盈利改善主导市场——资产配置周报

国家资产负债表分析

• 负债端：7月实体部门负债增速为7.3%，低于预期的7.6%，预计8月将小幅下降至7.2%附近，年内后续进入区间震荡。预计2026年末实体部门负债增速将降至7.4%附近，低于2025年末的8.4%。政府工作报告明确稳定宏观杠杆率的政策目标未变，预计9月宏观流动性基本平稳。
• 财政政策：上周政府债净增加4588亿元，预计8月末政府部门负债增速下降至10.2%附近。预计2026年末政府部门负债增速将降至11.3%附近，低于2025年末的12.4%。
• 货币政策：上周资金成交量环比下降，资金价格环比上升，期限利差平稳，整体资金面边际收敛。一年期国债收益率略有上升至1.21%，预计2026年降息一次10个基点，目前降息预期已透支。十年国债和一年国债的期限利差稳定在48个基点，十年国债和三十年国债收益率未来波动区间或在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%附近。
• 资产端：7月物量数据较6月全面走弱，后续关注经济走弱持续时间。2026年全年实际经济增速目标在4.5-5%，名义经济增速目标在5.0%附近。

股债性价比和股债风格

• 市场驱动因素：1、2、3、5、6月市场主要受宏观流动性驱动，4、7月受风险偏好驱动，8月受宏观流动性和风险偏好、盈利共同驱动。中长期观点：拥抱中国核心资产，远离美国核心资产。
• 更高频维度：上周资金面边际收敛，宏观流动性收敛，风险偏好下降，与宏观流动性正向相关。金融市场“股牛债熊”，万得全A市盈率下降，盈利改善主导市场。
• 债券市场：长短端全面小幅上行，十债收益率上行1个基点至1.69%，一债收益率上行1个基点至1.21%，期限利差稳定在48个基点，30年国债收益率上行2个基点至2.15%。降息预期透支，参与价值不大。

投资策略与推荐

• 宏观流动性与风险偏好：上周两者正向相关，本周预计宏观流动性边际改善，提高权益仓位，价值和成长风格均衡。
• 指数推荐：上证50指数（仓位50%）、中证1000指数（仓位50%）。
• 宽基指数推荐：上证50（价值）、中证1000（成长）、30年国债ETF（511090），以沪深300指数为基准进行相对收益考核。策略侧重仓位选择和风格研判，流动性较好，在国家资产负债表边际收敛背景下将受关注。
• 风格定义：价值风格指盈利稳定、资产负债表边际收敛甚至收缩，如高股息部分；成长风格指盈利弹性大、资产负债表边际扩张。

风险提示

• 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张。
• 市场波动超预期。
• 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。