通胀黏性压制贵金属，低TC与去库支撑工业金属

贵金属

• 核心观点：通胀与政策预期压制贵金属价格。
• 关键数据：
  • COMEX黄金下跌3.38%至4,504.10美元/盎司，SHFE黄金上涨1.20%至999.28元/克。
  • COMEX白银下跌2.78%至67.090美元/盎司，SHFE白银上涨2.65%至17,215元/千克。
  • 金银比下降0.61%至67.14。
  • SPDR黄金ETF持仓减少18,342.43金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加1,626,646.00盎司。
• 研究结论：
  • 美国7月PCE同比3.7%、核心PCE同比3.3%，显示通胀黏性。
  • 沃什在杰克逊霍尔强调通胀问题，市场对后续加息预期升温，压制金银价格。
  • 美债长端利率压力未消失，地缘风险仍支撑避险需求。
  • 中长期看，美元信用重估、美国财政约束、央行购金及地缘风险构成支撑。
  • 黄金股估值低，关注配置机会。受益标的：赤峰黄金、山金国际、中金黄金等。
  • 白银工业需求弹性高，政策层面重要性提升，看好价格走势。受益标的：盛达资源、兴业银锡等。
  • AI数据中心带动银基接触头材料需求，关注相关标的。受益标的：福达合金、温州宏丰等。

基本金属

• 铜：

  • 核心观点：低TC与显性库存去化托底，通胀预期限制上行弹性。
  • 关键数据：
    • LME铜上涨0.70%至14,285.00美元/吨，SHFE铜上涨1.07%至108,900元/吨。
    • COMEX铜库存增加10,862短吨至753,640短吨，SHFE铜库存减少17,120吨至7.24万吨。
  • 研究结论：
    • 矿端低TC压缩冶炼利润，国内精炼铜供应受检修、亏损影响。
    • 下游采购以刚需为主，高铜价下新订单偏弱。
    • 电网、新能源车、储能等提供结构性需求，供需边际收紧。
    • 短期库存累积限制铜价上行，低TC、区域错配和结构性需求托底。
    • 中长期看，铜作为能源转型关键金属，政策导向下具备战略配置价值。
    • AI算力大基建带动铜需求，从传统电力金属扩展为AI硬件核心材料。
    • 受益标的：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业等。

• 铝：

  • 核心观点：旺季预期叠加库存去化，成本下移限制价格弹性。
  • 关键数据：
    • LME铝下跌0.02%至3,242.00美元/吨，SHFE铝上涨0.89%至23,920元/吨。
    • SHFE铝库存减少12,299吨至39.15万吨，LME铝库存减少200吨至24.67万吨。
  • 研究结论：
    • 国内电解铝产能高位运行，云南新增及复产产能释放。
    • 成本端氧化铝价格回落，吨铝利润保持较好水平。
    • 下游消费淡旺季切换，电力线缆订单和铝箔需求相对较好。
    • 短期成本下移和高供给压制铝价，持续去库限制下行空间。
    • 地缘冲突加剧区域减产风险，需求端收缩幅度小于供给端。
    • AI服务器带动铝产业链AI材料属性，氮化铝、铝电容等需求增长。
    • 受益标的：宏桥控股、天山铝业、云铝股份等。

• 锌：

  • 核心观点：矿端紧张推动价格上行，内外库存分化。
  • 关键数据：
    • LME锌上涨1.49%至3,879.50美元/吨，SHFE锌上涨3.01%至26,485元/吨。
    • SHFE锌库存减少2,285吨至15.37万吨，LME锌库存增加4,825吨至9.80万吨。
  • 研究结论：
    • 进口锌精矿TC深度负值，矿山下调加工费，原料紧张压缩冶炼利润。
    • 下游镀锌、电力铁塔等订单边际改善，但高锌价下采购以刚需为主。
    • 库存分化，SHFE锌库存下降，LME锌库存上升。

• 铅：

  • 核心观点：冶炼检修叠加库存下降，旺季需求提供支撑。
  • 关键数据：
    • LME铅上涨0.21%至1,905.00美元/吨，SHFE铅上涨0.71%至16,245元/吨。
    • SHFE铅库存减少1,914吨至7.31万吨，LME铅库存减少10,600吨至40.63万吨。
  • 研究结论：
    • 部分原生铅冶炼厂检修，可流通现货收紧。
    • 下游汽车、电动两轮车等进入季节性备货期，刚需采购改善。
    • 高价抑制集中补库，库存下降。

小金属

• 镁：

  • 核心观点：复产增加叠加需求偏弱，成本支撑限制跌幅。
  • 关键数据：
    • 镁锭价格下跌0.68%至17,490元/吨。
  • 研究结论：
    • 前期检修企业陆续复产，现货货源增加，低价成交拖累市场报价。
    • 成本对深度下跌形成约束，行业利润偏低。
    • 需求端铝合金、压铸等仍以低库存为主，出口增量有限。

• 钼：

  • 核心观点：高位成交趋弱，矿端约束限制回调空间。
  • 关键数据：
    • 钼铁下跌0.58%至34.25万元/吨，钼精矿下跌0.74%至5,395元/吨。
  • 研究结论：
    • 原料报价松动，贸易商和下游观望，成交量下降。
    • 国内矿山约束，海外钼供应弹性有限，矿山惜售和能源成本支撑价格。
    • 需求端不锈钢、特钢等维持刚需，高价抑制追涨采购。
    • AI硬件链条带动钼需求，供给端弹性有限，需求端多点扩散。
    • 受益标的：金钼股份、盛龙股份、国城矿业等。

• 钒：

  • 核心观点：钢招压价延续，成本倒挂限制下行空间。
  • 关键数据：
    • 五氧化二钒下跌1.05%至7.075万元/吨，钒铁下跌0.61%至8.20万元/吨。
  • 研究结论：
    • 钢厂维持低库存并压价采购，钒氮合金成交偏弱。
    • 供应端产量有韧性，社会库存消化偏慢，成本倒挂与大厂长单约束价格下跌。
    • 钒电池需求爆发式增长，成为拉动钒需求核心动力。
    • 中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能。
    • 受益标的：钒钛股份。