耐用消费产业行业研究：裕元发布2026年中报，绽家、一页7月抖音持续高增

买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 国金证券研究所 分析师：杨欣（执业S1130522080010）yangxin1＠gjzq.com.cn分析师：杨雨钦（执业S1130524110005）yangyuqin＠gjzq.com.cn分析师：赵中平（执业S1130524050003）zhaozhongping＠gjzq.com.cn 联系人：张宝晨zhangbaochen＠gjzq.com.cn 裕元发布2026年中报,绽家、一页7月抖音持续高增 核心观点 裕元集团本周公布2026年中报业绩情况。2026H1集团营收同比下降2.2%至39.71亿美元，毛利率同比下降1.9个百分点至20.7%，经营溢利率同比下滑2.3个百分点；剔除宝胜及其他非控股权益后，裕元应占溢利为7200万美元，同比下降57.9%，符合此前业绩预告范围。集团EBITDA同比下降23.8%至约2.91亿美元；经营活动现金净流入1.71亿美元，扣除资本开支后自由现金流较去年同期转正，净流入约7020万美元。展望未来，Q3淡季为制造淡季，Q4旺季订单有望好转，预计2026年全年平均单价同比保持稳定。宝胜持续优化品牌组合，加大其他有流量的国际头部运动品牌投入力度，预计2028年销售额可恢复至耐克线上渠道调整前的水平以上。 绽家、一页7月抖音持续高增。据久谦数据，毛戈平2026年7月主流电商平台（天猫、抖音、京东）GMV共1.32亿元，同比增加10%，其中彩妆占比83%、护肤占比17%。从单品表现来看，鱼子酱面膜/无痕粉膏/光感柔纱凝颜小金扇粉饼/养肤焕颜黑霜相关产品GMV分别为774万元/1406万元/1169万元/228万元，同比-39%/-33%/-32%/+37%。行业数据跟踪： 6月服装零售同比增长3.9%环比略增。我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（拐点向上）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（拐点向上）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。投资建议 1）弹性方向：李宁26年目标高单增长高于行业平均，新系列荣耀金标以及户外开店空间较大有望带动公司整体品牌力以及增长向上，同时李宁本人持续增持彰显信心；推荐主品牌流水业绩恢复，新品牌有望拓展第二成长曲线的——比音勒芬；推荐大单品战略带动品牌破圈，线上高增带动品牌成长的家纺板块；推荐顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位的海澜之家。 2）确定性方向：基本面角度来看，纺织原材料板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织原材料龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟。推荐制造龙头——新澳股份等。 3）美护板块：①修复方向：低基数效应叠加新品周期，Q2业绩有望迎来反弹的巨子生物；管理层全面焕新，新品周期预计520开启的珀莱雅；②高端方向：依托东方美学心智成功拓展护肤、香水线，新兴平台粉丝基础坚实的毛戈平；③大众性价比方向：高市场需求、渠道规则敏感度，成熟经验复用多元品牌矩阵的若羽臣、上美股份。 行情回顾及公告新闻 行情回顾：上周（2026.8.7-2026.8.14）上证综指、深证成指、沪深300涨跌幅分别为-0.33%、0.30%、-0.61%，纺织服装板块上涨0.99%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第7。个股方面开开实业、乔治白涨幅居前，甘咨询、金一文化跌幅居前。美容护理最近一周涨跌幅在29个一级行业板块中位列第28。个股方面，上美股份、若羽臣涨幅居前，丸美生物、宝尊电商跌幅居前。 行业新闻动态：1）观察者网：拉夫劳伦在中国增长了40%。 重点公司公告：报喜鸟发布2026年半年度报告。风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。 内容目录 1、周观点......................................................................................41.1裕元集团H1业绩受多重因素影响，期待H2回暖.............................................41.2绽家、一页7月抖音持续高增.............................................................42、行业数据跟踪................................................................................63、投资建议....................................................................................94、上周行情回顾................................................................................95、行业新闻动态...............................................................................116、公司动态...................................................................................12风险提示......................................................................................12 图表目录 图表1：裕元26H1利润率受多重因素影响（%）....................................................4图表2：毛戈平25-26年7月线上GMV（亿）及同比增速.............................................5图表3：绽家25-26年7月线上GMV（亿元）及同比增速.............................................5图表4：斐萃25-26年7月线上GMV（万元）.......................................................5图表5：韩束25-26年7月线上GMV（亿元）及同比增速.............................................6图表6：Newpage25-26年7月线上GMV（百万元）..................................................6图表7：6月服装零售同比增速环比略增...........................................................6图表8：6月金银珠宝零售同比持续下滑...........................................................6图表9：大宗原材料价格汇总....................................................................6图表10：328级棉现价走势图（元/吨）..........................................................6图表11：CotlookA指数（美分/磅）.............................................................6图表12：粘胶短纤价格走势图（元/吨）..........................................................7图表13：涤纶短纤价格走势图（元/吨）..........................................................7图表14：长绒棉价格走势图（元/吨）............................................................7图表15：内外棉价差价格走势图（元/吨）........................................................7图表16：COMEX黄金期货收盘价..................................................................7图表17：黄金现货价...........................................................................7图表18：化妆品社零同比增速（%）..............................................................8图表19：棕榈油现货价（元/吨）................................................................9图表20：原油价格（美元/桶）..................................................................9图表21：上周纺织服装板块涨跌幅...............................................................9图表22：上周纺织服装板块涨跌幅走势...........................................................9 图表23：上周各板块涨跌幅（%）...............................................................10图表24：近一周纺织服装行业涨幅前五名........................................................10图表25：近一周纺织服装行业跌幅前五名........................................................10图表26：近一周美容护理行业涨幅前五名........................................................11图表27：近一周美容护理行业跌幅前五名........................................................11图表28：上周（2026/08/07-2026/08/14）重点公司公告...........................................12 1、周观点 1.1裕元集团H1业绩受多重因素影响，期待H2回暖 裕元集团本周公布2026年中报业绩情况。2026H1集团营收同比下降2.2%至39.71亿美元，毛利率同比下降1.9个百分点至20.7%，经营溢利率同比下滑2.3个百分点；剔除宝胜及其他非控股权益后，裕元应占溢利为7200万美元，同比下降57.9%，符合此前业绩预告范围。集团EBITDA同比下降23.8%至约2.91亿美元；经营活动现金净流入1.71亿美元，扣除资本开支后自由现金流较去年同期转正，净流入约7020万美元。 来源：裕元公告，国金证券研究所 制造端看，2026年上半年出货量同比下降6.4%至1.18亿多双，产能利用率同比下降2个百分点至91%，月度及各厂区订单排程高度波动，利用率波