多资产周报PPI企稳下的资产价格含义

核心观点 经济研究·宏观周报 PPI企稳下的资产价格含义。本周9月份通胀数据千呼万唤始出来。其中，PPI价格环比连续第二个月为0。价格问题可能成为未来一段时间理解国内资产价格走势的一条重要线索。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 目前看，尽管当前国际油价拖累石油相关行业价格，但全球普遍对美联储未来宽松存在较强预期，以黄金和铜为代表的海外定价大宗品种价格持续强势。在美联储宽松预期动摇前，海外输入性通胀仍是国内PPI的一个重要支撑。 其次，伴随近期反内卷的实施，在光伏、新能源等重点领域已经逐步显露价格治理的成效，诸如六福磷酸铁锂等品种在国庆后开始快速涨价，反映在政策不断加压下，部分微观产品价格已经开始出现显著变化。 未来看，我们仍然判断PPI同比可能在明年上半年转正，而在这一假定下，资产价格的含义是十分明确的。中期看，PPI企稳直接冲击债市基本面，同时PPI触底后行业轮动指向基本面最清晰的板块。但短期从历史经验来看，权益市场往往倾向于在同比转正前即启动，但债券市场则往往要等到同比转正才会出现更加明确的定价和反馈。 多资产图景： 整体收益方面，本周（10月11日至10月18日），权益方面，沪深300下跌2.23%，恒生指数下跌3.97%，标普500上涨1.71%；债券方面，中债10年上涨0.41BP，美债10年下跌3.01BP；汇率方面，美元指数下跌0.27%，离岸人民币升值0.3%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌2.02%，伦敦金现上涨6.3%，伦敦银现上涨6.58%，LME铜下跌1.94%，LME铝下跌0.36%，WTI原油下跌2.31%。 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-价格回暖的热预期与冷现实》——2025-10-18《宏观经济宏观周报-高频指标继续提示经济回暖》——2025-09-28《政府债周报-四季度地方债发行计划已披露七千三百亿》——2025-09-25《宏观经济宏观周报-高频指标出现回暖信号》——2025-09-21《政府债周报-2万亿化债再融资债即将发完》——2025-09-19 资产比价方面，本周金银比数值为78.1，较上周下降0.21；铜油比数值为182.96，较上周上升0.71；铜螺比数值为27.72，较上周上升0.06；金铜比数值为0.41，较上周上升0.04；股债性价比数值为4.22，较上周上升0.17；AH股溢价数值为119.74，较上周上升1.22。 库存方面，最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。资金行为方面，最新一周美元多头持仓14032张，较上周上升1541张， 空头持仓24376张，较上周下降1009张；黄金ETF规模3366万盎司，较上周上升96万盎司。假期后，利率债市场配置盘力量仍为介入，7年以上利率债品种主要由基金公司承接，农村金融机构则大举买入中票短融等短期品种。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：PPI企稳下的资产价格含义.............................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................9 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................8图13：黄金ETF规模变化...................................................................8图14：债券持仓变化.......................................................................8 周度观察：PPI企稳下的资产价格含义 本周9月份通胀数据千呼万唤始出来。其中，PPI价格环比连续第二个月为0。价格问题可能成为未来一段时间理解国内资产价格走势的一条重要线索。 目前看，尽管当前国际油价拖累石油相关行业价格，但全球普遍对美联储未来宽松存在较强预期，以黄金和铜为代表的海外定价大宗品种价格持续强势。在美联储宽松预期动摇前，海外输入性通胀仍是国内PPI的一个重要支撑。 其次，伴随近期反内卷的实施，在光伏、新能源等重点领域已经逐步显露价格治理的成效，诸如六福磷酸铁锂等品种在国庆后开始快速涨价，反映在政策不断加压下，部分微观产品价格已经开始出现显著变化。 未来看，我们仍然判断PPI同比可能在明年上半年转正，而在这一假定下，资产价格的含义是十分明确的。中期看，PPI企稳直接冲击债市基本面，同时PPI触底后行业轮动指向基本面最清晰的板块。但短期从历史经验来看，权益市场往往倾向于在同比转正前即启动，但债券市场则往往要等到同比转正才会出现更加明确的定价和反馈。 多资产图景 1、整体收益率 本周（10月11日至10月18日），权益方面，沪深300下跌2.23%，恒生指数下跌3.97%，标普500上涨1.71%；债券方面，中债10年上涨0.41BP，美债10年下跌3.01BP；汇率方面，美元指数下跌0.27%，离岸人民币升值0.3%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌2.02%，伦敦金现上涨6.3%，伦敦银现上涨6.58%，LME铜下跌1.94%，LME铝下跌0.36%，WTI原油下跌2.31%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为78.1，较上周下降0.21；铜油比数值为182.96，较上周上升0.71；铜螺比数值为27.72，较上周上升0.06；金铜比数值为0.41，较上周上升0.04；股债性价比数值为4.22，较上周上升0.17；AH股溢价数值为119.74，较上周上升1.22。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓14032张，较上周上升1541张，空头持仓24376张，较上周下降1009张；黄金ETF规模3366万盎司，较上周上升96万盎司。假期后，利率债市场配置盘力量仍为介入，7年以上利率债品种主要由基金公司承接，农村金融机构则大举买入中票短融等短期品种。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾