重大事项点评：再启激励，规划积极

事项： 公司公布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予限制性股票不超过203.66万股，占总股本的0.61%。本次激励对象包含公司中高管及骨干共168人，授予价格为28.78元/股，分三年解禁，比例分别为40%、30%、30%。考核目标以2024年为基数，2025-2027年营收增长率不低于20%、36%和55%；2025-2027年归母净利润增长率不低于164%、231%和309%。 评论： 多次推出股权激励计划，行业调整期态度及规划积极。本次是2022年限制性股票激励计划、2023年员工持股计划尚在实施期间、再次推出的股权激励计划。激励力度上，本次拟授出限制性股票数不超过203.66万股，占总股本的0.61%，限制性股票授予价格为28.78元/股（约为市价的50.5%），激励力度较足。覆盖面上，本次激励对象包含公司中高管及骨干168人，约占员工总数的1.76%，低于前两次激励人数，覆盖面更加精准，测算人均可获得激励约34万元。其中核心领导蒲吉州、唐珲分别获得12.01/8.41万股（占总授予量的10.0%）。公司在行业调整期再次高频启动股权激励计划，或有利于吸引和保留优秀人才，充分调动公司及子公司骨干员工的积极性，亦体现了公司积极应对行业调整、奋力向前的决心。 考核目标聚焦收入、利润两大核心指标，规划积极传递酒企态度。本次股权激励延续过去模式、考核收入和利润两大核心指标，以2024年收入/归母净利润为基数，2025-2027年营收增长率不低于20%、36%和55%；2025-2027年归母净利润增长率不低于164%、231%和309%，收入/利润增速每年达成其一即可，个人层面亦设置了严密的绩效考核体系。以该增速目标测算25-27年公司收入分别64.3/72.9/83.0亿元，同比增速分别20.0%/13.3%/14.0%；利润分别9.1/11.4/14.1亿元，同比增速分别164.0%/25.4%/23.6%。公司规划较积极，结合外部需求及公司过往财务表现，预计利润达成具备一定可能性。 公司25年目标规划积极，费投优化下利润端有望实现高弹性增长。公司24H2以追加费用帮助渠道消化库存、出清压力为主，部分市场如河南等出清充分彻底。25年公司经营上追求尽量恢复良性，战略上更追求维护价盘与夯实市场基础，产品端大单品品味舍得持续加强价盘维护，舍之道加强乡镇宴席市场布局放量，沱牌T68增强铺市率，同时持续推动文创产品的创新和销售。市场端继续加强基地市场打造夯实，同时培育点状市场。全年维度看，公司25年收入利润目标规划积极，营销团队及渠道狼性优势不变，收入目标更取决于外部需求环境，但在费投优化策略下，利润端在低基数下有望实现高弹性增长。 投资建议：股权激励规划积极，持续关注去库表现，维持“推荐”评级。公司出台最新股权激励，考核目标设定较为积极，有望提升团队积极性、提振市场信心，期待后续有更多市场动作推出。短期看渠道仍有调整空间，需持续关注去库表现，若需求好转有望重启弹性增长。结合外部需求及公司最新运营情况，我们维持2025-2027年EPS预测为1.43/1.64/1.99元，维持目标价为78元，维持“推荐”评级。 风险提示：消费复苏进度不及预期、竞争加剧、次高端产品需求仍待恢复。 主要财务指标 图表1舍得酒业PE-Band 图表2舍得酒业PB-Band 附录：限制性股票激励计划（草案）要点梳理： 2025年3月28日，公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票不超过203.66万股，涉及的标的股票约占本激励计划公告日公司股本总额33,312.2441万股的0.61%。 （一）行权价格及来源 股票来源为公司自二级市场回购的公司A股普通股股票，本计划授予的限制性股票的授予价格为28.78元/股。 （二）激励对象 激励对象：本计划激励对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工，共168人，约占截止到2024年12月31日公司在册员工总数9,549人的1.76%。 图表3激励对象拟获授权益的分配情况 （2）上表中部分合计数与各明细数相加之和在尾数上如有差异，系以上百分比结果四舍五入所致。（3）中层管理人员及核心骨干员工的具体姓名请投资者关注上海证券交易所网站披露内容。 （三）解锁时间、考核条件和摊销费用 有效期及限售期：本激励计划的有效期为自限制性股票授予登记完成之日起至激励对象获授的限制性股票全部解除限售或回购注销完毕之日止，最长不超过48个月。授予日在本计划经公司股东大会审议通过后由公司董事会确定。 本计划授予的限制性股票授予后即锁定，激励对象获授的全部限制性股票适用不同的限售期，均自授予登记完成之日起计，分别为12个月、24个月和36个月。 图表4本次激励计划的解除限售安排 业绩考核要求如下： 图表5公司层面各年度业绩考核条件 图表6个人层面的绩效考核要求 限制性股票成本摊销情况：预计本次授予的权益费用总额为5,741.23万元，假设2025年5月6日授予限制性股票，则2025年-2028年限制性股票成本摊销情况如下。 图表7 2025年-2028年限制性股票成本摊销情况