高基数下结算承压利润显韧性，财务质量行业标杆

高基数下结算承压利润显韧性，财务质量行业标杆 事件：2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告。 买入（维持） 高基数下结转规模下降，减值规模收缩。公司2026H1实现营业收入321.11亿元，同比下降29.35%，收入下降主要因为上年同期基数较高；毛利率11.96%，同比仅微降0.28pct；归母净利润15.51亿元，同比下降16.30%；扣非归母净利润15.42亿元，同比下降15.99%。利润降幅小于收入降幅，主要因为：（（1）投资净收益增加：2026H1投资收益7.56亿元，同比增长30.27%；（（2）减值损失大幅减少：2026H1公司资产减值损失和信用减值损失仅约0.06亿元，而2025H1为6.06亿元。 销售额排名升至全国第9，拿地聚焦杭州节奏审慎。公司2026H1实现全口径销售金额431.5亿元，同比下降18.2%，销售额位列克而瑞全国房企第9名（排名较2025年全年提升1名）、民营房企第1名。公司2026年销售目标800亿元，上半年完成率约54%。拿地方面，2026H1新增土储12宗（杭州11宗、湖州1宗），新增计容建面71.05万平方米，总土地款150.49亿元、权益土地款88.27亿元，权益比例约58.7%，同比提升3.5pct，全口径投销比约35%，同比下降28.2pct。截止6月末，公司土储杭州占82%、省内非杭州12%、省外6%，继续保持区域聚焦。 有息负债持续压降，净负债率转负，财务质量行业标杆。截止2026年6月末，公司权益有息负债为236亿元，较年初减少26亿元；并表有息负债为300.56亿元，较年初减少36.39亿元，其中银行贷款、直接融资占比分别为83%和17%，债务结构清晰。截止2026年中期末，公司货币资金304.6亿元，超过并表有息负债规模，净负债率-0.76%，由2025年末的6.4%转负；扣除预收账款后资产负债率52.65%，较2025年末下降4.58pct；现金短债比4.18倍，可有效覆盖短期债务（短期债务72.86亿元，占比仅24%）。公司融资成本继续下降，截至上半年，公司平均融资成本为2.8%，较上年末下降0.2个百分点。 作者 分析师金晶执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 分析师肖依依执业证书编号：S0680523080005邮箱：xiaoyiyi3664@gszq.com 投资建议：维持“买入”评级。公司拿地长期聚焦杭州等核心城市，土储优质，销售增速优于行业，且公司近几年积极优化资产负债表，主动压降有息负债，融资成本不断降低，随着新增优质项目进入结算周期，公司盈利能力将得到改善。预计2026/2027/2028年公司营收712/649/605亿元；归母净利润为23.7/25.5/26.8亿元；对应EPS分别为0.76/0.82/0.86元；当前股价对应PE分别为11.8/11.0/10.5倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《滨江集团（002244.SZ）：减值小幅拖累业绩，控负债优布局支撑盈利修复》2026-04-252、《滨江集团（002244.SZ）：前三季度业绩增长符合预期，全年销售目标已达近八成》2025-11-023、《滨江集团（002244.SZ）：上半年业绩大幅增长，有息负债和融资成本持续下降》2025-08-31 风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com