北交所新股申购报告：稀缺高端电声品牌，品牌跻身全球HiFi耳机第一梯队

——北交所新股申购报告 北交所研究团队 诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007 高端电声“小巨人”，拥有自主品牌“HIFIMAN” 海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，公司产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。公司专注“还原最真实声音”，产品定位高端电声市场，致力于为全球用户提供HiFi（High-Fidelity，高保真）级听音享受。2025Q1-3，公司实现营业收入1.64亿元，同比增长13.23%，归属于母公司所有者的净利润为5,035.42万元，同比增长29.49%；毛利率/净利率分别为66.88%/30.62%。 耳机市场稳步提升，电声产品进一步智能化发展 我国作为全球耳机产业主要生产及消费国，产值继续保持整体增长态势。根据中国电子音响行业协会统计，我国耳机行业总产值从2013年的492.56亿元增长至2021年的1,374.22亿元，CAGR达到13.68%。无线耳机是我国耳机行业产值增速最快的细分产品。根据中国电子音响行业协会统计，我国无线耳机产值从2013年的78.39亿元增长至2021年的953.51亿元，CAGR达到36.66%。相对于普通的大众消费级耳机，发烧级耳机的研发、生产对技术要求较高，该市场通常由领先音频厂商发布的旗舰产品占据。根据Business Research Insights数据，全球发烧级耳机市场2022年达到28.50亿美元，预计2028年达到41.58亿美元，CAGR达到6.5%。 相关研究报告 《布局减速机赋能机器人产业，3D打印高景气赛道驱动2025年营收同比+31%—北交所信息更新》-2026.2.13《农药“反内卷”与海外补库助“走出泥泞”，亏损收窄迎破局—北交所信息更新》-2026.2.12 研发多项创新产品，引领国产高端电声品牌出海 截至2025年9月末，公司已获得199项境内专利（其中发明专利84项）、21项境外专利、29项软件著作权和5项作品著作权。根据中国电子音响协会报告，2023年亚马逊、天猫平台销售数据显示海菲曼产品与森海塞尔、索尼、铁三角、歌德、AKG等全球传统HiFi向高端品牌直接竞争，在HiFi向头戴式耳机中高端价位各区间均有市占率前5的型号，是细分市场上少数具有全球影响力的国内厂商。募投：公司募投项目计划总投资43,000.00万元，优先实施先进声学元器件和整机产能提升项目，以满足市场需求并解决产能瓶颈问题。经测算，如本次募集资金投资项目顺利实施，项目运营期平均年收入31,919.15万元。 《商业航天与风电装机双引擎加速，2025归母净利润预增超105%—北交所信息更新》-2026.2.12 海菲曼具有稀缺性，同行可比公司PE2024为170.6X，漫步者PE2024为24.4X。 海菲曼同行可比公司PE2024为170.6X，漫步者PE2024为24.4X。。海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，公司产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。公司自主研发的元器件全面应用于自主品牌“HIFIMAN”的终端产品，不断推出细分领域内具备独特技术的HiFi级头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、音频解码功放设备等，产品线多样化并且持续保持较高频率的更新迭代。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。 风险提示：技术与产品升级迭代风险、下游市场需求波动风险、新股破发风险 目录 1、业务：高端电声“小巨人”，拥有自主品牌“HIFIMAN”..................................................................................................41.1、产品：深耕中高端耳机和播放设备领域，推出头戴式耳机几十种..........................................................................51.2、财务：2025Q1-3实现营收1.64亿元，归母净利润5,035.42万元..........................................................................122、行业：耳机市场稳步提升，电声产品进一步智能化发展...................................................................................................152.1、技术概述：涉及电子信息、电磁学、机械设计制造等，壁垒较高........................................................................152.2、市场：发烧级耳机市场发展较快，预计2028年达到41.58亿美元.......................................................................192.3、格局：产品定位全球高端，毛利率高于可比公司均值............................................................................................223、看点：研发多项创新产品，引领国产高端电声品牌出海...................................................................................................243.1、研发：自主研发多项核心技术，产品线多样化且产品持续快速迭代....................................................................243.2、地位：HiFi向头戴式耳机中高端价位各区间均有市占率前5型号........................................................................283.3、募投：电声产品产能提升项目，预计平均年收入3.19亿元...................................................................................294、估值对比：可比公司平均PE2024为170.6X，漫步者24.4X............................................................................................305、风险提示..................................................................................................................................................................................30 图表目录 图1：公司产品定位高端电声市场，致力于为全球用户提供HiFi（High-Fidelity，高保真）级听音享受..........................4图2：公司经过多年技术及产品迭代，推出了几十种型号的头戴式耳机................................................................................5图3：海菲曼为追求HiFi级听感，坚持在平面振膜耳机领域深耕..........................................................................................6图4：公司代表性产品SHANGRI-LA香格里拉静电耳机系统是一款采用静电技术的旗舰级开放式耳机..........................7图5：从有线入耳式耳机到真无线耳机，公司产品经历了十余年的迭代演变........................................................................8图6：公司便携播放器产品演变图示...........................................................................................................................................9图7：主营业务产品主要为头戴式耳机（万元）......................................................................................................................10图8：2025H1头戴式耳机的销售收入为7,916.55万元............................................................................................................10图9：2025Q1-3实现营收1.64亿元...........................................................................................................................................13图10：2025Q1-3实现归母净利润5,035.42万元......................................................................................................................13图11：2025Q1-3综合毛利率为66.88%.....................................................................................................................................13图12：2025H1头戴式耳机毛利率为74.25%............................................................................................................................13图13：2025Q1-3期间费用率为33.22%.....................................................................................................................................14图14：2025Q1-3净利率为30.62%...................................................................................................................