核心观点
- 白银价格持续走强：2025年12月，全球现货白银价格创下历史性纪录。
- 定价逻辑：
- 工业属性：工业用银占比超60%，高导电特性使其成为科技革命与能源转型的关键材料（数据中心、逆变器、充电设施等），类似铜的工业品属性。
- 金融属性：全球信用货币信任度下滑（财政赤字、地缘动荡），白银成为黄金之外的避险资金优选标的，波动率与回报潜力使其更具吸引力。
- 短期触发因素：
- 纽约COMEX交易所12月初四天内60%注册库存（约4760万盎司）被实物交割，库存较2020年峰值下降超70%，实物挤兑是直接触发因素。
- 全球白银库存处于历史低位（伦敦LBMA金库库存降40%，上海库存亦下跌）。
- 中长期支撑逻辑：
- 供需缺口持续扩大：供应端伴生矿属性导致扩产刚性，主产国扰动限制增量；需求端光伏、AI、新能源汽车等工业需求增长。
- 货币宽松与避险需求：全球货币宽松周期降低持有成本，强化避险配置需求，金银比仍存修复空间。
- 短期需警惕：美联储宽松预期透支、“去银化”技术突破等扰动因素。
多资产图景
- 整体收益率：
- 权益：沪深300下跌0.08%，恒生指数下跌0.42%，标普500下跌0.63%。
- 债券：中债10年下跌0.85BP，美债10年上涨5.01BP。
- 汇率：美元指数下跌0.59%，离岸人民币升值0.22%。
- 大宗商品：SHFE螺纹钢下跌2.65%，伦敦金现上涨2.45%，伦敦银现上涨11.03%，LME铜上涨1.47%，LME铝下跌0.69%，WTI原油下跌4.4%。
- 资产比价：
- 金银比：67.39（下降5.64）。
- 铜油比：205.72（上升11.89）。
- 铜螺比：30.71（上升1.25）。
- 金铜比：0.37（上升0.01）。
- 股债性价比：4.11（上升0.02）。
- AH股溢价：119.87（上升0.08）。
- 库存：
- 原油：44355万吨（上升278万吨）。
- 螺纹钢：467万吨（上升4万吨）。
- 阴极铜：109690吨（上升14656吨）。
- 电解铝：62万吨（上升2万吨）。
- 资金行为：
- 美元多头持仓：16893张（上升889张）。
- 黄金ETF规模：3385万盎司（上升9万盎司）。
风险提示
