和5项作品著作权。

研究结论

海菲曼拥有自主研发的核心技术，包括R-2R架构DAC和纳米振膜扬声器，并持续进行研发投入，产品线丰富且更新迭代速度快。公司产品在HiFi向头戴式耳机中高端价位各区间均有市占率前5的型号，是全球少数具有全球影响力的国内厂商。公司募投项目将提升电声产品产能，满足市场需求并巩固技术优势。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率。