2026年半年报点评存量项目短期承压，轻资产高增与内容升级蓄力成长

存量项目短期承压，轻资产高增与内容升级蓄力成长 glmszqdatemark2026年08月25日 事件：宋城演艺发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入9.6亿元，同比下降11.4%；归母净利润3.5亿元，同比下降14.4%；扣非归母净利润3.3亿元，同比下降15.6%。2026Q2实现营业收入4.3亿元，同比下降18.1%；归母净利润1.4亿元，同比下降13.3%；扣非归母净利润1.3亿元，同比下降14.4%。 推荐维持评级当前价格：5.91元 行业客单价承压，固定成本放大景区盈利波动。当前文旅行业正处于政策赋能与市场阵痛并存的转型换挡期，消费动能不足、市场竞争加剧是当前阶段的核心矛盾。6-7月南方持续降雨及7-8月华东台风，也对远程客源决策形成扰动。在此背景下，2026H1杭州/三亚/丽江千古情收入分别为2.2/0.7/0.8亿元，同比下降20.5%/23.1%/27.6%；广东收入同比下降33.1%，上海收入同比下降13.7%，张家界利润依然承压。受折旧摊销、演职人员基础薪酬及物业维护等成本相对刚性影响，公司2026H1毛利率同比下降5.2pct至60.6%，Q2毛利率约55.2%，经营杠杆对利润率的负向放大效应明显。 营销投入主动优化，费用收缩部分对冲毛利率下滑。2026H1公司销售费用率同比下降2.4pct至4.8%，其中广告宣传费由上年同期的0.5亿元降至0.2亿元。同期管理费用率同比提升1.3pct至8.3%，主要受到薪酬及劳务费增长影响。同时，公司正在建设AI管理中台和AI艺术中央厨房，前者应用于巡园、安全、演出质量监控和费用预警，后者已参与青岛项目规划及《丝路千古情》创作，AI的应用正逐步体现为运营和创作效率改善。 相关研究 1．宋城演艺（300144.SZ）2025年年度报告及2026年一季度报告点评：股东回报水平提升，轻资产拓展持续推进-2026/04/28 轻资产业务集中确认，青岛项目落地。2026H1公司设计策划费收入1.6亿元，同比高增，毛利率达到98.4%，成为对冲直营景区压力的重要来源。青岛项目截至上半年末累计确认一揽子服务费2.4亿元，其中Q2确认5000万元；青岛“丝路千古情”于6月26日开业，初期购票及游客评价表现较好，并进入携程青岛亲子景点榜和夜游必打卡榜。 投资建议：结合公司发展战略规划与消费环境演进，我们预计公司2026-2028年收入分别为20.3/21.8/23.4亿元，对应增速分别为-9.9%/7.4%/6.9%；归母净利润分别为7.9/8.6/9.4亿元，对应增速分别为-4.0%/9.6%/9.6%；EPS分别为0.30/0.33/0.36元/股，当前股价对应PE为20/18/16X。考虑到公司深入挖掘增长空间，增量落地护航转型，轻资产模式持续推进，维持“推荐”评级。 风险提示：居民消费意愿下行，区域旅游客流波动，行业供给及竞争加剧，新项目爬坡不及预期，轻资产收入确认节奏波动等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室