多资产周报：银银价格持续走强

核心观点 经济研究·宏观周报 白银价格持续走强。2025年12月，全球现货白银价格创下历史性纪录。（1）从白银定价逻辑来看，白银具有工业和金融两大属性。从工业属性来看，2025年工业用银占比超60%，鉴于白银本身具有的高导电特性，白银成为科技革命与能源转型的“战略血液”，数据中心建设和逆变器及充电设施等需求场景，使得白银具有类似铜的工业品属性。从金融属性看，全球信用货币信任度因财政赤字扩大和地缘动荡下滑，使白银成为黄金之外另一种避险资金的优选标的。（2）从短期触发因素来看，纽约COMEX交易所12月初四天内60%的注册库存（约4760万盎司）被实物交割，注册库存较2020年峰值下降超70%，白银实物挤兑是发生白银飙涨的直接触发因素。（3）往后看，中长期来看，白银支撑逻辑未改，供需缺口持续扩大，供应端伴生矿属性导致扩产刚性，主产国扰动进一步限制增量；光伏、AI、新能源汽车等领域的工业需求增长，叠加全球货币宽松周期延续，降低持有成本并强化避险配置需求，金银比仍存修复空间。短期需警惕美联储宽松预期透支、“去银化”技术突破等可能扰动行情。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 多资产图景： 整体收益方面，本周（12月6日至12月13日），权益方面，沪深300下跌0.08%，恒生指数下跌0.42%，标普500下跌0.63%；债券方面，中债10年下跌0.85BP，美债10年上涨5.01BP；汇率方面，美元指数下跌0.59%，离岸人民币升值0.22%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌2.65%，伦敦金现上涨2.45%，伦敦银现上涨11.03%，LME铜上涨1.47%，LME铝下跌0.69%，WTI原油下跌4.4%。 相关研究报告 《宏观经济周报-年末放缓，质量上扬》——2025-12-21《多资产周报-铜价再创新高》——2025-12-14《宏观经济周报-2026总量为结构让位》——2025-12-13《多资产周报-反内卷政策演进与实践》——2025-12-07《宏观经济周报-解锁服务业增长的三把钥匙》——2025-12-06 资产比价方面，本周金银比数值为67.39，较上周下降5.64；铜油比数值为205.72，较上周上升11.89；铜螺比数值为30.71，较上周上升1.25；金铜比数值为0.37，较上周上升0.01；股债性价比数值为4.11，较上周上升0.02；AH股溢价数值为119.87，较上周上升0.08。 库存方面，最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓16893张，较上周上升889张，空头持仓33001张，较上周上升1370张；黄金ETF规模3385万盎司，较上周上升9万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：白银价格持续走强....................................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................9 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................8图13：黄金ETF规模变化...................................................................8 周度观察：白银价格持续走强 2025年12月，全球现货白银价格创下历史性纪录。 从白银定价逻辑来看，白银具有工业和金融两大属性。从工业属性来看，2025年工业用银占比超60%，鉴于白银本身具有的高导电特性，白银成为科技革命与能源转型的“战略血液”，数据中心建设和逆变器及充电设施等需求场景，使得白银具有类似铜的工业品属性。从金融属性看，全球信用货币信任度因财政赤字扩大和地缘动荡下滑，“贬值贸易”盛行，投资者纷纷买入实物白银对冲纸币购买力风险。白银相较于黄金更高的波动率和回报潜力，使其成为避险资金的优选标的。 从短期触发因素来看，纽约COMEX交易所12月初四天内60%的注册库存（约4760万盎司）被实物交割，注册库存较2020年峰值下降超70%，白银实物挤兑是发生白银飙涨的直接触发因素。其背后的原因则在于，近年来全球白银库存大多处于历史低位水平，伦敦LBMA金库库存三年降40%，上海库存亦下跌至历史低位。 往后看，中长期来看，白银支撑逻辑未改，供需缺口持续扩大，供应端伴生矿属性导致扩产刚性，主产国扰动进一步限制增量；光伏、AI、新能源汽车等领域的工业需求增长，叠加全球货币宽松周期延续，降低持有成本并强化避险配置需求，金银比仍存修复空间。短期需警惕美联储宽松预期透支、“去银化”技术突破等可能扰动行情。 多资产图景 1、整体收益率 本周（12月13日至12月20日），权益方面，沪深300下跌0.28%，恒生指数下跌1.11%，标普500上涨0.11%；债券方面，中债10年下跌0.88BP，美债10年下跌3.01BP；汇率方面，美元指数上涨0.32%，离岸人民币升值0.29%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨1.75%，伦敦金现下跌0.22%，伦敦银现上涨1.98%，LME铜上涨0.25%，LME铝上涨1.78%，WTI原油下跌1.61%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为65.94，较上周下降1.45；铜油比数值为209.58，较上周上升3.87；铜螺比数值为29.87，较上周下降0.85；金铜比数值为0.37，较上周下降0.01；股债性价比数值为3.97，较上周下降0.14；AH股溢价数值为121.58，较上周上升1.71。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓14778张，较上周上升334张，空头持仓28652张，较上周下降2010张；黄金ETF规模3384万盎司，较上周下降1万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考