电力及公用事业行业《适应新型电力系统的电价机制研究报告》点评：火电“雪中送碳”，水核风光“更上层楼”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 《适应新型电力系统的电价机制研究报告》点评 火电“雪中送碳”，水核风光“更上层楼” 2022年11月10日 ➢ 事件概述：11月8日，在中国电力企业联合会2022年年会上，中电联发布了《适应新型电力系统的电价机制研究报告》等7项行业重大问题调研报告。 ➢ 高价电煤阴云下，行业呼吁煤电基准价调整：11月初，中电联在《2022年三季度全国电力供需形势分析预测报告》一文中，提出”对电价上浮后仍与煤价水平错位的地区，考虑重新核定基准价，提升保供能力。”行业再次聚焦高煤价与火电保供矛盾。自2021年以来，电煤价格逐渐失控，火电企业成本端承受着前所未有的压力，据中电联测算，全年因电煤价格上涨导致全国煤电企业电煤采购成本额外增加6000亿元左右。2022年以来受益于市场电价上行、电煤长协覆盖比例提高，火电成本端压力虽略有缓解，但前三季度全国煤电企业电煤采购成本同比仍额外增加2600亿元左右，仍有超过一半以上的煤电企业处于亏损状态，高价电煤仍影响煤电企业经营。今年汛期来水疲弱，叠加今冬明春冷冬预期，电力供应或将偏紧，保供压力下火电出力提振，电煤需求增加，近期电煤现货价格重新抬头呈上行趋势，电煤价格阴云再度困扰火电企业。中电联提出“电价的合理构成应包括六个部分，即电能量价格+容量价格+辅助服务费用+绿色环境价格+输配电价格+政府性基金和附加，有序将全国平均煤电基准价调整到0.4335元/千瓦时的水平”，适当调整煤电基准价，有望部分冲抵高电煤价格，缓解火电企业当前的经营压力，维护保供安全。 ➢ 火电“雪中送碳”，水核风光“更上层楼”：2021年10月，国家发改委发布《国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，《通知》中燃煤发电上网电价上下浮动区间扩大为不超过20%。以江苏为例，其2022年月度电力市场交易均价基本在0.391元/千瓦时基准价的基础上卡住20%的上浮上限，表明市场对于电价上浮的认可与接受。若煤电基准价上调，则火电板块直接受益于电价的上行，经营边际改善。同时，我们一直强调水核风光的商业模式近似，成本中以资产折旧为主，其与煤电基准电价联动的上网电价变动，相较煤电因没有额外的成本增加有望更加受益。 ➢ 投资建议：煤电基准价的上调，不同类型电源均有望获益，迎来经营边际改善。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。 ➢ 风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600900 长江电力 20.12 1.16 1.18 1.38 17.4 17.0 14.5 推荐 002039 黔源电力 13.44 0.55 1.21 1.37 24.5 11.1 9.8 推荐 601985 中国核电 5.98 0.43 0.55 0.61 14.0 10.8 9.8 推荐 600905 三峡能源 5.67 0.20 0.30 0.33 28.8 18.8 17.1 推荐 600642 申能股份 5.39 0.33 0.42 0.65 16.1 13.0 8.2 推荐 600483 福能股份 11.07 0.65 1.23 1.36 17.1 9.0 8.1 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022年11月09日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： 邮箱： S0100521100007 yanjiayuan@mszq.com 研究助理 赵国利 执业证书： S0100122070006 邮箱： zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.公用事业行业周报（2022年第44周）：标准提高倒逼火电技改，循环经济助力“双碳”-2022/11/06 2.《2021、2022年度全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案》点评：标准提高倒逼火电技改，刺激CCER需求-2022/11/04 3.电力行业深度报告：新机遇新挑战，绿电价值重估-2022/11/03 4.环保行业2022年三季报业绩综述：水务、综合、设备表现不俗-2022/11/03 5.电力行业2022年三季报业绩综述：水“枯”火“热”，核风光齐头并进-2022/11/03 行业点评/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层； 100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元； 518026