收入端仍有韧性，费用投放及高基数下利润端有所承压

公司2024上半年业绩承压，主要受行业竞争加剧和高基数影响。具体表现为：营收22.12亿元，同比-3.85%；归母净利润1.49亿元，同比-17.05%。分季度看，Q1/Q2营收分别为8.2/13.92亿元，同比+1.77%/-6.88%；归母净利润分别为0.47/1.02亿元，同比-8.38%/-20.54%。

渠道方面，经销渠道保持稳健增长，零售渠道承压。经销、直营、大宗、海外营收同比分别-10.90%、-8.18%、+8.22%、+42.69%。品类方面，橱柜、衣柜、木门营收同比分别-3.73%、-5.86%、+6.88%。门店扩张迅速，截至24H1末，衣柜及木门门店分别增长143家和137家。

费用端，毛利率36.69%（同比-0.11pp），销售净利率6.72%（同比-1.07pp）。期间费用率29.44%（同比+3.38pp），主要受销售费用率（16.86%，+1.83pp）和管理费用率（6.82%，+1.2pp）上升影响，分别因广告费及市场服务费、股权激励费用增加。

现金流短期承压，经营现金流-2.57亿元。净营业周期123.61天（同比+21.6天），主要受存货周转天数（175.87天，+22.82天）和应收账款增加影响。

投资建议：公司推行全空间集成整家战略，多品类协同助推成长。下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.63、6.38、7.19亿元（原预测6.60、7.29、8.04亿元），对应PE分别为8、7、6X，维持“买入”评级。

风险提示：地产景气度下滑、行业竞争加剧。