资产配置与比较月报（2023年12月）：美债压力改善利好权益市场

[table_main] 谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师胡少华S0630516090002hush@longone.com.cn联系人高旗胜gqs@longone.com.cn联系人董澄溪dcx@longone.com.cn 投资要点 ➢美债收益率回落，汇率压力减轻。海外来看，10月美国通胀继续放缓，核心通胀走低，就业继续退烧，11月Markit制造业PMI不及预期，12月不加息已是大概率事件。降息预期提前抢跑，导致美债收益率高位回落，美元同步下行，11月单月离岸人民币单月升值2.70%。 ➢11月经济数据同比有望走高，关注12月重要会议。10月经济数据多数回踩，季节性回落以及部分需求提前集中释放的影响因素较大，11月经济数据在低基数下同比有望走高，但环比动能可能仍不强。货币政策加强与财政政策协同意味着小步伐降准仍有空间，此外结构性工具或进一步充实。关注12月中下旬中央经济工作会议释放更多积极信号。 ➢地产政策可能会加力，地方政府化债继续推进。11月30城销售面积与2022年同期相比-15.2%。央行、金监局、证监会三部门联合召开金融机构座谈会，再次强调一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求，强调“三支箭”融资支持。近期多家国有大行召开房企座谈会，后续政策上或仍有加码可能，提振市场信心，一方面是对房企融资端的支持，另一方面需求端尤其一线城市政策有望进一步落实。前10月地方本级政府性基金收入累计同比-16.8%。近期，地方政府特殊再融资债券发行规模持续扩大。截至11月30日，据Wind数据不完全统计，全国共有27个省及直辖市已发行特殊再融资债券用于化债，已发行规模13657亿元。 ➢贵金属仍具备配置价值。市场交易美联储降息预期，黄金创历史新高后有所回落，地缘政治局势不稳定，当前位置利多因素仍可能支撑金价偏强运行。原油维持弱势震荡，虽整体需求不强，但底部有OPEC+减产支撑，关注普京访问沙特和阿联酋带来的深远影响。农产品方面，尤其是猪肉即将迎来消费旺季，一号文件发布在即，可提前布局相应周期板块。工业品方面，PPI降幅再次扩大，实际补库仍需等待，商品走势仍有分化，上游价格可能相对偏强。 ➢配置主线。三季报后接近5个月的业绩真空期，短期业绩较难证伪，分母端或主导权益定价。虽然2010年以来历年12月大盘风格跑赢小盘的概率在7成以上，但目前小盘/大盘PE分位数水平仅有40%左右，另一方面美债收益率回落，对利率相对更为敏感的成长风格可能保持强势。12月主线可关注：1.小盘风格可能延续，关注宽基指数。2.煤炭、能源价格支撑力度强，建议配置资源品上游板块。3.即将迎来消费旺季，叠加政策催化预期的农业相关板块。4.基本面相对稳健，具备成长属性的医药、军工、科技等板块。5.产业链规模化和一体化发展优势明显的化工板块。 ➢重点推荐：消费：神农集团、立华股份。电新：大金重工、亿纬锂能。周期：海油工程、卫星化学、巨化股份、桐昆股份。大健康：博雅生物、微电生理-U。TMT：国芯科技、东芯股份。高端制造：海尔智家、石头科技、绿的谐波。大金融：常熟银行、宁波银行。 ➢风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。 正文目录 1.回顾与展望..................................................................................4 1.1.美债收益率回落主导资产价格走势...............................................................41.2.展望：外部压力改善利好权益市场...............................................................6 2.总量观点......................................................................................7 2.1.经济恢复稳中偏缓，年末低基数或推升同比增速.........................................72.2.风险化解愈发积极........................................................................................92.3.海外：通胀回落，降息预期抢跑................................................................10 3.各行业观点总结与展望................................................................11 3.1.电力设备及新能源.......................................................................................113.1.1.风电：年末高增量有望再现，海风建设持续提速....................................123.1.2.新能源汽车&锂电：电车超充提速，关注材料端迭代升级.......................123.1.3.储能：关注国内充电桩企业加速出海......................................................123.1.4.光伏：主材环节下行持续，继续关注辅材环节机会.................................123.2.大消费........................................................................................................133.2.1.食品饮料：龙头酒企提价，行业拐点将至...............................................133.2.2.农林牧渔：猪价持续低迷，产能去化加速...............................................143.2.3.商社：社零延续复苏，关注政策放开......................................................143.2.4.美容护理：“医美+护肤”深度融合，引领美护发展新趋势.........................153.3.资源品及周期.............................................................................................153.3.1.石油石化：供需紧张局面或得到缓解......................................................153.3.2.基础化工：三代制冷剂配额落地，有望开启长期景气周期，企业盈利有望提升..................................................................................................................163.4.大健康........................................................................................................173.5. TMT...........................................................................................................183.5.1.半导体：存储芯片强周期性涨价，上游相关设备/材料受益确定性强.......183.5.2.消费电子：Q4继续关注各个细分产业链的优质标的...............................193.5.3.面板：产业进入传统淡季，IT面板价格维持不变....................................203.6.高端制造....................................................................................................203.6.1.家电：高端创牌与下沉推广并存，企业布局多元化转型..........................213.6.2.机械：把握自动化机遇，制造业推进国产替代、扬帆出海......................213.6.3.汽车：行业进入年末冲量阶段，关注智能驾驶边际催化..........................223.7.大金融........................................................................................................23 4.风险提示....................................................................................25 图表目录 图1 2023年11月期间主要资产价格表现，%...............................................................................5图2 2023年11月申万一级行业涨跌幅，%..................................................................................6图3 11月经济数据预测，%..........................................................................................................6图4经济数据概览，%...................................................................................................................8图5制造业PMI各分项，%..........................................................................................................8图6商品零售、餐饮收入当月同比，%.........................................................................................9图7制造业投资与民间投资累计同比，%......................................................................................9图8规模以上工业增加值当月同比，%.........................................................................................9图9进口金额当月同比，%.....................