锌：低TC与原料约束延续，库存高企压制上行空间
基本面分析
矿端供应紧张
- 海外主要铅锌矿山一季度产量同比、环比均明显下滑，主要矿企下调2026年产量指引。
- 海外锌矿扰动事件增多，如霍尔木兹海峡停摆、澳大利亚矿难、冶炼厂事故与检修，加剧供应紧张。
- 国内矿山季节性复产，但产量恢复不及预期，4月锌精矿产量环比3月有所增加，但累计同比减少1.45%。
冶炼端压力
- 进口矿加工费负值，冶炼端接受度不高，低比价下进口窗口关闭，冶炼厂优先采购国产锌精矿。
- SMM国产锌精矿周度加工费走弱至150元/金属吨，部分矿山自提招标价格为-100元/金属吨左右。
- SMM进口锌精矿指数走低至-63.44美元/干吨。
- 副产硫酸价格高位上涨，对冶炼利润形成补贴，但TC持续下行挤压盈利空间。
- 冶炼厂原料库存持续下滑，原料紧缺、低加工费约束力度增强。
进出口情况
- 海关数据显示，2026年4月我国进口锌精矿44.77万吨，环比下降17.95%，同比减少9.49%。
- 传统主供应地区普遍缩量，4-5月内外比价持续在6.9-7.1区间，进口窗口深度关闭。
- LME锌库存变化显示，5月下旬香港、新加坡仓库出现交仓行为，或已有少量出口操作出现。
下游需求疲软
- 下游各板块受假期因素影响开工环比下滑，镀锌开工率环比回落3.95个百分点至56.53%，压铸锌合金下跌1.36个百分点至49.85%，氧化锌开工下滑0.20个百分点至58.84%。
- 房地产市场仍处筑底调整阶段，销售指标同比跌幅维持在两位数，投资与开工指标降幅扩大。
- 乘用车市场呈现内需放缓、出口高增、新能源主导格局，新能源汽车销量增速放缓，出口同比增长近一倍。
- 6月白电排产整体下行，内销承压，出口分化，空调、冰箱排产下滑，洗衣机出口排产高位增长。
后市展望
- 宏观层面，中东局势反复扰动市场情绪，美国通胀数据不佳压缩美联储降息空间，美元指数高位运行对有色板块形成压力。
- 矿端持续紧缺叠加低位TC构成锌价核心支撑，副产硫酸高价对冲部分冶炼亏损，冶炼端开工暂未出现明显收缩。
- 国内社会库存高企叠加传统淡季累库预期，持续压制锌价上行空间。
- 目前出口实质增量有限，难以快速缓解国内库存压力，但出口改善预期仍支撑锌价韧性，短期锌价维持震荡偏强走势。
- 后市重点关注低TC与原料约束向冶炼端的传导节奏，若出口窗口打开、国内库存压力有望缓解或驱动锌价中枢进一步上移。
