Q4高基数下略有承压，费用投放蓄力来年发展

百润股份(002568) /非白酒 /公司点评 /2024.02.21 请阅读最后一页的重要声明！ Q4高基数下略有承压，费用投放蓄力来年发展 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-02-20 收盘价(元) 21.57 流通股本(亿股) 7.17 每股净资产(元) 3.56 总股本(亿股) 10.50 最近12月市场表现 分析师 吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师 赵婕 SAC证书编号：S0160523100002 zhaojie@ctsec.com 相关报告 ❖ 事件：公司1月26日发布业绩预告，2023年预计归母净利润7.6-8.6亿元，同增45%-65%；扣非净利润7.3-8.3亿元，同增50%-70%。23Q4预计归母净利润0.9-2.0亿元，同降10%-58%；扣非净利润0.8-1.8亿元，同降13%-61%。 ❖ 收入端：2023年度公司收入保持较快增长，完成年度计划目标。强爽作为第一大单品，前三季度快速增长，四季度高基数下预计有所承压。整体来看，虽然尝鲜性需求退却、但核心消费人群有所拓展，且复购反馈积极。公司358产品矩阵在23年得到强化，微醺得益于包装换新、推广拉新及渠道动作的坚持落地，处于恢复性态势，清爽强化定位及推出无糖，持续寻找新渠道、新品类机遇。公司品类培育和渗透率已有较大提升。 ❖ 利润端：四季度业绩下滑，我们认为主因费用投放所致。23Q4公司推出强爽龙罐，扫码抽金条促销活动加强推广；新聘黄渤为代言人，在高铁广告、分众等媒介中实现广泛传播。大幅度的广告投入再次拉动强爽热度，有望再次出圈。我们认为应辩证看待公司费用投放，一是动销有望借势改善，二是能够拉新获客，培育消费者，三是全年来看有望淡化季度间费用投放影响。 ❖ 强爽放量下推动营利双收，产业链布局强化竞争优势。公司目前仍将持续打造“358”产品矩阵，我们预计，强爽和清爽在营销加持下将持续放量，微醺独处场景强化利好粘性提高，有望在销量恢复基础上进一步增长。同时，公司天津、广东和上海生产基地扩建，将提高公司产能和仓储能力，为长期扩张提供支持。最后，公司全产业链布局，烈酒产品有望打造又一增长极。 ❖ 投资建议：预计 2023-2025年公司将实现营收35.09/43.31/52.43亿元，同比+35.29%/23.43%/21.06%；实现归母净利润8.18/10.79/13.58亿元，同比+56.97%/31.85%/25.86%；EPS为 0.78/1.03/1.29元/股，对应PE为25/19/15x，给予公司“增持”评级。 ❖ 风险提示： 食品安全、行业竞争加剧，市场投放效果不及预期等 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2594 2593 3509 4331 5243 收入增长率(%) 34.66 -0.04 35.29 23.43 21.06 归母净利润(百万元) 666 521 818 1079 1358 净利润增长率(%) 24.38 -21.74 56.97 31.85 25.86 EPS(元/股) 0.63 0.50 0.78 1.03 1.29 PE 94.97 74.72 25.36 19.24 15.28 ROE(%) 17.57 13.85 19.14 21.41 22.27 PB 11.83 10.42 4.85 4.12 3.40 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -53%-42%-30%-18%-6%5%百润股份沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2594.36 2593.41 3508.62 4330.79 5243.07 成长性 减:营业成本 896.98 939.39 1235.94 1492.27 1754.57 营业收入增长率 34.7% 0.0% 35.3% 23.4% 21.1% 营业税费 145.28 162.37 199.50 253.31 311.02 营业利润增长率 24.7% -22.3% 56.6% 33.9% 25.6% 销售费用 566.90 625.67 796.46 931.12 1137.75 净利润增长率 24.4% -21.7% 57.0% 31.9% 25.9% 管理费用 136.49 172.63 185.96 212.21 246.42 EBITDA增长率 22.1% -12.1% 54.2% 26.4% 22.2% 研发费用 73.11 86.10 98.24 112.60 131.08 EBIT增长率 23.1% -20.2% 60.5% 31.5% 25.2% 财务费用 -20.44 1.03 24.78 29.78 27.78 NOPLAT增长率 22.4% -19.1% 60.5% 31.5% 25.2% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 47.6% 9.6% 22.2% 10.4% 13.6% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 17.8% -0.7% 13.6% 17.8% 21.0% 投资和汇兑收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 838.12 650.99 1019.31 1364.67 1713.42 毛利率 65.4% 63.8% 64.8% 65.6% 66.6% 加:营业外净收支 4.35 0.05 2.38 -18.00 -18.00 营业利润率 32.3% 25.1% 29.1% 31.5% 32.7% 利润总额 842.47 651.04 1021.69 1346.67 1695.42 净利润率 25.6% 20.1% 23.3% 24.9% 25.9% 减:所得税 177.99 130.19 204.34 269.33 339.08 EBITDA/营业收入 35.6% 31.3% 35.7% 36.6% 36.9% 净利润 666.06 521.28 818.24 1078.88 1357.86 EBIT/营业收入 31.5% 25.1% 29.8% 31.8% 32.9% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 2335.43 2532.07 2958.87 3558.42 4470.13 固定资产周转天数 225 298 244 219 184 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 -50 -61 -47 -38 -37 应收帐款 164.80 127.00 171.82 212.08 256.76 流动资产周转天数 322 423 377 370 371 应收票据 0.00 0.00 1.91 0.00 0.00 应收帐款周转天数 19 20 15 16 16 预付帐款 47.30 42.85 56.38 68.03 79.95 存货周转天数 58 138 188 196 194 存货 184.10 535.40 755.30 869.90 1022.33 总资产周转天数 661 840 738 698 651 其他流动资产 59.60 10.05 76.05 76.05 76.05 投资资本周转天数 553 691 593 556 515 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 17.6% 13.8% 19.1% 21.4% 22.3% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 11.8% 8.1% 10.3% 12.2% 13.5% 投资性房地产 31.28 30.49 30.49 30.49 30.49 ROIC 13.6% 10.0% 13.2% 15.7% 17.3% 固定资产 2119.66 2172.23 2577.21 2680.70 2678.68 费用率 在建工程 223.14 327.83 387.83 337.83 287.83 销售费用率 21.9% 24.1% 22.7% 21.5% 21.7% 无形资产 231.18 404.38 494.38 584.38 724.38 管理费用率 5.3% 6.7% 5.3% 4.9% 4.7% 其他非流动资产 67.34 67.42 211.99 211.99 211.99 财务费用率 -0.8% 0.0% 0.7% 0.7% 0.5% 资产总额 5640.32 6458.21 7935.61 8863.13 10092.90 三费/营业收入 26.3% 30.8% 28.7% 27.1% 26.9% 短期债务 0.00 444.23 1044.23 944.23 844.23 偿债能力 应付帐款 540.23 487.48 617.97 745.63 876.28 资产负债率 32.8% 41.7% 46.1% 43.1% 39.6% 应付票据 1.28 0.00 1.29 1.56 1.83 负债权益比 48.8% 71.5% 85.5% 75.9% 65.6% 其他流动负债 76.47 176.94 226.94 276.94 326.94 流动比率 3.24 1.95 1.58 1.77 2.05 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.91 1.60 1.24 1.40 1.65 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 74.04 14.82 42.23 46.22 62.03 负债总额 1849.09 2691.85 3658.66 3823.81 3997.25 分红指标 少数股东权益 0.46 2.28 1.39 -0.16 -1.69 DPS(元) 0.50 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 749.79 1050.16 1049.69 1049.69 1049.69 分红比率 留存收益 913.04 1060.48 1578.78 2357.67 3415.52 股息收益率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 3791.23 3766.36 4276.96 5039.31 6095.65 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 0.63 0.50 0.78 1.03 1.29 净利润 666.06 521.28 818.24 1078.88 1357.86 BVPS(元) 5.06 3.58 4.07 4.80 5.81 加:折旧和摊销 106.55 160.50 207.02 208.52 214.02 PE(X) 95.0 74.7 25.4 19.2 15.3 资产减值准备 1.74 0.33 0.00 0.00 0.00 PB(X) 11.8 10.4 4.9 4.1 3.4 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0