2026年中报点评：报表见底再启高质量发展，价格显回稳积极信号

2026年中报点评：报表见底再启高质量发展，价格显回稳积极信号 2026年08月30日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师周源执业证书：S0600526080002zhouyuan@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司披露2026年中报。26H1公司实现营收/归母净利润284.2亿元/87.5亿元，同比+20.9%/+89.3%；其中26Q2营收/归母净利润分别为55.8亿元/6.9亿元，同比-13.2%/+232.6%。 ◼26H1营收增长，利润率显著改善。公司26H1营收实现+20.9%的增长，其中酒类收入同比+23%至268.7亿元，基本确认报表端营收底部已过，H1受益经调整低基数，以及春节旺季“刚需强周转”第八代核心产品增长较高，带动H1五粮液产品收入增长72.8%；中低档酒销量则因竞争激烈显著下滑，五粮液酒和其他酒毛利率分别同比下降至87.9%/60.5%，但因为其他酒占比回落，导致半年度毛利率同比上升2.4pct。（1）分产品看：五粮液产品量/价同比+88.3%/-8.2%，成本上升和吨价下降导致毛利率下降；其他酒26H1收入同比-60.2%至32.3亿元，量/价同比-63.8%/+9.9%。（2）分渠道看，26H1公司经销/直销模式营收分别同比+36%/+2%至184.8/83.9亿元，五粮液/五粮浓香经销商数量分别同比-170/+60个至2340/1137个（存在重叠），专卖店数量环比期初下降64个至1699个。行业调整期，公司经销商队伍亦有调整和优化。期末公司合同负债104亿元，环比Q1末下降37亿元，其他流动负债中的“监管商品款项”余额239.7亿元，环比Q1末下降23.4亿元，历史包袱持续得到去化。（3）盈利水平看，受益于毛利率同比提升、管理费用率同比下降以及税金比率高基数下的回落，26H1/26Q2公司归母净利率分别同比+11.1/+9.1pct至30.8%/12.4%，同比均显著改善。 市场数据 收盘价(元)71.51一年最低/最高价70.52/131.50市净率(倍)2.34流通A股市值(百万元)277,567.02总市值(百万元)277,573.79 基础数据 每股净资产(元,LF)30.52资产负债率(%,LF)34.62总股本(百万股)3,881.61流通A股(百万股)3,881.51 相关研究 ◼Q2继续理性减压蓄势下半年，再启高质量发展信号明显。公司Q1开局良好，报表高增，但公司Q2仍延续理性纾压。我们认为上半年主品价格走低，系列酒大幅下滑等仍然让公司管理层保持警醒，基于对2026重要调整蓄势窗口期判断，公司继续理性纾压，夯实底部，以换取中长期高质量发展。上半年公司对于五粮液主产品紧扣“一核心、三强化、双目标”营销方针，统筹推进品牌价值提升、产品精细化运营、渠道体系提质等重点工作，经营质效呈现向好态势，对五粮浓香产品亦多举措聚焦和拉动终端动销，深耕自有IP体系运营，积极应对市场竞争。 《五粮液(000858)： 2025年报及2026一季报点评：审慎务实减包袱，分红回购重回报》2026-05-06 《五粮液(000858)：守正创新，以更强决心深化变革》2025-12-21 ◼普五价格企稳回升，渠道生态有望逐步修复。近期随着公司多位高管的上任/履新，公司展现出强力的价格管控决心，通过控货挺价、加强费用管控等一系列组合拳，给渠道释放积极有力的信号，普五批价已从700-730元左右的低位区间稳步回升至770-800元区间。随着公司历史包袱的持续去化、价盘的企稳，渠道信心、终端进货意愿均逐步修复，有望进入正反馈新阶段。五粮液作为浓香头部品牌，价盘企稳对行业也有重要积极意义。 ◼盈利预测与投资建议：公司下行期主动调整出清，我们调整2026-2028年归母净利润预测为151.0/170.9/182.8亿元（前值164.4/183.1/196.7亿元），对应PE为18.4/16.2/15.2x。考虑到公司2026年目标务实重点突出，再启高质量发展信号明显，高分红和强回购下股东回报提升，维持“买入”评级。 ◼风险提示：宏观表现不及预期、高端竞争加剧、渠道改革效果不及预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn