多资产周报：煤炭价格持续上行

本报告分析了8月以来动力煤与焦煤价格同步加速上行的原因，主要从供给收缩、财政预期改善、能源安全溢价三方面进行解读。报告指出，供给端受安监冲击导致结构性约束，需求端财政发力预期改善，能源安全溢价因全球供应链风险上升而支撑国内煤价。

煤炭行业未来发展趋势受多重因素影响。短期内，因安监整治、蒙煤通关低位等因素，煤炭基本面维持偏强。中长期来看，蒙煤通关可能逐步恢复，下游补库结束后终端弱需求会重新显现，价格存在回调压力。此外，全球能源转型下煤炭长期资本开支不足，传统化石能源投资收缩也影响行业供给弹性。

报告重点分析了煤炭价格持续上行的驱动因素，包括供给端的结构性约束、需求端的财政预期改善以及能源安全溢价。具体数据显示，8月山西停产炼焦煤矿54座，蒙煤通关量回落至600车，全国煤矿产量同比减少，供给收缩明显；同时，7月政治局会议后市场预期下半年地方政府投资加码，需求端预期改善。

当前煤炭市场状况表现为供给收缩与需求预期改善的双重支撑。供给端，安监冲击持续影响矿山安全生产，导致供给从宽松转向紧平衡，山西、蒙煤通关量下降，煤矿产量同比减少。需求端，市场预期财政发力将带动下半年地方政府投资，投资止跌回稳预期升温。价格方面，环渤海动力煤5500大卡报874元/吨，创2024年6月以来最高，4500大卡也创逾两年新高。

本报告提示的风险点主要集中在供给端和需求端的不确定性。供给端风险包括安监整治力度超预期、矿山安全生产问题反复等可能导致供给进一步收缩；需求端风险则在于财政发力预期与实际落地之间的差距，若地方政府投资未达预期，可能影响煤炭需求表现。此外，全球能源供应链风险和能源转型趋势下的长期资本开支不足也可能对煤炭价格形成扰动。