华电国际2026年第二季度受益电价惊喜及碳相关收益

第二季度因关税意外和碳收入而表现强劲。 PO:3.50 HKD| Price:3.98 HKD 2026年8月28日 收益下降有所缓和，因关税加强 华电电力（HDP）交出超出预期的2026年第二季度业绩，2026年上半年的净利润（剔除永续债）同比下滑20.5%至31亿元人民币，意味着2026年第二季度的盈利为13亿元人民币（同比下滑31%），较我们预期的9.89亿元人民币高出。剔除非经常性项目后，核心利润同比下滑18%。第二季度业绩超预期主要受以下因素驱动：1）2026年第二季度整体电价同比约增长1%，而我们的预期为同比下跌1-2%；2）碳交易相关收入大幅增加，推动非经营性收入同比提升723%。尽管如此，我们仍维持“表现不佳”的评级，因煤炭成本上涨可能将在2026年第三季度对盈利造成压力，且截至当期的现货煤价已同比上涨24%。更多分析将在8月28日下午3点香港时间业绩说明会后发布。 charlotte.xia@bofa.comgary.tsang@bofa.comcissy.guan@bofa.com股权夏洛特·夏美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 5029曾鈞明美林证券（香港）研究分析师关诗敏美林证券（香港）研究分析师 其他结果重点 功率输出/电价：2026年上半年整体电价同比增长0.2%（同期同行下降5-7%），较2026年第一季度-2.6%的同比增长有所改善，预示着2026年第二季度同比增长1.2%。燃煤电价微降0.9%至每兆瓦时461元人民币，而燃气电价上涨5.8%至每兆瓦时869元人民币。2026年第二季度总发电量同比下降13%，其中燃煤/燃气/水电发电量分别下降11%/19%/12%。运营成本：2026年上半年燃煤机组燃料成本下降0.9%至每兆瓦时250元人民币。燃气机组燃料成本下降4.2%至每兆瓦时513元人民币，而平均标准煤价下降2.0%至每吨833.75元人民币。现金流/资本支出：2026年上半年经营性现金流同比下降41%至91亿元人民币，而资本支出为42亿元人民币（同比下降27%）。自由现金流同比减少48亿元人民币至49亿元人民币。该公司在此期间新增了1.1吉瓦的燃气发电装机容量。股息：HDP宣布每股0.09元人民币的年度稳定中期股息，派息率为36%（较2025年上半年27%）。投资收益：截至6月底，HDP持有27%股份的华电新能源在2026年上半年贡献了9.45亿元人民币的投资收益，同比下降49%。这一下降反映了可再生能源行业持续的经营压力，与同行趋势一致。杠杆率：截至6月底净债务权益比增至126%（较2025年年末123%）。 HDP：华电电力关键词： 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未获得研究分析师的资格。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券某些实体的信息。 美国银行证券部与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。 请参阅第7至10页的重要披露。第4页的分析师认证。第4页的价格目标依据/风险。13012969 iQprofile SM华电国际（H/A） 公司部门 电力公用事业 公司简介 中国主要独立发电企业（IPP）华电国际电力股份有限公司（原山东国际）由中国华电集团控股50.6%，该集团是中国五大电力集团之一。该公司在香港（22.34%）和上海（77.66%）上市。其发电厂多为火电，位于内蒙古、宁夏、河南、安徽、浙江、四川、河北和山东。 投资理由 我们给华电电力评级为表现不佳。我们预计2026年将面临更高的燃料成本压力，同时还将面临电价和利用小时数下降的压力。 HDP 2026年第二季度结果回顾 价格目标依据与风险 华电国际 (HPIFF) 我们的目标价格HK$3.5是基于0.65倍的PBV估值。我们认为PBV最能捕捉短期市场机会，尤其考虑到盈利的波动性。从历史来看，对于我们覆盖的中国独立电力生产商（IPP）标的，PBV似乎能有效反映未来的ROE。我们的目标PBV是基于PBV与ROE之间的历史关系，预计2026年的ROE为7.6%。 下行风险 中国经济增长可能导致中国煤炭价格上涨速度超出预期。尽管华电可能超越其同行，鉴于其潜在的煤炭资产收购，但其绝对股价仍可能因盈利能力较低而下降。华电尚未展示其在煤炭相关资产上的执行能力。华电可能无法按预期执行。此外，华电可能需要为扩张进行股权融资。 上行风险 若华电能提前投产其上游煤炭资产，或成功收购更具吸引力的煤炭/电力资产，其表现或能好于预期。 华电国际电力股份有限公司-A（HPIZF） 我们基于A级与H级之间溢价32%的HDP-A采购订单金额为4.1万元人民币。 下行风险 中国经济增长可能导致中国煤炭价格上涨速度超出预期。尽管华电可能超越其同行，鉴于其潜在的煤炭资产收购，但其绝对股价仍可能因盈利能力较低而下降。华电尚未展示其在煤炭相关资产上的执行能力。华电可能无法按预期执行。此外，华电可能需要为扩张进行股权融资。 上行风险 若华电能提前投产其上游煤炭资产，或成功收购更具吸引力的煤炭/电力资产，其表现或能好于预期。 分析师认证 我，夏洛特，特此证明，本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 基本面分析意见关键：意见包含波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： R2巴克莱全球研究认为，评级分布可能随时间变化，因为这样更能反映覆盖板块中股票的投资前景。 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全），9-不支付现金股息。"覆盖群组"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖群组包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告中最新的覆盖群组信息中。 价格图表网站或致电 1-800-MERRILL 邮寄。 发行人过去12个月内是或曾是波士顿银行（BofA）及其附属公司之一或多个（如华电）的投资银行客户。在美国，本报告的零售销售和/或分销只能在允许这些证券免于注册或已获销售资格的州进行：Huadian。BofA或其关联方预计将在未来三个月内从本发行人 或其关联方处获得或寻求投资银行服务的报酬：Huadian。BofA全球研究人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行 Corporation 的整体盈利能力，包括投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师也可能基于多种因素获得薪酬，其中包括与其负责的证券类别或金融工具相关的银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。美国银行全球研究部门的政策禁止分析师接受任何差旅费用或报销。向发行人支付此类访问的费用。 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则对于任何与股权类证券相关的建议，所参考的价格是指报告日前闭市时该证券的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所参考的价格是指报告日及时间点的交易价格。对于债务类证券（包括股权优先和CDS），价格是指报告日及时间点的参考价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在就任何投资决策考虑本报告信息，或对其内容进行必要的解释前，应寻求其独立财务顾问的建议。 BofAS的官员或其一个或多个附属公司（不包括研究分析师）可能对发行人证券或相关投资拥有经济利益。有关利益冲突的BofA全球研究政策，请参阅相关条款。 "美银证券"包括美银证券公司（"美银证券"）及其附属机构。若投资者对本报告内容或本报告中所述任何投资建议是否适合该投资者有疑问，应联系其美银证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"美银证券"是美银全球研究的一个全球品牌。 波士顿证券及分销附属机构非美国附属公司相关信息及附属研究报告分发：BofAS和/或美林证券（Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated，简称MLPF&S）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的资料（简称：机构简称 美林国际（英国）：美林国际（Merrill Lynch International），受金融市场行为监管局（Financial Conduct Authority，简称FCA）和审慎监管局（Prudential Regulation Authority，简称PRA）监管；BofASE（法国）：BofA证券欧洲股份有限公司（BofA Securities Europe SA），受欧洲银行管理局（Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution，简 称ACPR）授权，并受ACPR和金融市场管理局（Autorité des Marchés Financiers，简称AMF）监管。BofA证券欧洲股份有限公司（简称BofASE）注册地址位于法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》（Code Monétaire et Financier）的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行（European Central Bank，简称ECB）和ACPR授权并监管，同时受ACPR和AMF监管的信贷和投资机构（établissement de crédit et d'investissement）；BofAEurope（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司米兰分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Milan），受意大利银行（Banca d'Italia）、ECB和爱尔兰中央银行（Central Bank of Ireland，简称CBI）监管；BofA Europe（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司法兰克福分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Frankfurt），受德国联邦金融监管局（BaFin）、ECB和CBI监管；BofA Europe（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司苏黎世分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Zurich），受瑞士金融市场监管局（FINMA）、ECB和CBI监管；BofA Europe（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司西班牙分行（Sucursal en España），受西班牙银行（Bank of Spain）、ECB和CBI监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券股权（已由日本金融商品取引法项下注册证券经销商BofAS Japan（或其获授权附属机构）在日本进行考虑和分销；由香港证监会监管的Merrill Lynch (Hong Kong)在香港发行和分销；由Merrill Lynch (Taiwan)在台湾发行和分销；由BofAS India在印度发行和分销；并由Merrill Lynch (Singapore)（公司注册号198602883D）根据《金融顾问条例》下定义的机构投资者和/或认可投资者（均指该定义）在新加坡发行和分销。Merrill Lynch (Singapore)