耐用消费产业行业研究：三夫户外发布半年报；四环医药医美+创新药成果显著

买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 国金证券研究所 分析师：杨欣（执业S1130522080010）yangxin1＠gjzq.com.cn分析师：杨雨钦（执业S1130524110005）yangyuqin＠gjzq.com.cn分析师：赵中平（执业S1130524050003）zhaozhongping＠gjzq.com.cn 联系人：张宝晨zhangbaochen＠gjzq.com.cn 三夫户外发布半年报；四环医药医美+创新药成果显著 核心观点 三夫户外于8月28日发布2026年半年度报告。26H1实现营业收入5.27亿元，同比增长39.37%；归母净利润5320万元，同比增长216.33%；扣非归母净利润4329万元，同比增长181.91%。利润高增核心源于品牌运营转型进入兑现期——自有品牌X-BIONIC及独家代理品牌矩阵协同放量，叠加线上渠道高增与高毛利结构优化共同驱动，盈利质量与收入弹性同步释放。 四环医药医美创新药双轮驱动，业绩转型成果显著。2026年8月26日四环医药披露2026年中期业绩，公司2026年上半年实现总收益人民币11.6亿元，同比+1.3%，归母净利润人民币2.2亿元，同比+119.0%。业绩增长主要由"医美+创新药"双轮驱动战略的成功执行所带动，医美业务作为核心增长引擎保持稳健，创新药业务商业化提速并大幅减亏，有效对冲了仿制药业务下滑的影响。同时，出售附属公司带来约人民币1.5亿元的一次性收益，显著增厚公司利润。行业数据跟踪： 7月服装零售同比降低1%。我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（拐点向上）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（拐点向上）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。投资建议 1）弹性方向：李宁26年目标高单增长高于行业平均，新系列荣耀金标以及户外开店空间较大有望带动公司整体品牌力以及增长向上，同时李宁本人持续增持彰显信心；推荐主品牌流水业绩恢复，新品牌有望拓展第二成长曲线的——比音勒芬；推荐大单品战略带动品牌破圈，线上高增带动品牌成长的家纺板块；推荐顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位的海澜之家。 2）确定性方向：基本面角度来看，纺织原材料板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织原材料龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟。推荐制造龙头——新澳股份等。 3）美护板块：①修复方向：低基数效应叠加新品周期，Q2业绩有望迎来反弹的巨子生物；管理层全面焕新，新品周期预计520开启的珀莱雅；②高端方向：依托东方美学心智成功拓展护肤、香水线，新兴平台粉丝基础坚实的毛戈平；③大众性价比方向：高市场需求、渠道规则敏感度，成熟经验复用多元品牌矩阵的若羽臣、上美股份。 行情回顾及公告新闻 行情回顾：上周（2026.8.21-2026.8.28）上证综指、深证成指、沪深300涨跌幅分别为1.20%、-1.00%、-0.21%，纺织服装板块上涨2.53%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第10。个股方面凯瑞德、开开实业涨幅居前，萃华珠宝、兴业科技跌幅居前。美容护理最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第7。个股方面，个股方面蓝月亮、珀莱雅涨幅居前，上美股份、嘉亨家化跌幅居前。 重点公司公告：1）可孚医疗2026年中期业绩公告；2）水羊股份2026年中期业绩公告。 风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。 内容目录 1、周观点......................................................................................31.1三夫户外H1业绩高增，X-BIONIC核心引擎强劲..............................................31.2四环医药医美创新双轮驱动，业绩转型成果显著.............................................32、行业数据跟踪................................................................................43、投资建议....................................................................................64、上周行情回顾................................................................................75、行业新闻动态................................................................................96、公司动态....................................................................................9风险提示.......................................................................................9 图表目录 图表1：7月服装零售同比增速环比下滑...........................................................4图表2：7月金银珠宝零售同比持续下滑...........................................................4图表3：大宗原材料价格汇总....................................................................4图表4：328级棉现价走势图（元/吨）...........................................................4图表5：CotlookA指数（美分/磅）..............................................................4图表6：粘胶短纤价格走势图（元/吨）...........................................................5图表7：涤纶短纤价格走势图（元/吨）...........................................................5图表8：长绒棉价格走势图（元/吨）.............................................................5图表9：内外棉价差价格走势图（元/吨）.........................................................5图表10：COMEX黄金期货收盘价..................................................................5图表11：黄金现货价...........................................................................5图表12：化妆品社零同比增速（%）..............................................................6图表13：棕榈油现货价（元/吨）................................................................6图表14：原油价格（美元/桶）..................................................................6图表15：上周纺织服装板块涨跌幅...............................................................7图表16：上周纺织服装板块涨跌幅走势...........................................................7图表17：上周各板块涨跌幅（%）................................................................7图表18：近一周纺织服装行业涨幅前五名.........................................................7图表19：近一周纺织服装行业跌幅前五名.........................................................8图表20：近一周美容护理行业涨幅前五名.........................................................8图表21：近一周美容护理行业跌幅前五名.........................................................8图表22：上周（2026/08/21-2026/08/29）重点公司公告............................................9 1、周观点 1.1三夫户外H1业绩高增，X-BIONIC核心引擎强劲 三夫户外于8月28日发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入5.27亿元，同比增长39.37%；归母净利润5320万元，同比增长216.33%；扣非归母净利润4329万元，同比增长181.91%。利润高增核心源于品牌运营转型进入兑现期——自有品牌X-BIONIC及独家代理品牌矩阵协同放量，叠加线上渠道高增与高毛利结构优化共同驱动，盈利质量与收入弹性同步释放。 自有品牌X-BIONIC核心引擎强劲。26H1 X-BIONIC实现营业收入2.17亿元，同比增长54.69%，继续锚定“技术深潜、渠道升维、品牌破圈”三大战略主线，依托瑞士、意大利、中国三国协同研发机制，在高端运动人群中持续扩大品牌影响力，是公司转型探路标杆与第一增长引擎。26H1 HOUDINI实现营收4540万元，同比增长11.46%；CRISPI实现营收5643万元，同比增长22.92%；江苏三夫主要代理品牌合计实现营收1.05亿元，同比增长70.87%，多品牌接力增长态势明确。 线上渠道增长亮眼，线下门店与经销批发稳健扩张。26H1公司在天猫、京东、抖音、微商城等第三方线上电商平台实现营业收入2.77亿元，同比增长56.08%，占营业收入比重达52.61%，已成为公司核心增长引擎。26H1门店业务收入1.53亿元，同比增长21.42%，占营收29.08%；经销批发业务收入7434万元，同比增长37.63%，占营收14.11%，线下渠道向盈利能力更强的单品牌商圈店持续优化。 毛利率结构性提升。26H1户外用品毛利率63.43%，同比提升2.37pct；其中服装类毛利率68.70%，同比提升2.20pct；鞋袜类毛利率56.73%，同比提升1.70pct。自有品牌占比提升与产品结构优化持续驱动毛利率上行。26H1净利率约9.84%，同比增长5.90pct。品牌化运营盈利质量已接近品牌商标杆水平。 公司作为国内户外多品牌运营商，深耕户外产业近30年，成功实现从零售渠道商向品牌运营商的战略转型。以X-BIONIC为核心的自有品牌持