四环医药：医美和创新药双轮驱动，业绩逐步进入兑现期

四环医药：医美和创新药双轮驱动，业绩逐步进入兑现期 事件：公司近期发布2026年半年度报告：2026年上半年公司实现营业收入11.61亿元，同比增长1.3%，主要来自医美及创新药业务贡献。净利润2.13亿元，同比增长221.0%；归母净利润2.25亿元，同比增长119.0%，主要来自医美稳健贡献、创新药大幅减亏，叠加资产处置收益和投资收益贡献。 医美业务作为核心增长引擎持续放量 2026上半年医美业务，正式从单品分销到一站式医美综合解决方案服务商的战略升级，实现收入6.93亿元，同比增长18.5%，税前利润3.43亿元，同比增长10.9%，新产品商业化落地成效充分验证，乐提葆，童颜针的销售量稳居国内前列，黑曜双波品牌连续5个月稳居第一。 公司年初从战略进行调整单品销售、渠道拓展、股权优化、海外注册等多个方面取得阶段性突破，同时沉淀四大协同核心壁垒，为长期增长筑牢底层支撑。 股票数据 总股本/流通(亿股)91.46/91.46总市值/流通(亿港元)74.54/74.5412个 月内最高/最低价(港元)1.92/0.81 渼颜空间的长期发展依托四个不断增强核心优势加铸竞争壁垒：全品类合规产品布局、最强研发团队在AI赋能加持五大自研平台、拥有全链路立体营销网络和赋能体系，以及低成本的制药级生产质控体系。 产品矩阵：60余款分层合规完整产品矩阵，各品类清晰分工错位运营，为标准化方案输出、渠道全域拓客提供完整产品载体。 相关研究报告 管线布局：目前公司医美板块自研管线超40款，20余款处于临床阶段，海外产品注册申报稳步推进，中长期有望打开国际市场天花板。 渠道优势：全国合作医美机构提升9000余家，实现34省份、TOP500头部机构全覆盖。 证券分析师：谭紫媚电话：0755-83688830E-MAIL：tanzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190520090001 创新药业务逐渐成为第二增长曲线 2026上半年创新药业务，实现收入2.61亿元，同比增长349.1%；税前利润2839万元，同比大幅减亏，逐渐成为第二增长曲线。轩竹生物和惠升生物两大平台差异化协同，商业化、临床及国际化同步落地。 证券分析师：张懿电话：021-58502206E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523100002 轩竹生物三款核心产品商业化提速： 轩悦宁®：国内唯一覆盖HR+/HER2-晚期乳腺癌全疗程的CDK4/6抑制剂，III期结果发表于国际顶刊，疗效充分验证。 轩菲宁®：纳入多部肺癌诊疗指南，III期数据显示突出颅内抗肿瘤效果。 安久卫®：差异化代谢特性适配特殊人群，已覆盖近2,500家医疗机构；反流性食管炎新适应症已申报NDA，幽门螺杆菌适应症启动III期临床。 惠升生物聚焦糖尿病全病程用药，已拥有18款获批品种，覆盖口服降糖药、胰岛素、GLP-1完整矩阵，并配备千万级生物药产能。 核心产品商业化合作加速市场覆盖：SGLT-2创新药惠优静®依托合作渠道，已覆盖超7,000家医院；两款国内首仿胰岛素惠优加®、惠优达 ®授权通化东宝（600867.SH）中国大陆独家推广，医院准入数量持续提升。 在研管线重点推进GLP-1赛道：司美格鲁肽降糖适应症上市申请已通过NMPA现场核查，减重适应症即将提交新药上市申请，同时布局双靶点激动剂。 国际化布局稳步推进：已开拓东盟、南亚、拉美、俄语区、东欧、中东和非洲六大区域，与15国企业达成合作，多款产品正在推进海外注册、技术合作及市场准入，海外市场有望成为新增量。 盈利预测和估值建议 公司核心医美业务稳健增长，创新药业务贡献增量，我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为30.19/42.31/54.20亿元，同比增速为15%/40%/28%。归母净利润分别为5.40/9.01/11.28亿元，同比增速为200%/67%/25%。市盈率分别为14/8/7倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧，合规整顿加强风险；创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。