蜜雪集团2026年半年报点评：品质升级蓄力长期，静待经营质量改善

其他连锁2026年08月30日 推荐（维持）目标价：275.7港元当前价：211.60港元 蜜雪集团（02097.HK）2026年半年报点评 品质升级蓄力长期，静待经营质量改善 事项： 华创证券研究所 蜜雪集团发布2026年半年报业绩：2026H1实现收入152.2亿元，同比+2.3%；归母净利润23.0亿元，同比-14.7%；毛利46.3亿元，同比-1.6%。因产品品质、品牌IP及门店运营投入增加，利润端阶段性承压。 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 评论： 门店扩张减速，国内增长与海外调改延续。截至26H1末，全球门店总数6.40万家，同比+20.7%，较年初净增4,164家。上半年新开加盟店5,455家、关闭1,289家，加盟店净增4,166家，扩店节奏较去年同期有所放缓。分区域来看，中国内地门店5.96万家，同比+23.5%，其中三线及以下城市占比58.0%；境外门店4,378家，同比-7.5%，主要受印尼、越南存量门店优化影响。与此同时，蜜雪冰城新进入墨西哥、吉尔吉斯斯坦和巴西，全球化版图进一步拓展。 公司基本数据 总股本(万股)37,961.88已上市流通股(万股)14,319.05总市值(亿港元)803.27流通市值(亿港元)302.99资产负债率(%)17.68每股净资产(元)70.4212个月内最高/最低价(港元)446.60/204.40 单店商品销售收入承压，高基数及门店快速扩张影响显现。26H1商品销售收入142.6亿元，同比+3.0%，明显低于同期加盟门店数量20.7%的增幅。按照期初期末平均门店数测算，平均单店商品销售收入同比下降约21%。预计主要受到25H1外卖平台补贴形成的高基数、新店占比提升、门店加密分流，以及海外存量门店调改等因素影响。设备销售收入同比-18.2%至5.3亿元，也反映加盟门店新增速度较去年同期有所放缓。 产品升级及费用投入拖累盈利能力。26H1毛利率30.4%，同比-1.2pct，主要由于公司围绕“真、鲜、纯”理念提升产品品质。销售及分销费用同比+22.9%，费用率同比+1.3pct至7.4%，主要用于品牌IP建设及门店高质量运营支持；管理费用同比+39.4%，费用率同比+1.1pct至4.0%，主要受人力成本增加影响。综合影响下，归母净利率约15.1%，同比下降约3.0pct。 多品牌矩阵继续培育，智能化提升长期经营效率。幸运咖持续推进鲜奶、短保鲜烘咖啡豆及专业咖啡设备升级，并稳步完善各线级城市布局；鲜啤福鹿家在完成并表后加快全国化开店，持续拓展低度酒及无酒精产品。与此同时，全自动咖啡机已覆盖超3,000家蜜雪冰城门店，智能出液机覆盖超1.8万家门店，有望降低操作难度、提升出杯效率及产品标准化水平。 相关研究报告 《蜜雪集团（02097.HK）深度研究报告：平价现制饮品龙头，份额提升路径清晰》2026-05-13 投资建议：短期看，平台补贴高基数、新店爬坡及门店加密压制单店表现，公司在产品品质、品牌IP及门店支持方面的投入也使利润率承压；中长期看，2-8元核心价格带仍高度契合消费分级趋势，国内下沉市场覆盖、供应链规模优势及加盟商体系构成较深护城河，幸运咖与鲜啤福鹿家则提供第二成长曲线。考虑品质升级带来的费用投入增加，我们下调26/27/28年归母净利润预测分别为53.27/59.69/66.66亿元（此前为62.5/73.1/82.2亿元），参考可比公司，给予26年归母净利润PE17倍，目标价275.7港元。维持“推荐”评级。 风险提示：门店经营不及预期，原材料成本波动风险，行业竞争加剧，海外市场不确定性风险等 附录：财务预测表 社服组团队介绍 社服组长、首席分析师：饶临风 南京大学本科，伦敦政治经济学院硕士。曾于东北证券、民生证券、复星集团等机构任职。所在团队获得2023年批零社服行业新财富入围、2022/2023年水晶球社会服务行业第五/第四名、2023年金麒麟社会服务行业第五名等奖项。 研究员：石凯同 上海财经大学本科，复旦大学硕士。曾任职于弘则研究，2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所