每日精选研报-20260831

研报总结

生物制药

• 美国总处方药周同比增速2.0%，延长处方量增速低于总处方量，提示医生开具更长疗程处方。
• Cobenfy需达到类比药物2-5倍的处方量才能达成2026年共识营收。
• Yeztugo支付覆盖达95%，留存率超70%，PrEP市场增长强劲。
• Icotyde早期处方数据或未完全体现真实处方动态，需结合后续数据判断增长潜力。
• 多款生物仿制药已抢占原研药市场份额，如Stelara生物仿制药Yesintek周份额达78%。
• GLP-1类药物市场竞争激烈，礼来、诺和诺德的产品均保持较高增速。

中国DRAM走向主流

• 长鑫是中国最大DRAM厂商，2026年全球比特份额预计达11%，2031年产能将达800kwpm。
• 2027年全球DRAM价格受AI驱动将保持坚挺，2028年前长鑫产能不足以影响行业定价。
• 长鑫2027年HBM3E产能预计300-400万堆叠单元，可支撑约80-100万中国AI GPU出货。
• 给予长鑫88元目标价，对应2027年市盈率18.5倍，高于全球同业的4.4倍。
• 长鑫面临DRAM价格波动、新产品研发延迟、出口管制收紧等下行风险。

现代汽车、起亚及摩比斯

• 现代汽车集团正从传统车企转型为移动出行与物理AI生态企业，电气化、SDV、机器人及重组是核心增长路径。
• 现代与起亚混动业务将支撑中期盈利，预计2030年两家xEV渗透率将超50%。
• 波士顿动力Atlas机器人商业化将推动营收高增长，2035年营收有望达149亿美元。
• 集团交叉持股结构重组可解锁显著股东价值，现代与摩比斯股东或获约31%上行空间。
• 优先配置现代汽车与摩比斯，二者分别受益于盈利复苏、机器人业务及重组机遇。
• 起亚增长驱动相对有限，盈利增速或落后于现代与摩比斯。

奢侈品行业研究：返校季

• 三季度奢侈品需求复苏非线性，整体增速较二季度放缓。
• 美国、日本、韩国和澳门等二季度强势区域三季度需求疲软。
• 报告小幅下调奢侈品行业2027-2028年营收、EBIT和EPS预期约1%。
• 调整了路威酩轩、历峰集团、开云、盟可睐的价格目标。

国际微生物观察站-2026年报告

• 超过7成受访者知晓微生物群，但仅25%能准确解释其定义；肠道微生物群认知度最高，亚洲地区整体认知更优。
• 多数受访者信任医疗专业人士的微生物群相关信息，但仅三成获得过相关指导，且抗生素配套微生物健康指导覆盖率低。
• 超半数受访者调整了肠道健康相关行为，整体肠道微生物指数表现中等。
• 针对婴幼儿的微生物群教育与指导同样存在较大缺口。

汽车零部件：技术同源催生规模超千亿的液冷市场

• AIIDC液冷市场2026年规模将超千亿，2028年达2291亿人民币。
• 汽车零部件企业可依托新能源汽车热管理技术同源性，快速切入AI液冷市场的冷板、CDU组件、管路等核心领域。
• 谷歌供应链直接审核供应商，国内厂商通过认证后订单确定性高于英伟达供应链。
• 国内超算节点液冷应用滞后海外约1年，将成为国内液冷产业链中期增量主题。
• 具备技术同源能力且积极拓展客户的汽车零部件企业，有望在液冷市场实现收入和利润增长。
• 高壁垒液冷组件如高端冷板、集成管路、UQD毛利率可达40%-50%，盈利空间可观。

AI眼镜

• AI眼镜已进入规模化商业化初期，2025年全球出货量达846万件（同比+453%），预计2030年增至9000万件。
• 其核心价值是从硬件转向服务平台，传统光学、家电等产业链企业有望迎来重估。
• 报告推荐关注康耐特光学、TCL电子、海信视像、极米科技等标的。

家电轻工2026年半年度策略报告

• 2026年下半年家电轻工行业可把握防守、防守反击、进攻三条投资主线。
• 传统家电板块防御属性强，股息率具备性价比，下半年内外销有望筑底。
• NAS、3D打印、家用服务机器人等利基消费品受益于人货场重构。
• 出海赛道可关注格局稳固的鱼子酱赛道，以及乐舒适在新兴市场的布局。
• 美的、海尔、惠而浦等白电龙头经营韧性充足，协同提效仍有空间。
• TCL电子拟注入空调资产，有望打开出海新协同。

小宠异宠市场消费趋势洞察

• 小宠异宠赛道已进入规模化发展新阶段，鸟禽是核心增长引擎，爬宠为全新增长极。
• 核心消费群体为35-49岁中产阶级女性，高线与下沉市场贡献80%用户。
• 各品类增长逻辑差异化：鸟禽靠食品与用品升级，鼠类依赖场景化用品，兔类以食品健康为核心，爬宠靠专业设备升级。
• 消费理念从经验喂养转向科学养护，从兴趣饲养转向情感陪伴，从流量种草转向专业决策。
• 品牌建设需聚焦专业心智，品类组合以食品为复购基础、用品为场景增量、服务为长期价值。

全球信用交易员：重新聚焦利率

• 美欧10年期名义收益率年内均上行35-45bp但驱动不同：美国上行源于实际收益率，欧洲则因通胀补偿高企。
• 美欧信用利差与利率相关性分化，美元信用回报受利率影响更大，建议优先现金信用而非合成头寸。
• 配置信用应追求收益而非依赖利率下行或利差收窄的总回报。
• 欧元区若冬季天然气价格上涨，可能推高收益率并扭转利差与利率的负相关性。

全球酒店与休闲：邮轮：2026年邮轮公司入门

• 邮轮行业供应受限、高度集中且免税，需求端受益于高收入老年美国客群、人口红利与产品升级。
• 同时存在供应波动、资本密集、地缘与成本风险，短期决策影响周期长达12个月以上。
• 优先选择具备差异化价值主张、增量资本回报率高的邮轮公司。
• 予皇家加勒比、维京跑赢大盘评级，嘉年华、挪威邮轮市场表现评级。

中国券商：科创板IPO扫描2026：有何不同？

• 2026年科创板IPO企业更聚焦半导体产业链上游、AI基础设施等领域，战略价值显著提升，超20%企业解决技术卡脖子问题。
• 2026年企业研发投入、专利产出、资本开支均较2022年翻倍，但商业化成熟度更低，盈利表现弱于2022年批次。
• 科创板承销市场集中度持续提升，头部5家券商承销份额已达85%，行业整合趋势明显。
• 短期IPO或带来流动性短暂分流，但长期将优化A股市场结构，吸引长期资金配置。
• 优质IPO企业的战略价值、技术领先性和市场地位可作为投资判断的核心参考指标。

【AI金融新纪元】系列（五）：从大模型到Agent：AI+金融进入智能体时代

• AI+金融已进入智能体时代，竞争重点从模型能力转向专业数据、工具调用等。
• 垂类Agent分B、C端竞争，B端靠数据/内容/工作流，C端靠用户入口/场景深度/业务闭环。
• 通用Agent通过外接专业金融能力、机构本地化部署两条路径进入金融场景。
• 市场竞争围绕数据拥有者、场景拥有者、模型拥有者、平台拥有者四类参与者展开。
• 推荐具备金融数据、场景入口与AI技术经验的金融科技企业，如同花顺、东方财富。
• 建议关注业务延伸清晰、AI投入充分的新星互联网金融企业，如九方智投控股、指南针。

AI的‘新大陆’与外需的‘旧地图’——外需研究框架

• 今年出口边际增量来自东盟、欧盟、北美，外需从以价换量转入量价齐升。
• 外需跟踪体系覆盖5大类、26细分、200品类及50大单品，近半品种出口渗透率仍在50%以下。
• 细分品类景气分四阶段：上行以AI和非AI修复品种为主，高位震荡多为AI涨价品，下行集中在新能源，磨底以地产链耐用消费品为主。
• 外需定价需关注六大线索：发达财政扩张、全球加息阵营扩大、非AI外需修复、低库存支撑补库、对美贸易摩擦降温对欧壁垒升级、AI产业价值量向中下游迁移。

品类&平台模型对比，解码SHEIN的必经路

• SHEIN以1P筑基、3P提速，1P模式存在重资产、低毛利等边界，平台化是打开增长天花板的关键路径。
• SHEIN凭借LATR模式、全要素领先优势进入全球时尚行业第一阵营，供应链壁垒难以短期复制。
• 直邮免税政策取消、Temu轻资产全品类竞争，倒逼SHEIN加速平台化转型。
• SHEIN正从物流履约、商家招商等五维度推进3P能力建设，3P收入占比呈上升趋势。
• Temu模式更轻、起量更快，与SHEIN在用户群体和品类结构上形成差异化竞争。

门窗评分：权衡下半年风险

• 英国软件与IT服务板块年初至今上涨，Computacenter、Softcat等个股表现亮眼。
• AI相关情绪变化是板块近期波动的重要影响因素。
• Cerillion、Kainos存在上行预期风险，Bytes、Boku的市场预期较为保守。
• 本次调整3家公司评级与目标价，分别为Cerillion、Bytes、Softcat。
• 英国科技公司仍受战略与私募股权买家关注，并购主题将持续。
• 板块内多数公司2027年利润率有望改善，仅少数公司预计利润率下滑。

国防军工2026年度策略：中国航天进入复用时代，低轨星座战略商业价值凸显

• 军工板块经回调后估值性价比凸显，下半年将迎来结构性配置窗口。
• 全球地缘动荡下中式装备有望重塑军贸格局，中国航天进入复用时代，商业航天产业加速突破。
• 推荐箭弹武器、新型航空装备、无人装备及商业航天产业链，覆盖北方导航、中航沈飞等重点公司。

海信视像（600060）深度研究：引领大屏创新，链接全球视界

• 海信在RGB MiniLED技术具备先发优势，2026年618期间其RGBMiniLED电视销量/额份额达83%/78%。
• 国内市场大屏化趋势明确，2025双11线上MiniLED产品销量占比达46.7%，85吋以上占比超80%。
• 海外市场供需错配，中系品牌借MiniLED有望提升份额，2024年欧洲杯赞助带动海信欧洲出货量同比增32.5%。
• 关联交易模式或影响海外毛利率，若整合国际营销公司，乐观情形下中期归母净利率或提升3.2pct。
• 新显示新业务成第二增长曲线，2025年激光电视全球出货量市占率达70.3%，连续七年居首。
• 当前海信视像估值低于可比公司均值，首次覆盖给予增持评级。

北交所新股申购报告：手术缝线+多肽设备双引擎小巨人，打破可吸收倒刺线国外垄断

• 百迈科是国家级专精特新小巨人，手术缝线打破可吸收倒刺线国外垄断，市占率国内第四。
• 2025年公司营收2.15亿元，手术缝线占营收八成，毛利率83%，多肽设备营收占比14%。
• 可吸收免打结缝线成长性强，预计2030年销售额渗透率有望提升至53.46%。
• 多肽制药设备受益GLP-1市场增长，2030年市场规模有望达14.7亿元。
• 公司手握88项专利，产品覆盖近3000家医院，募投项目将扩产提升竞争力。
• 存在缝线单价下降、依赖单一产品、新股破发等风险。

优质格局铸基，钠电景气加持，铝箔龙头再进阶

• 鼎胜新材是全球铝箔龙头，当前铝箔产能超100万吨，覆盖60余国。
• 受益动储扩容、锂钠共舞，2025-2030年全球电池铝箔需求CAGR达27.3%。
• 行业供给出清后龙头扩产节奏领先，加工费年初上涨1000-1500元/吨，公司有望实现量价共振。
• 预计2026-2028年归母净利润10.2、15.5、19.5亿元，给予买入评级。

Robinhood深度报告：代币化双轮驱动，六边形独角兽进击中

• Robinhood已形成“获客—交易—资产沉淀—交叉销售—基础设施内化”的平台闭环，具备多元收入结构与抗周期能力。
• 代币化股票市场快速扩张，Robinhood处于传统交易所与加密原生平台缺口，有望凭合规综合卡位获增量收益。
• 代币化预测市场打开供给约束，Robinhood兼具CFTC牌照、链上底座与零售分发网络，或成核心参与者。
• 公司是SEC创新豁免首批试点最具概率入选者，Clarity法案落地将使其获多监管框架竞价的核心地位。
• 预计2026-2028年公司营收分别为57.5、87.9、117.4亿美元，归母净利润分别为23.2、38.3、52.8亿美元。
• 给予2027年40倍PE估值，对应目标价170.16美元/股，首次覆盖给予买入评级。

劲方医药（2595.HK）：全球RAS赛道崛起者，具备潜在差异化

• 高盛首次覆盖劲方医药(2595.HK)，给予买入评级，目标价HK$52，上行空间65.2%。
• 该公司是专注RAS靶点的生物科技企业，管线覆盖小分子、分子胶、ADC等多模态，核心产品包括已商业化的KRAS G12C抑制剂福泽瑞沙，以及处于临床阶段的KRASG12D抑制剂GFH375、泛RAS抑制剂GFH276和泛RAS ADC GFS784。
• GFH276是核心估值驱动因素，预计2036年全球经风险调整后销售额达31亿美元，占DCF估值的61%。
• 公司拥有全面的RAS靶点管线，覆盖不同突变亚型、治疗线数和耐药场景。
• 预计2026年ESMO大会将公布GFH276的临床数据，为关键催化剂。
• 目标价HK$52由85%风险调整DCF和15%并购价值加权得出。
• 存在临床开发、竞争、合作及商业化制造等四大核心风险。

水稳茶进，健康饮品平台价值渐显

• 华泰证券维持农夫山泉港股买入评级，目标价53.41港元。
• 报告指出包装水行业增长逻辑转向结构再分配，中大规格产品放量、天然水品质溢价强化。
• 无糖茶低线市场渗透空间充足，东方树叶优势稳固。
• NFC果汁或成长期第三增长曲线，公司品类培育能力值得关注。
• 公司品类培育能力具备可持续性，长期价值不止于水和茶业务。

国内低介电布龙头，AI放量开启成长新阶段——国际复材（301526.SZ）首次覆盖报告

• 西部证券首次覆盖国际复材，给予增持评级。
• 公司是国内低介电布龙头，玻纤产能全球第三，2025年降本增效成果显著，收入利润修复。
• 电子布受益AI高增，普通布因产能挤压涨价，风电纱市占率靠前，预计2026-2028年归母净利润分别为16.0/24.8/31.3亿元。

海博思创深度（二）：从独储到算电，从设备到服务——基本盘、新空间与价值链延伸

• 长江证券研报认为，海博思创2025年因国内储能需求超预期实现戴维斯双击，2026年受锂价担忧及北美AIDC储能预期回落承压。
• 短期国内需求景气、海外订单爆发支撑业绩高增；中期国内算电协同与海外缺电打开新空间；长期通过供应链合作、新技术布局熨平周期，延伸运维与交易价值边界，维持买入评级。
• 公司正从独立储能迈向算电协同，从设备供应商迈向综合能源服务商，成长路径清晰。
• 预计2026、2027年归母净利润分别为20.15、32.43亿元，对应PE为18、11x。

欧洲股票策略：利率压力

• 美银证券2026年8月欧洲股票策略报告指出，全球债券收益率因宏观强劲、财政宽松、AI发债及央行鹰派升至数十年高位，欧洲股市整体受AI盈利增长抵消利率压力，但板块表现受利率影响显著。
• 报告维持对欧洲股市的负面看法，认为市场存在AI变现不确定性、能源供应危机、美国就业疲软等未定价风险，预计Stoxx600将下跌10%至580。
• 美银策略师认为美国通胀放缓、就业增长放缓、美国消费者承压，或推动美联储转向鸽派。
• 维持对欧洲股市的负面评级，认为市场存在AI竞争、能源供应、就业疲软等未定价风险。
• 预计Stoxx600将下跌10%至580，建议超配防御性、成长和优质股，低配周期股和银行股。

量化观察——跨资产溢出效应：机器学习视角下的市场传导

• 摩根士丹利报告通过AdaBoost机器学习模型分析跨资产溢出效应，发现跨资产市场状态包含有效前瞻信息，多信号组合策略可实现持续超额收益。
• 商品和固定收益是跨资产信息的核心传导渠道，且影响存在目标市场特异性与非线性特征。
• 无约束组合的多头端贡献更高，不同资产类别的风险敞口与收益贡献存在显著差异。
• 固定资产类别约束会削弱单周期信号表现，但多周期平均信号仍保持稳健。
• 欧美日三地因子排名均有调整，欧洲推荐运营现金流收益率、低资产增长、EPS修正因子，美国推荐EPS修正、内生增长、低PEG因子，日本推荐EPS修正、远期盈利收益率、低PEG因子。
• 7月全球权益市场风格轮动明显，价值、能源、金融板块表现亮眼，科技板块回调显著。

营销材料 – 欧洲大陆中小盘股

• 本报告为德意志银行2026年9月发布的欧洲大陆中小盘股研报，覆盖40余家企业，涵盖半导体、材料、工业服务、零售等多个行业，包含各企业估值、盈利预测、评级及目标价，还针对Aixtron、Alzchem等重点企业分析了风险与投资价值。
• 多数企业获买入评级，如AMG Critical Materials、AndritzAG等，部分企业获持有评级，如Suedzucker AG、Lenzing AG。
• SiC、AI数据中心、光学互联等领域的市场动态是多家半导体设备企业的核心风险与增长驱动因素。
• 可再生能源、可持续材料等ESG相关赛道的企业受益于政策与市场需求增长，如NesteOyj、Verbio SE。
• 部分企业面临行业周期波动、成本上涨、竞争加剧等风险，如Kloeckner & Co. SE、SIGGroup AG。
• 报告采用DCF估值、可比公司估值等多种方法，结合企业基本面与行业趋势给出评级与目标价。

高锐度多策略基金池202608：“跑赢”偏股基金指数

• 国联民生证券发布高锐度多策略基金池202608报告，构建了成长、价值、均衡三类分域增强组合，并提供指数跟踪、中证800基准、风险平价三种应用方案。
• 三类分域组合均跑赢偏股基金指数，其中成长组合年化收益19.72%，价值组合年化收益11.41%，均衡组合年化收益17.89%。
• 三种应用方案均实现稳定超额收益，风险平价组合回撤控制最优。