资产配置与比较月报（2023年9月）：市场风向日益明，盈利估值双修复

[table_main] 谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师胡少华S0630516090002hush@longone.com.cn联系人高旗胜gqs@longone.com.cn联系人董澄溪dcx@longone.com.cn 投资要点 ➢政策加速落地催化。8月中下旬以来，重磅政策加速落地。货币政策方面，8月MLF利率下调15个BP，降息落地，新一轮存款利率下调；资本市场方面，2008以来印花税首次下调，证监会政策组合拳的推出，提振市场信心；房地产政策密集出台，首套、二套首付比例下调，包括一线城市在内认房不认贷政策全面推进，或推动地产销售边际改善，存量房贷利率下调政策的出台，可以降低前期高利率购房者的利息支出，对消费或具有提振作用。政策底得到进一步夯实，前期政策预期的悲观所带来的超调正在得到逆转。往后看，政策积极或仍将延续，一方面表现在前期政策的细则落实，另一方面表现在增量政策继续推进。 ➢价格信号进一步明确，商品复苏早期利好权益。PPI与工业企业利润、名义GDP相关性较强，8月PPI同比的回升已基本验证本轮价格周期的底部确立，另一个论据是PMI中出厂价格指数重回荣枯线以上。从历史复盘来看，大宗商品价格复苏早期，权益市场通常有较好的表现。 ➢估值盈利有望迎来双修复。工业企业利润当月同比增速自年初以来稳步回升，价格因素的拖累或将进一步减弱，企业盈利年内继续修复的确定性强。中报情况来看，虽然整体盈利增速仍在下行，但部分行业ROE底部改善较为明显，中游制造周期领先，全年来看，二季度或是盈利底部。政策环境上，下半年流动性整体无忧，估值修复有空间。 ➢理性看待北向资金的流向。复盘北向历史的流向来看：1.易受市场情绪影响。累计净流入规模较大时，通常对应市场高点；累计净流出规模较大时，通常对应市场低点，更多反映市场情绪引起的交易行为。2.一定程度上受美股影响，美股大幅下跌经常与北向资金大规模净流出有一定的同步性。3.持续流出有阶段性特点。一段时间连续流出后，通常会回归常态。4.北向资金的负反馈效应。 ➢9月配置主线：1.赔率上，低利率环境利好估值修复，关注超跌后或存在明显反弹空间的科创50指数，板块上可关注处于三底阶段且长期受益于国产替代的半导体板块；2.胜率上，经济见底回升推动下，受益于基本面改善的顺周期主线，如石油石化、有色金属等资本开支增速有所提升的板块、金融上可关注券商板块；3.业绩确定性相对较强的板块，如军工、服务消费以及周期领先的中游高端制造等。个股选择逻辑上，依然看好研发占比高、现金流良好、负债率低的长线选股逻辑。 ➢重点推荐：消费：贵州茅台、盐津铺子。周期：海油工程、中海油服、桐昆股份、巨化股份。大健康：荣昌生物、微电生理-U、百诚医药。TMT：宏微科技、北方华创。高端制造：海尔智家、埃斯顿、恒立液压。金融：常熟银行、宁波银行。 ➢风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。 正文目录 1.回顾与展望..................................................................................5 1.1.风险先抑后扬，政策密集落地推动预期回升................................................51.2.展望：市场风向日益明，盈利估值双修复....................................................7 2.总量观点......................................................................................8 2.1.稳增长政策频频落地，经济恢复有望趋好....................................................82.2.近期经济动向：服务消费基本平稳，稳地产政策支撑销售端底部趋稳.......122.3.财政赤字成为美国通胀再度上行的潜在风险..............................................13 3.各行业观点总结与展望...............................................................14 3.1.电力设备及新能源......................................................................................143.1.1.光伏：行业处于估值底部，关注技术迭代及产业链价格变化..................143.1.2.新能源汽车&锂电：新车型发布完善购车选择，“金九银十”销量可期......153.1.3.储能：绿电高增推升市场景气，政策落地加速新型技术商业化进程........153.1.4.风能：装机量支撑行业景气度，零部件环节有望率先受益......................153.2.大消费........................................................................................................163.2.1.消费趋势：底部向上，必选稳，可选政策催化多点弹性..........................163.2.2.食品饮料：白酒龙头布局价值逐步抬升，零食、乳制品布局时机需关注.163.2.3.非白酒食饮：关注零食、速冻及预制菜和部分乳制品赛道......................173.2.4.美容护理：格局分化，关注23H1表现亮眼企业.....................................173.3.资源品及周期.............................................................................................173.3.1.石油石化：全球原油供需将迎来拐点......................................................173.3.2.建筑建材：地产销售端政策逐步落地，建材行业稳增长定标，关注优质龙头修复..............................................................................................................183.3.3.基础化工：化肥、纯碱价格上行，去库效果明显，关注相关板块龙头....193.3.4.农林牧渔：猪价高位震荡，黄鸡景气回暖...............................................193.4.大健康........................................................................................................213.5. TMT...........................................................................................................223.5.1.半导体：周期下行跌幅收窄、9月份或将触底.........................................223.5.2.消费电子：关注9月份华为、苹果新机发布信息....................................233.5.3.显示面板：大尺寸涨价与小尺寸周期复苏...............................................233.5.4.电子元器件：元器件底部涨价有望延续...................................................243.6.高端制造....................................................................................................243.6.1.家电：关注多元化的家电集团和清洁电器龙头........................................243.6.2.机械：多因素催化，机器人产业链发展有望再提速.................................253.6.3.汽车：新能源汽车市场持续向上，新车型有望带来新催化......................263.7.金融...........................................................................................................26 4.风险提示....................................................................................28 图表目录 图1 2023年8月期间主要资产价格表现，%................................................................................6图2 2023年8月申万一级行业涨跌幅，%....................................................................................7图3 9月经济数据预测，%............................................................................................................7图4经济数据概览，%...................................................................................................................9图5制造业PMI各分项，%..........................................................................................................9图6制造业投资增速，%.............................................................................................................10图7基建投资增速，%.................................................................................................................10图8个人房贷加权平均利率与5年期LPR，%............................................................................11图9 2018-2023年1-8月百强房企销售面积，万平方米...................................................