UP Fintech（老虎证券）2026年第二季度业绩混合结果：海外净流入强劲

2026年8月27日 公司：UP Fintech信息来源：路透社、彭博社交易所：纽交所股票代码：TIGR.OQ 结果 亚洲 中国 银行/金融中介 混合2026年第二季度结果；强劲的海外净资产流入 估值与风险 谢俊尼，注册会计师研究员 +852-220-36141 2026年第二季度业绩好坏参半 UP Fintech（虎）报告称，2026年第二季度非GAAP归因利润为4300万美元（环比下降4%），分别低于市场预期8%和公司预期14%。若剔除2026年第一季度600万美元的监管罚款影响，第二季度实际利润环比增长20%。另一方面，总收入环比增长18%至1.82亿美元，分别超出市场预期和公司预期7%和8%，主要受佣金及相关利息收入增长推动。经营利润环比增长19%至5700万美元，基本符合公司预期。 最终亏损主要是由以下因素驱动的：(1) 与业务重组和奖金递延相关的、高于预期的员工成本；(2) 由于品牌宣传活动增加导致的、营销和运营费用上升；(3) 由于与SBC相关的递延所得税调整以及与2026年第一季度罚款确认相关的税收调整，导致本季度税收费用增加。 2026年第二季度业绩亮点 资金客户获取：老虎证券在2026年第二季度新增资金客户33,000名，环比增长13%。这使得资金客户总数达到130万，同比增长10%。其中，新加坡和香港贡献了本季度大部分新客户。尽管年初至今的新增客户数仅占150,000名全年目标的41%，且当前增速未达目标，管理层仍维持此目标不变。他们预计2026年下半年新客户获取将加速，并预期正在进行的客户获取投资将很快开始见效。 客户总资产环比增长3%，达到610亿美元，主要得益于海外零售客户强劲的净流入1.5亿美元，但部分被由于监管限制导致的大陆客户资金流出所抵消。海外客户资产保持强劲增长势头，其中香港客户资产环比增长近30%，澳大利亚-新西兰和美国客户资产分别增长超过30%和近50%。 佣金收入环比增长16%，达到7800万美元，主要受股票交易量环比强劲增长68%的推动，这得益于“抄底”型投资者的交易活动增加。然而，平均股票佣金率降至3.6个基点，原因是：(1)高价股交易量增加，以及(2)采用零佣金模式的美国机构交易量上升。 2026年8月27日 经纪商 UP金融服务 管理层预计，得益于2026年第三季度更均衡的交易活动，股票佣金费率将逐级提升。 相关收益同比增加24%，达到8300万美元，这主要得益于对保证金交易的强劲需求，导致MFSL余额同比激增49%，达到74亿美元；同时，闲置现金利息收入也因大额客户资产而增加，在第二季度利息收入中占比20%。 相关收益同比增加24%，达到8300万美元，主要受保证金交易需求强劲推动。因此，MFSL余额同比激增49%，至74亿美元，同时闲置现金利息收入也因客户资产规模扩大而增加，在2026年第二季度贡献了总利息收入的20%。 毛利率环比基本持平，而运营费用环比上涨15%。这一增长主要由一次性裁员成本、绩效奖金以及更高的营销成本驱动。具体而言，由于公司抓住了窗口机遇，针对高价值市场和富裕客户推出线下活动，营销费用环比激增32%。由于这些更高的运营成本，运营利润率保持在31%的水平，基本持平。 监管阻力已基本过去 老虎基金经历了来自中国大陆客户的大规模净资金流出，主要集中在5月22日（处罚宣布时）至6月22日（交易限制生效时）期间。2026年第二季度，约5亿美元的资金离开平台，占中国大陆客户资产管理规模（AUM）的约8%，但仅占总AUM的不到1%。在此类资金流出后，中国大陆客户现占老虎基金总客户基础的不到10%，其收入贡献在2026年第二季度降至15-20%（较2026年第一季度20-25%有所下降）。尽管中国大陆投资者的资金持续流出，但规模已大幅缓解，管理层预计其对核心业务的影响将最小，鉴于其他市场强劲的海外净资产管理资产流入势头。 CAC提高，但得到了高质量客户获取带来的回报所支持。 客户获取成本（CAC）进一步上升至2026年第二季度（Q226）的约450美元（较2026年第一季度（Q1）的420美元有所增加）。这一增长是由加大营销活动推动的，老虎（Tiger）利用窗口机会获取新客户，围绕SpaceX IPO和FIFA世界杯等重大事件推出促销活动。因此，管理层将其CAC指引范围从250-300美元上调至450-550美元，理由是在人工智能和半导体行业交易情绪强劲的情况下，有必要在2026年下半年（H2）抓住增长机会。尽管成本较高，但管理层认为投资回报率（ROI）仍然合理，且回收期基本保持稳定，这得益于香港和新加坡新客户的净资金流入持续增长。 3Q26展望 截至目前，管理层观察到2026年第三季度持续强劲的净资产流入，净流入和公允价值损益各贡献了10亿美元至客户总资产。与此同时，受7月市场回调及2026年第二季度高位基数影响，截至目前3Q26的交易量略有回落。然而，3Q26的融资融券（MFSL）余额仍保持在70亿美元以上。 2026年8月27日 经纪商 UP金融服务 导致税率上升至28%——具体涉及SBC股价估值下降以及记入其他收入（成本）的2026年第一季度罚款——这部分内容很可能在下个季度部分撤销。 盈利修正和 我们在美国机构活跃度强劲的背景下，将股票交易量预期上调35-52%，但这一增幅被期货和期权交易量贡献下降以及零佣金美国交易带来的佣金率压缩所抵消。因此，鉴于交易业务超出预期的强劲表现，我们将2026财年佣金收入预测上调10%。此外，由于MFSL余额增加，我们将2026-2028财年预期利息收入上调7-17%。这部分增幅被运营成本上升（为应对CAC增长和持续的海外产品投资）带来的2-11%增加所抵消。综合这些调整，我们将2026财年盈利预测上调4%，而2027-2028财年预期保持不变，这反映了考虑到当前高基数所采取的谨慎乐观预期。根据这些变动，我们将目标价微调至87.0美元（自86.0美元）。 我们的目标价格基于概率加权的估值框架。基准情景采用现金流折现法估值，而熊市和牛市情景则采用市盈率目标，分别代表历史平均值的正一个标准差和负一个标准差。 分别地。我们的DCF模型采用加权平均资本成本（WACC），其假设包括无风险利率为1.8%（中国10年期债券收益率）、风险溢价为5%、贝塔系数为1.6倍（历史平均值）以及长期增长率为1.5%。我们维持情景权重分别为基准情景60%、熊市情景30%和牛市情景10%。我们略微倾向于熊市情景，这反映了近期的逆风以及预期的温和股市交易动能。 随着处罚最终确定，跨境经纪监管规则进一步明确，受影响客户的交易预计将逐步恢复正常，我们预计老虎证券将逐步重新评估，向正常估值回归。我们维持对老虎证券的“买入”评级。 风险：(1) 资本管制收紧带来的监管风险；(2) 由于对内地资金实施严格监管限制导致客户资产加速转移；(3) 未能满足其在有业务的市场所获得的许可证的监管要求；(4) 股票市场波动加剧；(5) 地缘政治紧张局势加剧。 UP金融科技——2026年第二季度业绩回顾 UP金融科技——关键季度图表 公司数据，德意志银行 来源：风，德意志银行 来源：风，德意志银行 彭博金融有限公司，德意志银行 彭博金融有限公司，德意志银行 UP金融科技 路透社：TIGR.OQ 苹果新闻：TIGR US 公司简介 UPFintech Holding Limited，在亚洲被称为“Tiger Brokers”，是一家专注于全球投资者的领先在线经纪公司。该公司提供全面的经纪服务和增值服务，包括交易指令的下达与执行、保证金融资、IPO认购、ESOP管理、投资者教育、社区讨论和客户支持。 +852 220 36141johnny.xie@db.com谢俊雄，注册会计师 附录1 重要披露 其他信息可应要求提供 美国监管机构要求的重要披露 1.在过去一年中，德意志银行及其附属机构中的至少一家已为该公司管理或共同管理过首次公开募股，并从中收取了费用。7. 在过去一年中，德意志银行及其附属机构中的至少一家已从该公司获得过提供投资银行或财务咨询服务方面的报酬。 非美国监管机构要求的重要披露 带星号*的披露可能除美国外，还至少受一个司法管辖区的要求。参见非美国监管机构要求的重大披露和说明。 1.过去一年内，德意志银行及其附属机构（如有）曾管理或共同管理过该公司的一项公开募股，并因此收取了费用。24. 在过去12个月内，德意志银行及其附属机构（如有）是或曾是与该公司签订的、涉及提供附件I第A节和第B节所述《2014/65/EU指令》项下服务的协议的一方，或者在过去12个月内（根据情况）有义务或有权支付或收取与提供附件I第A节和第B节所述《2014/65/EU指令》项下服务相关的补偿。26. 在过去12个月内，德意志银行及其附属机构（如有）曾因提供投资银行服务而收到补偿，或正在向该公司提供投资银行服务，或曾向该公司提供过投资银行服务。 涉及除本研究报告主要对象之外的其他证券的建议或预估的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面：https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures。除本报告外，重要的风险和利益冲突披露信息也可在 https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer 查找。强烈建议投资者在投资前审阅这些信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署人首席分析师（们）对发行主体及其证券的个人看法。此外，签署人首席分析师（们）未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。谢俊。 2026年8月27日 经纪商 UP金融服务 1.2025年02月01日买入，目标价变动9.40美元，当前价6.68美元，谢俊，注册会计师 5.2025年5月12日买入，目标价变动19.00美元，当前价格9.24美元，谢俊，注册会计师 股权评级和分散度 股权评级分散图描绘了以下内容： 过去12个月内被评为“买入”、“卖出”和“持有”的推荐比例。此数据适用于在指定区域（例如“欧洲宇宙”）发行证券。具体评级定义见下文。图表中的“覆盖公司”条形图展示了此数据。条形图上方的百分比值表示比例百分比。例如，“买入”/“覆盖公司”条形图上方的50%意味着德银过去12个月的股票研究中，50%的覆盖公司获得了“买入”评级。 每一条分别显示“买入”、“卖出”和“持有”建议比例的三条柱状图旁边，我们另外提供了两条柱状图，用于显示： “买入”、“卖出”或“持有”建议中，德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供MIFID投资或辅助服务的比例。这由“MIFID投资和辅助服务”条形图表示。条形图上方的百分比值显示了在获得该评级的企业中，德意志银行在过去12个月内也提供了MIFID投资和辅助服务的比例。例如，“有MIFID投资和辅助服务公司”条形图上方的50%意味着获得该评级的企业中有50%也从德意志银行获得了MIFID投资和辅助服务。 “买入”（或“卖出”或“持有”）建议的比例，其中德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供了投行业务，并因此获得了报酬。条形图上方的百分比数值显示了被覆盖公司中，获得所述评级且在过去12个月内由DB提供投行业务的公司所占的比例。例如，“有投行业务关系公司”条形图上方的50%意味着获得所述评级的被覆盖公司中有50%也与DB有投行业务关系。 总股东回报（TSR）= 股价变动百分比，从当前价格到预期目标价格，加上预期股息收益率 新发布的科研建议和目标价格取代了先前发布的科研内容。 补充信息 本报告中的信息及观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠公开来源获取，但德意志银行对此不作出任何有关其准确性或完